東方證券：維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)60.52港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)營(yíng)收和費(fèi)用率，上調(diào)毛利率，預(yù)測(cè)2022-24年每股收益為1.35/1.67/2.02元，目標(biāo)價(jià)60.52港元。公司22H1實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入210.13億元(yoy+7%);歸母凈利潤(rùn)38.02億元(yoy-11.4%)，扣除出讓地塊收取補(bǔ)償?shù)挠绊懲仍鲩L(zhǎng)約27.8%，超該行預(yù)期。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

噸價(jià)上行驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)。

22H1公司啤酒銷量約630萬噸(yoy-0.6%)，小幅下滑，預(yù)計(jì)主要因?yàn)樯习肽暌咔閷?duì)啤酒銷售造成不利影響;噸價(jià)達(dá)3337元/噸(yoy+7.7%)，上升趨勢(shì)明顯，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和直接調(diào)價(jià)。分檔次看，上半年次高及以上啤酒銷量114.2萬噸(yoy+10%)，銷量占比提升1.8pct至18.1%，高端化成效顯著。

分產(chǎn)品，喜力品牌銷量實(shí)現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng);其他產(chǎn)品中，SuperX和純生銷量均實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，老勇闖受提價(jià)影響銷量預(yù)計(jì)有所下滑。展望全年，該行預(yù)計(jì)喜力有望實(shí)現(xiàn)40-45萬噸銷量，SuperX有望保持較快增長(zhǎng)。上半年，公司推出多款新品，包括高端產(chǎn)品黑獅果啤以及碳酸飲料雪花小啤酒(兩款口味)，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。

噸價(jià)提升有效對(duì)沖成本上行，控費(fèi)推動(dòng)盈利改善。

受原材料成本上漲影響，22H1啤酒單噸成本同比提升7.8%，噸價(jià)提升實(shí)現(xiàn)有效對(duì)沖，毛利率達(dá)到42.25%(yoy-0.05pct)，基本持平。22H1銷售費(fèi)用率15.32%(yoy-1.44pct)，公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用控制;管理費(fèi)用率6.41%(yoy-1.93pct)，主要因?yàn)槿ツ晖诖嬖陉P(guān)廠導(dǎo)致的固定資產(chǎn)減值損失和員工安置遣散費(fèi)用。剔除去年同期關(guān)廠一次性費(fèi)用和土地出讓補(bǔ)償?shù)挠绊?，并考慮所得稅后，公司22H1實(shí)現(xiàn)核心凈利潤(rùn)約為38.03億元(yoy+20.6%)，核心利潤(rùn)率18.10%(yoy+2.04pct)，盈利能力繼續(xù)改善。

成本壓力邊際緩解，下半年啤酒消費(fèi)有望持續(xù)復(fù)蘇。

22H1原材料漲價(jià)對(duì)盈利能力造成較大壓力，但邊際上玻璃、鋁等包裝材料的價(jià)格開始回落，22H2成本壓力預(yù)計(jì)緩解。近期啤酒進(jìn)入消費(fèi)旺季，長(zhǎng)江沿線多地氣溫較高，有助于終端動(dòng)銷;下半年隨著疫情緩解，餐飲、夜店等渠道的進(jìn)一步恢復(fù)也有利于啤酒消費(fèi)復(fù)蘇。