信達(dá)證券：電煤需求量中長(zhǎng)期或超預(yù)期增長(zhǎng) 動(dòng)力煤企受益

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于電力供需逐步趨緊、頂峰容量不足，該行認(rèn)為火電投資建設(shè)節(jié)奏有望進(jìn)一步加速，從而有望利好傳統(tǒng)電力建設(shè)板塊，并將帶動(dòng)電煤需求量在中長(zhǎng)期的超預(yù)期增長(zhǎng)，動(dòng)力煤相關(guān)上市公司有望受益。建議關(guān)注內(nèi)生外延增長(zhǎng)空間大、資源稟賦優(yōu)、公司治理優(yōu)的兗礦能源(600188.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、廣匯能源(600256.SH)、中國(guó)神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)等優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤公司。

事件：近日，在極端性高溫天氣]影響下，多地頻發(fā)限電缺電情況。受持續(xù)高溫干旱天氣導(dǎo)致來(lái)水偏枯的影響，2022年8月以來(lái)四川省內(nèi)水電發(fā)電量大幅下降，四川多地工商業(yè)“讓電于民”，實(shí)行限電限產(chǎn)，引發(fā)輿論廣泛關(guān)注。8月21日，四川省能源供應(yīng)保障應(yīng)急指揮領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室宣布啟動(dòng)四川省突發(fā)事件能源供應(yīng)保障一級(jí)響應(yīng)。同時(shí)，重慶、安徽、湖北、江蘇、浙江等長(zhǎng)江中下游多地也開展有序用電和錯(cuò)峰生產(chǎn)，電力供應(yīng)緊張局面仍在持續(xù)中。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

“十三五”期間支撐性電源增長(zhǎng)緩慢導(dǎo)致頂峰容量出現(xiàn)不足

電力系統(tǒng)運(yùn)行需要實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)平衡，即同時(shí)包括電量平衡和電力平衡。其中，電力平衡用以描述電力系統(tǒng)的瞬時(shí)功率供需情況，其關(guān)鍵要求是：可用裝機(jī)容量≥最大負(fù)荷×(1+備用率)。頂峰容量測(cè)算方法如表1所示。當(dāng)遭遇極寒極熱天氣，新能源出力不及預(yù)期時(shí)，局部頂峰裝機(jī)全部容量亦無(wú)法滿足尖峰負(fù)荷，從而導(dǎo)致缺電問(wèn)題發(fā)生。

“十三五”以來(lái)，我國(guó)新增裝機(jī)容量主要來(lái)自于新能源機(jī)組。2016-2020年間，新能源新增裝機(jī)在總新增裝機(jī)中的占比分別達(dá)到40.6%、54.4%、53.6%、50.8%、63.0%。出于對(duì)電力供需將在“十三五”期間處于供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)判，2016年以來(lái)國(guó)家嚴(yán)控火電新增裝機(jī)增長(zhǎng)，火電項(xiàng)目出現(xiàn)“亮紅燈”的局面。2016-2020年間，火電新增裝機(jī)在總新增裝機(jī)中的占比分別僅達(dá)到44.2%、34.8%、31.8%、42.0%、28.8%。同時(shí)，水電剩余可開發(fā)裕度不足，核電在2016-2018年間審批建設(shè)停滯三年，導(dǎo)致“十三五”期間頂峰容量增速持續(xù)低于最大負(fù)荷增速，相對(duì)充裕的頂峰容量裕度被快速消耗。

目前的電力系統(tǒng)面臨電源端與負(fù)荷端同時(shí)波動(dòng)加大的趨勢(shì)。

電源端因高比例新能源裝機(jī)的大規(guī)模接入，強(qiáng)不確定性、弱可控出力的新能源發(fā)電裝機(jī)占比提高加大了電力出力的波動(dòng)性。負(fù)荷端則由傳統(tǒng)的剛性、純消費(fèi)型、工業(yè)負(fù)荷占絕對(duì)主導(dǎo)地位的情況，向柔性、生產(chǎn)與消費(fèi)兼具型、居民和三產(chǎn)用戶占比快速提升的情況轉(zhuǎn)變，季節(jié)性波動(dòng)明顯提升。未來(lái)電力系統(tǒng)的調(diào)節(jié)難度將進(jìn)一步加大，疊加歷史投資不足導(dǎo)致頂峰裝機(jī)容量裕度不足，有序用電等電力調(diào)節(jié)情況或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

煤電投資建設(shè)節(jié)奏有望超預(yù)期加快

受2021年下半年以來(lái)缺電情況推動(dòng)，火電投資額逆轉(zhuǎn)持續(xù)多年的下跌趨勢(shì)，迎來(lái)上升拐點(diǎn)，火電建設(shè)節(jié)奏有望繼續(xù)超預(yù)期加快。據(jù)中電聯(lián)，2016~2020年火電投資年均減少155億元。自2021年起，火電投資額回升至672億元，同比增長(zhǎng)21.5%，2022年上半年實(shí)現(xiàn)火電投資額347億元，同比增長(zhǎng)71.8%。同時(shí)，火電建設(shè)也自2021年四季度缺電后出現(xiàn)超預(yù)期加速情況。據(jù)綠色和平組織，2021年全國(guó)新增核準(zhǔn)煤電裝機(jī)為18.55GW，其中四季度新增核準(zhǔn)裝機(jī)11GW，占全年新增核準(zhǔn)裝機(jī)的59.3%。2022年一季度新增核準(zhǔn)煤電裝機(jī)8.63GW，同比增長(zhǎng)103.1%。

政策方向與行業(yè)投資有望重新聚焦于煤電等傳統(tǒng)能源

從政策角度看，2021年缺電情況過(guò)后，2022年2月人民日?qǐng)?bào)發(fā)文《正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和》強(qiáng)調(diào)充分考慮國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等基本國(guó)情，通盤謀劃，先立后破，不能影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，確保傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。2022年3月的政府工作報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)確保能源安全。2022年8月四川缺電發(fā)生后，國(guó)家能源局對(duì)迎峰度夏電力保供進(jìn)行再動(dòng)員、再布置的工作中提到國(guó)家能源局已開始提前謀劃“十四五”中后期電力保供措施，按照“適度超前”原則做好“十四五”電力規(guī)劃中期評(píng)估調(diào)整工作，確?！笆奈濉蹦┤珖?guó)及重點(diǎn)地區(qū)電力供需平衡。具體措施包括，逐省督促加快支撐性電源核準(zhǔn)、加快開工、加快建設(shè)、盡早投運(yùn)。以煤電為主的頂峰電源建設(shè)有望成為下一階段的電力重點(diǎn)建設(shè)工作方向。

從項(xiàng)目投資方的性質(zhì)來(lái)看，國(guó)有資本和民營(yíng)資本在新增核準(zhǔn)煤電的比重出現(xiàn)顯著變化，國(guó)有資本參股并控股的新增煤電項(xiàng)目裝機(jī)從2021年前三季度的58.63%回升至拉閘限電事件后的93.85%，國(guó)有電力企業(yè)重新聚焦于傳統(tǒng)電源項(xiàng)目投資的趨勢(shì)顯著。

從企業(yè)層面看，電力公司火電投資意愿也有望有所增強(qiáng)：1)在電煤長(zhǎng)協(xié)“100%覆蓋”政策不斷推進(jìn)下，火電企業(yè)業(yè)績(jī)有望減虧扭虧;2)在“十四五”期間頂峰容量裕度不足，缺電限電問(wèn)題頻發(fā)的局面下，隨著新電改和電力市場(chǎng)化的推進(jìn)，電力頂峰容量?jī)r(jià)值的稀缺性有望逐步顯現(xiàn)，容量電價(jià)機(jī)制有望逐步建立，電價(jià)也有望穩(wěn)中趨升。在盈利與現(xiàn)金流基本穩(wěn)定的背景下，電力企業(yè)有望從過(guò)去的新能源投資為主轉(zhuǎn)向更大比例的支撐性傳統(tǒng)電源投資。

風(fēng)險(xiǎn)因素：用電量增速不及預(yù)期;電力市場(chǎng)化改革推進(jìn)不及預(yù)期;煤炭增產(chǎn)保供政策執(zhí)行不及預(yù)期等。