42%毛利率、手握87億訂單，是信邦控股(01571)反擊看空的作品

2017年以來(lái)，受政策調(diào)控影響，部分一二線城市的房子賣不動(dòng)了，豪車市場(chǎng)趁機(jī)上位，異軍突起。全球知名豪車在華銷售火爆異常，增速多在兩位數(shù)以上。奔馳成功登頂，寶馬緊隨其后，奧迪退位讓賢，凱迪拉克突飛猛進(jìn)，你追我趕，好不熱鬧!

豪車市場(chǎng)的火爆，港股汽車經(jīng)銷商以及汽配股樂(lè)翻了天，業(yè)績(jī)和股價(jià)沖天而起。如寶馬等豪車的經(jīng)銷商正通汽車(01728)上半年凈利潤(rùn)翻倍，年內(nèi)股價(jià)漲幅更是接近2.5倍。敏實(shí)集團(tuán)上半年凈利潤(rùn)增速近30%，股價(jià)漲幅也超過(guò)50%。

就在8月30日，汽車裝飾件供應(yīng)商信邦控股(01571)交出了上市以來(lái)第一份財(cái)報(bào)。豪車銷售火熱帶動(dòng)下，今年上半年，信邦控股業(yè)績(jī)維持較高增速，公司實(shí)現(xiàn)收益8.87億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)28.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.76億元，同比增加31.37%;每股盈利0.23元，中期股息每股0.05元，派息率約21.7%。

業(yè)績(jī)亮眼，外加派息助力，信邦控股股價(jià)量?jī)r(jià)齊升，成交額超4000萬(wàn)港元，僅次于上市前兩日，漲幅超近6%，一舉創(chuàng)下上市兩月新高。

訂單拿到手軟 業(yè)績(jī)豈能不增長(zhǎng)?

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，信邦控股成立于2002年，主要從事汽車內(nèi)飾電鍍零件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品五花八門，包括內(nèi)部手柄、車門飾板、變速桿蓋板、方向盤零件、控制臺(tái)部件及儀表盤等。

以2016年收益計(jì)算，信邦控股是汽車塑膠電鍍零件市場(chǎng)的老二，占據(jù)約5.0%的市場(chǎng)份額。老大則是汽配業(yè)巨頭敏實(shí)集團(tuán)(00425)，敏實(shí)也有部分內(nèi)飾電鍍零件業(yè)務(wù)，雖然不是其核心業(yè)務(wù)，實(shí)力卻不容小覷，占到行業(yè)市場(chǎng)份額的5.2%。

信邦控股客戶遍布全球，主要位于中國(guó)、北美及歐洲。今年上半年，公司來(lái)自這幾個(gè)區(qū)域的收益占比依次為43%、31%及23%。盡管以0.2%的微弱劣勢(shì)落后敏實(shí)一個(gè)身位，但憑借57%的出口收益占比，信邦控股仍摘得行業(yè)出口桂冠。

信邦控股的直接客戶主要為一級(jí)供應(yīng)商，再由這些供應(yīng)商轉(zhuǎn)售給整車制造商。這些汽車企業(yè)可不一般，主要包括奔馳、沃爾沃等全球知名豪車品牌。

最近幾年，奔馳寶馬等豪車品牌的銷量卯著勁往上竄，信邦控股也跟著吃香的喝辣的，訂單拿到手軟，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)自然順風(fēng)順?biāo)?，其收益?014年的10.1億增長(zhǎng)到2016年的15.4億，兩年間上升了52%，凈利潤(rùn)由1.81億增長(zhǎng)到2.98億，同樣增長(zhǎng)了65%。

今年上半年，信邦控股繼續(xù)延續(xù)較高增速，尤其驚人的是，公司手上尚有高達(dá)87億的未交貨訂單，是其16年?duì)I收的近6倍!

當(dāng)然，訂單雖好，也要吃得下才行，是否有足夠產(chǎn)能也就成為關(guān)鍵了。今年上半年，信邦控股的電鍍產(chǎn)能由212.3萬(wàn)平米提升到252.5萬(wàn)平米，提升幅度約18.9%。同時(shí)，公司電鍍產(chǎn)能平均使用率由73.6%提升到84.0%。

產(chǎn)能的擴(kuò)張以及產(chǎn)能利用率的提升，支撐起了信邦控股的訂單處理能力，從而帶來(lái)了收益的增長(zhǎng)。不過(guò)，從信邦控股短期內(nèi)的布局來(lái)看，其產(chǎn)能或也捉襟見(jiàn)肘了。

首先，信邦控股的客戶會(huì)指定15%-20%的后備產(chǎn)能，其產(chǎn)能利用率已經(jīng)到了提升的上限，另一方面，根據(jù)公司招股書中披露的產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃，公司計(jì)劃在惠州生產(chǎn)基地及墨西哥分別新建一條電鍍生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能分別為35萬(wàn)平米及22萬(wàn)平米，分別將于2018年及2019年初投入使用。其新增產(chǎn)能幅度約23%，或難以滿足新增訂單的需求，因此，產(chǎn)能不足或?qū)⒊蔀樾虐羁毓墒找嬖鲩L(zhǎng)的最大制約之一。

高毛利率惹人疑 股價(jià)走出V形反轉(zhuǎn)

信邦控股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不俗，公司的估值也不高，動(dòng)態(tài)PE估值僅約為8.8倍，在港股汽配股中算是相當(dāng)?shù)偷摹?br/>

同時(shí)，信邦控股的盈利能力相當(dāng)強(qiáng)勁。2014-2016年期間毛利率分別達(dá)到38.5%、37.6%及41.1%，今年上半年進(jìn)一步提升到42%。42%的毛利率水平是什么概念?這已經(jīng)是汽配股的最高水平了，比玻璃大王福耀玻璃(03606)還要高。

此前渾水沽空敏華的質(zhì)疑點(diǎn)正是基于其毛利率比蘋果還高。這下有投資者不放心了，信邦有沒(méi)有財(cái)務(wù)造假的可能性呢?更有投資者扒出公司CFO及秘書的履歷，二者均在業(yè)績(jī)和股價(jià)不咋地的公司擔(dān)任過(guò)高管，似乎也算是不好的佐證。

正所謂君子不立危墻之下，雖然信邦控股上市申購(gòu)較為火爆，但隨著質(zhì)疑的發(fā)酵，投資者紛紛拋售，其股價(jià)在上市當(dāng)天即跌破3.42港元的發(fā)行價(jià)，此后最低跌到2.75港元，跌幅達(dá)到20%。

不過(guò)，智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在穩(wěn)定價(jià)格期結(jié)束之際，信邦控股公布其全球協(xié)調(diào)人兼保薦人法巴銀行行使了部分超額配股權(quán)，向其發(fā)行了648.7萬(wàn)股，以上市發(fā)行價(jià)3.42港元發(fā)行，較市價(jià)溢價(jià)約14.4%。

保薦人的大手筆溢價(jià)認(rèn)購(gòu)，或許也打消了部分投資者的疑慮，加上信邦控股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流基本與凈利潤(rùn)同步，現(xiàn)金流沒(méi)問(wèn)題的公司，造假可能性還是相當(dāng)小的。

于是，信邦控股的空頭隨之撤退，股價(jià)一改頹勢(shì)，連續(xù)三天出現(xiàn)大漲，此后稍作休整后，繼續(xù)上攻，并借力業(yè)績(jī)利好一舉突破新高，成功實(shí)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。

(行情來(lái)源：富途證券)

高毛利率從何而來(lái)?業(yè)內(nèi)人士有話說(shuō)

雖然說(shuō)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)，是對(duì)質(zhì)疑者最好的回應(yīng)，但要徹底打消投資者的疑慮，還得弄清楚信邦控股如此高的毛利率從何而來(lái)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，信邦控股的盈利能力之所以領(lǐng)先同業(yè)，主要有以下幾方面的原因。

其一，汽車內(nèi)飾件為小件，質(zhì)檢人員和生產(chǎn)人員配置較多，根據(jù)招股書信息，信邦控股生產(chǎn)員工達(dá)到2506人，質(zhì)檢人員500人。這是典型的勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，所以中國(guó)企業(yè)有低成本的出口優(yōu)勢(shì)。此外，電鍍生產(chǎn)造成高污染，也進(jìn)一步增加了發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)成本，因此電鍍件出口存在環(huán)境溢價(jià)。

同時(shí)，該行業(yè)也存在一定技術(shù)門檻，信邦控股從業(yè)十多年，公司主席馬曉明即為電鍍專業(yè)出身，其整體專業(yè)性和經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)了極高的整體產(chǎn)出率，其良率高達(dá)90.7%，位居行業(yè)第一。

其二，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，提供汽車核心零部件的公司，沒(méi)有多大興趣進(jìn)入汽車裝飾件行業(yè)。而做汽車裝飾件行業(yè)的大公司，也沒(méi)有像信邦這樣專注在電鍍細(xì)分領(lǐng)域的。而那些小的電鍍公司，因品質(zhì)和良率問(wèn)題，也沒(méi)辦法用低價(jià)策略和信邦競(jìng)爭(zhēng)。

其三，從產(chǎn)業(yè)鏈的下游來(lái)看，信邦控股的客戶都是一級(jí)經(jīng)銷商和高端整車商，像車標(biāo)等重要裝飾部件，采購(gòu)成本非常低，但視覺(jué)沖擊又很影響用戶體驗(yàn)，整車商自然愿意多花一點(diǎn)錢購(gòu)買品質(zhì)更好的產(chǎn)品，再加上信邦的產(chǎn)能處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，或也有一定的議價(jià)能力。