海通國際：維持華潤啤酒(00291)“優(yōu)于大市”評級 目標(biāo)價64港元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報告，維持華潤啤酒(00291)“優(yōu)于大市”評級，目標(biāo)價64港元。上半年費用投放不及預(yù)期，該行預(yù)計公司仍將加大費用投放。給予2022-24年EPS分別為1.01(不變)/1.26(調(diào)低9.4%)/1.44元,22年50倍PE。此外，該行指出，上半年疫情導(dǎo)致公司今年次高及以上增速目標(biāo)較難達(dá)成，但公司戰(zhàn)略仍將繼續(xù)聚焦喜力、純生以及super x，希望助力公司在2025年實現(xiàn)次高端及以上400萬千升的業(yè)績目標(biāo)。

華潤啤酒發(fā)布的中期業(yè)績顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收210.13億元，同比增長7%;實現(xiàn)EBIT 51.59億元，歸母凈利潤38.02億元，同比分別下滑12.8%和11.4%。但考慮到去年同期存在土地出讓帶來的17.55億元的一次性補(bǔ)償收入，以及關(guān)廠帶來的資產(chǎn)減值和員工安置費用，核心EBIT和歸母凈利潤增速分別為17%和20%。

該行指出，疫情導(dǎo)致銷量承壓，噸價、噸成本增速抵消導(dǎo)致毛利率不變。公司上半年銷量同比下滑0.7%達(dá)到629.5萬千升。報告期內(nèi)公司持續(xù)推進(jìn)高端戰(zhàn)略落地，但受到疫情影響，次高端及以上啤酒銷量增速不及年初預(yù)期，114.2萬千升，同比增10%。單價方面，公司上半年噸價增速環(huán)比略微加速，增速達(dá)到7.7%。受原材料價格上漲影響，公司噸成本繼續(xù)上漲，同比增7.7%，導(dǎo)致上半年毛利率同比持平，為42.3%。

海通國際表示，費用投放不及預(yù)期，銷售、管理費用率雙降。上半年由于疫情影響，導(dǎo)致公司市場費用的投放以及廣告費用的使用不及預(yù)期，因此公司上半年銷售費用率同比下降1.4%，為15.3%;管理費用下降主因去年同期存在固定資產(chǎn)減值以及員工安置費用，導(dǎo)致今年管理費用率同比下降1.9%(若剔除固定資產(chǎn)減值以及員工安置費用，則下降0.7%)，達(dá)到6.4%。

報告中提到，下半年成本壓力下降，需求端復(fù)蘇將部分趕上高端化進(jìn)度。在經(jīng)歷了2021年以及今年上半年的原材料價格普漲行情，從下半年開始，尤其是包材價格出現(xiàn)下降，公司預(yù)計今年銷售成本將上漲12-14億元(年初預(yù)期15-16億元)，反映在噸成本上預(yù)計今年將上漲中個位數(shù)。隨著旺季的到來，在疫情管控邊際放松的情況下，公司銷量恢復(fù)良好，根據(jù)公司公開交流透露，1-7月銷量同比基本持平，截止目前8月銷量高雙位數(shù)增長，旺季現(xiàn)飲的需求的恢復(fù)有望助力公司部分完成今年年初制定的高端化目標(biāo)。