中國船舶(600150.SH)3個月大漲88% 二十年造船大周期已開啟嗎?

二十年一遇的造船大周期要開啟?

受造船景氣疊加地區(qū)局勢影響，自4月27日觸底以來，中國船舶(600150.SH)一路逆勢走高，截止今日收盤，其股價三個月不到已連續(xù)大漲88%。中船防務(wù)(600685.SH)也表現(xiàn)亮眼，自四月底的低點至今累計漲幅高達74%。此外，彈性標的亞星錨鏈(601890.SH)也是大幅上漲，累計漲幅也有68%。

隨著二級市場相關(guān)標的股價不斷出現(xiàn)正反饋，市場有關(guān)造船業(yè)新周期開啟的討論也愈發(fā)熱烈。

8月18日，在中國船舶的股東大會上，公司副總經(jīng)理兼董秘陶健表示，目前公司手持訂單船型結(jié)構(gòu)、訂單周期都比較飽滿，排期已到2026年。隨著市場的變化，散貨船與油船將對未來盈利增長起到重要貢獻。原因在于二十年造船大周期開啟，尤其是環(huán)保化與大型化造船勢在必行，導(dǎo)致新舊船更新的需求量有所提升。

以史為鑒，二戰(zhàn)期間，1960-1973,1990-2010 是過去三輪造船大周期。平均每20-30 年經(jīng)歷一輪大周期的原因為需求周期、船齡替代周期、環(huán)保公約三大因素。

參考1996-2008年為造船訂單上行周期(12年)，2009-2020年為下行周期(12年)，1輪周期合計約24年，在上一波周期中民生證券發(fā)現(xiàn)：1)新簽船舶訂單到交付時間短則2年，長則5年，本輪船舶新簽訂單從2020年11月開始同比快速增長，因此預(yù)計交付量將于2022年底或2023年開始加速;

2)新船價格與船舶手持訂單走勢一致，上一輪新船價格頂點出現(xiàn)在08年10月，當(dāng)時中國手持船舶訂單約2.2億dwt，這一輪價格底部出現(xiàn)在2020年11月，新船價格指數(shù)為125，當(dāng)時中國手持船舶訂單約0.71億dwt，僅為上一輪高點的1/3;

3)上一輪造船周期中，在手訂單相對于船隊運力比例峰值在09年的59.7%，1996年在12.4%，2021年是本輪的底部，僅為8.3%。

從2021年全球海運結(jié)構(gòu)來看，干散貨占比約45%，油氣占近30%，集裝箱占16%多。民生證券認為，隨著需求端集裝箱率先發(fā)力，換船周期或已臨近。

先看集裝箱。2020年三季度開始，我國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)開始出現(xiàn)急速拉升進而帶動新船訂單的快速提升(2021年新增訂單576艘，2020年新增僅為122艘)，新船價格指數(shù)來看也在2020年底開始走高，目前底部上漲約37%。

本輪集裝箱的需求主要因為全球疫情發(fā)生后，使得全球物流供應(yīng)不暢，主要港擁堵導(dǎo)致海運價格急速上行，全球船舶運營效率降低，推動了新船訂單的需求上行。此外，船東利潤修復(fù)，對新船采購的意愿提升;

再看油船。受俄烏沖突影響，長距離運輸或常態(tài)化，預(yù)計2022-2023年全球石油需求相對穩(wěn)定，但俄烏沖突可能導(dǎo)致全球油運航線拉長，較為樂觀的情境是，印度將來自俄羅斯的原油進口量增加到每月4500萬桶，即150萬桶/日;中國增加到每月2500萬桶，即83萬桶/日，這將使全球原油輪需求增長5.6%;

與此同時，歐洲進口商將逐步減少俄羅斯成品油進口，這可能會推動成品油輪運輸需求增長近4.2%。

據(jù)民生證券估算，船舶的目前更換周期約為25年，意味著1996-2011年的造船上行周期的新增船已于2021年進入換船周期，且2023年開始執(zhí)行的船舶排放管理新規(guī)可能刺激換船需求提前釋放。

對于非更新需求假設(shè)參考最近10年全球貿(mào)易額復(fù)合增速(約3%)，假設(shè)未來維持3%的復(fù)合增速，預(yù)計2025/2030/2035年三大船型交付量分別是2021年的1.31/1.69/3.21倍。

民生證券認為，三大船型集裝箱造船需求已率先復(fù)蘇，油船目前雖需求偏弱但在俄烏沖突的刺激下可能出現(xiàn)全球運距的拉長，對油船需求有部分拉動;同時考慮到2021年換船周期或已開啟，建議關(guān)注造船行業(yè)相關(guān)公司，中國船舶、亞星錨鏈等。