德邦證券：下一風(fēng)口在何方？ 四輪驅(qū)動(dòng)看膠原蛋白多元發(fā)展

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，膠原蛋白在醫(yī)療、醫(yī)美、護(hù)膚及食品領(lǐng)域四大維度廣泛應(yīng)用，而原料供給有限且技術(shù)門(mén)檻較高，原料生產(chǎn)商具有高度稀缺性，重點(diǎn)關(guān)注華熙生物(688363.SH)(動(dòng)物源蛋白及重組膠原蛋白多維研發(fā)布局)、巨子生物(業(yè)務(wù)全方位布局，重組膠原蛋白開(kāi)創(chuàng)者)、錦波生物(重組膠原蛋白領(lǐng)域領(lǐng)先，首個(gè)獲得三類(lèi)證企業(yè))、創(chuàng)爾生物(活性膠原行業(yè)龍頭企業(yè)，膠原敷料領(lǐng)先者)。

德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

再看膠原蛋白。

(1)膠原蛋白：行業(yè)內(nèi)可通過(guò)動(dòng)物源提取(工藝成熟、活性高，但存免疫性及病毒性)及基因工程源(生物學(xué)特點(diǎn)優(yōu)良，技術(shù)尚處于培育期，改善親水性、免疫排異性，但無(wú)活性)提取兩種方式制備，理化性質(zhì)不同對(duì)應(yīng)四大領(lǐng)域優(yōu)劣各異。(2)膠原蛋白 VS 玻尿酸：①結(jié)構(gòu)對(duì)比：膠原蛋白的纖維結(jié)構(gòu)支撐人體皮膚韌性，玻尿酸則為結(jié)構(gòu)內(nèi)的填充;膠原蛋白人體內(nèi)分布更為廣泛，特性和生理功能優(yōu)于玻尿酸。②處于何種階段?玻尿酸國(guó)內(nèi)發(fā)展約 40 年，已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，大規(guī)模應(yīng)用于醫(yī)藥、生物醫(yī)用材料、化妝品、食品等領(lǐng)域;膠原蛋白國(guó)內(nèi)發(fā)展不足 30年，醫(yī)藥及醫(yī)美領(lǐng)域性質(zhì)占優(yōu)，但產(chǎn)能為最大瓶頸，尚難形成產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，資本或?qū)⒅菩袠I(yè)發(fā)展。(3)如何看行業(yè)未來(lái)發(fā)展?全球天然膠原產(chǎn)量和市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步發(fā)展，我國(guó)在膠原蛋白領(lǐng)域應(yīng)用尚處于起步階段，(1)供給端：陸生動(dòng)物供給受限，未來(lái)或向水產(chǎn)及基因工程拓展，且基因工程技術(shù)取得突破性進(jìn)展，引領(lǐng)行業(yè)變革;(2)需求端：醫(yī)療健康領(lǐng)域應(yīng)用為核心，食品及護(hù)膚品多元拓展;(3)政策端：今年多政策出臺(tái)，引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化，天然膠原蛋白采用最嚴(yán)格的三類(lèi)監(jiān)管，重組膠原蛋白不低于二類(lèi)，獲證企業(yè)存在較長(zhǎng)的紅利期。

醫(yī)療器械：多領(lǐng)域應(yīng)用，國(guó)產(chǎn)品牌或進(jìn)口替代。

1)應(yīng)用原理：動(dòng)物提取的膠原蛋白具有特殊的三螺旋結(jié)構(gòu)，優(yōu)于重組膠原蛋白。動(dòng)物源提取的膠原蛋白具有特殊的三螺旋結(jié)構(gòu)，構(gòu)成了其理化特性和生物學(xué)活性的基礎(chǔ)，同時(shí)具備了高拉伸強(qiáng)度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性等特征，在醫(yī)療器械領(lǐng)域尤其是高端醫(yī)療領(lǐng)域，以動(dòng)物源膠原為佳。

2)市場(chǎng)空間：為膠原核心應(yīng)用領(lǐng)域，未來(lái)仍將保持高景氣。2019 年膠原在醫(yī)療健康領(lǐng)域應(yīng)用規(guī)模占全領(lǐng)域比重為 47.81%，構(gòu)成核心應(yīng)用，膠原蛋白海綿等產(chǎn)品為醫(yī)用領(lǐng)域的耗材品，需求較高，未來(lái)隨著新興領(lǐng)域的拓展，膠原的應(yīng)用將更多元，市場(chǎng)保持高景氣。

3)競(jìng)爭(zhēng)格局：海外品牌占據(jù)主導(dǎo)，技術(shù)發(fā)展促進(jìn)國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)口替代。中高端應(yīng)用領(lǐng)域海外品牌的膠原產(chǎn)品占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，醫(yī)療創(chuàng)新及降低進(jìn)口依賴(lài)度為國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)創(chuàng)爾和錦波深挖新興市場(chǎng)，研發(fā)投入以期實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，未來(lái)或?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代。

醫(yī)美注射：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展，膠原蛋白多元應(yīng)用。

(1)醫(yī)美注射：①海外經(jīng)驗(yàn)：全球醫(yī)美發(fā)展始于膠原蛋白，當(dāng)下肉毒及玻尿酸占據(jù)主導(dǎo)，膠原蛋白及 PLLA 豐富市場(chǎng)格局;雙美依賴(lài)于高研發(fā)投入、SPF 豬來(lái)源及技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)膠原領(lǐng)域領(lǐng)先。②我國(guó)市場(chǎng)：醫(yī)美滲透率較低，消費(fèi)者接受度提升未來(lái)市場(chǎng)仍有大幅提升空間，膠原蛋白在眶周部位優(yōu)勢(shì)明顯，與嗨體熊貓針差異化競(jìng)爭(zhēng)，膠原蛋白應(yīng)用較再生產(chǎn)品更為成熟，未來(lái)或共同做大市場(chǎng)。③未來(lái)發(fā)展：預(yù)計(jì)膠原蛋白填充劑市場(chǎng)規(guī)模將高速發(fā)展，動(dòng)物源膠原蛋白占據(jù)主導(dǎo)地位，昊海生科、四環(huán)醫(yī)藥等公司加速布局。

2)美塑療法：藥監(jiān)局?jǐn)M將注射用透明質(zhì)酸鈉溶液按照 III 類(lèi)器械監(jiān)管，未來(lái)合規(guī)趨勢(shì)下合規(guī)產(chǎn)品將承接市場(chǎng)需求，且膠原蛋白可促進(jìn)組織再生并改善膚質(zhì)，重組膠原產(chǎn)能重組且價(jià)格存下降空間，更契合高頻消費(fèi)需求將存較大空間，貢獻(xiàn)教育水光市場(chǎng)高景氣度。

功能護(hù)膚：醫(yī)美術(shù)后修復(fù)疊加功效護(hù)膚，行業(yè)高景氣。

1)市場(chǎng)空間：供需兩端共促醫(yī)用敷料行業(yè)高速發(fā)展。1)供給端：審批較嚴(yán)格且膠原蛋白產(chǎn)品注冊(cè)證高要求，帶來(lái)醫(yī)用敷料稀缺性。2)需求端：①醫(yī)美術(shù)后修復(fù)：醫(yī)美大發(fā)展，監(jiān)管從嚴(yán)加快市場(chǎng)出清，用于屏障受損皮膚護(hù)理的醫(yī)用敷料市場(chǎng)將持續(xù)增加;②功能護(hù)膚替代：多重因素促進(jìn)功能性護(hù)膚行業(yè)高增長(zhǎng)，醫(yī)用敷料渠道從美容院/醫(yī)院/藥房到公域流量的傳播鏈順暢，且產(chǎn)品安全性高，更符合敏感肌需求，對(duì)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品將有所替，預(yù)計(jì)醫(yī)用敷料未來(lái)五年將以 28%的 CAGR 保持高增長(zhǎng)。

2)競(jìng)爭(zhēng)格局：動(dòng)物源膠原蛋白發(fā)展受限，重組膠原可實(shí)現(xiàn)對(duì)玻尿酸替代。動(dòng)物源膠原蛋白存在病毒和排異的隱患，且有原料供應(yīng)有限及生產(chǎn)線產(chǎn)能限制，預(yù)計(jì)將影響未來(lái)發(fā)展;美容護(hù)膚類(lèi)對(duì)成分要求低于醫(yī)美注射類(lèi)，考慮重組膠原蛋白類(lèi)不存在動(dòng)物源膠原的隱患和限制，且隨著基因工程制備技術(shù)逐漸成熟，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，產(chǎn)線逐步自動(dòng)化降低成本，性?xún)r(jià)比優(yōu)于動(dòng)物源產(chǎn)品，未來(lái)或?qū)崿F(xiàn)對(duì)玻尿酸的替代。

食品飲料：膠原多領(lǐng)域應(yīng)用效果較優(yōu)，健康領(lǐng)域需求旺盛。

1)應(yīng)用原理：國(guó)外膠原蛋白已成為大眾產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)起步較晚仍處于成長(zhǎng)階段，多重研究打破慣性認(rèn)知膠原蛋白食用并非智商稅，膠原蛋白通過(guò)被酶水解后被運(yùn)送到身體其他部位利用，進(jìn)而發(fā)揮生物學(xué)效應(yīng)：①功能保健食品領(lǐng)域，膠原蛋白可提供必需微量元素，促進(jìn)腸胃吸收和肝的保護(hù)，改善皮膚狀態(tài)，增強(qiáng)關(guān)節(jié)、骨骼的健康;②食品添加劑：肉類(lèi)替代需求增長(zhǎng)，豐富膠原蛋白應(yīng)用場(chǎng)景;③食品包裝材料：人造腸衣發(fā)展前景廣闊，膠原膜已獲普遍應(yīng)用。

2)需求端：膠原蛋白腸衣技術(shù)有效解決傳統(tǒng)天然腸衣量產(chǎn)限制的市場(chǎng)痛點(diǎn)，市場(chǎng)消費(fèi)量需求迅速增長(zhǎng)，我國(guó)老齡化趨勢(shì)明顯，骨骼健康改善需求增加，膠原蛋白產(chǎn)品對(duì)骨關(guān)節(jié)疾病有改善效果，帶動(dòng)膠原蛋白領(lǐng)域需求增長(zhǎng)。

3)供給端：膠原蛋白產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，膠原蛋白食品領(lǐng)域研究活躍，行業(yè)整體仍處于集中度相對(duì)較低、市場(chǎng)相對(duì)較為分散的階段，行業(yè)格局正在重塑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品注冊(cè)證收緊，拿證節(jié)奏或不及預(yù)期;技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期;產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。