中泰證券：維持藥明生物(02269)“買入”評級 產(chǎn)能擴張加速 商業(yè)化項目放量有望持續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持藥明生物(02269)“買入”評級，因在手訂單飽滿，后端CDMO業(yè)務有望迎來商業(yè)化加速放量期，預計2022-24年收入為147/200.4/270.6億元(同比增42.8%/36.3%/35.1%)，歸母凈利潤預測為48.8/68.5/93.2億元(同比增44.1%/40.4%/36%)。作為全球生物藥外包服務行業(yè)稀缺標的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期。

事件：公司發(fā)布2022年上半年業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入72.1億元(同比增63.5%);歸母凈利潤25.4億元(同比增37.6%);經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤28.4億元(同比增60.3%)。

中泰證券主要觀點如下：

業(yè)績略超預期，營收歸母均高于業(yè)績預告。

前次業(yè)績預告2022H1營收同比增長+62%，實際增長+63.5%，歸母凈利潤同比增長36%，實際增長37.6%，均高于預期。該行認為主要源于：1)臨床后期及商業(yè)化項目快速放量，其中臨床早期階段收入12.9億元(+42.7%)，臨床后期及商業(yè)化階段收入31.5億元(+63.5%);2)海外疫情常態(tài)化后需求的快速恢復，2022H1北美收入39億元(+78%);3)管理能力持續(xù)優(yōu)化，運營效率持續(xù)提升，2022H1人均創(chuàng)收68萬元/人(+18.7%)，創(chuàng)歷史新高。

CRDMO商業(yè)模式不斷兌現(xiàn)，產(chǎn)能擴張加速，CMO放量有望持續(xù)。

公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止6月30日，上半年延伸32個臨床前至臨床項目、5個III期至商業(yè)化項目，外部引進5個臨床項目，整體綜合項目數(shù)達534個(較2021H1同比+30.9%)，其中臨床前287個(+35.4%)、早期(I期、II期)項目數(shù)達204個(+27.5%)，商業(yè)化項目14個(+250%)。

此外，源于項目數(shù)不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預計未來三年能夠完成訂單總額達30.5億美元(+35.6%)，未完成訂單總額約184.7億美元(+48.2%)，其中未完成服務訂單128.1億美元(+77.2%)。此外，源于需求端持續(xù)旺盛，該行預計公司產(chǎn)能擴張有望提速，預計2026年原液產(chǎn)能有望達58萬升(2020-2026CAGR約48.4%)。中泰證券預計隨著商業(yè)化項目不斷放量，產(chǎn)能加速擴張，CDMO板塊有望提速增長。

先進的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。

XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢承接76個ADC項目(+58.3%)，已有27個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期;WuxiVaccine：16個疫苗訂單正在執(zhí)行(同比+77.8%)，藥明海德預計2022年底完工，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。雙抗：WuxiBody?承接84個項目(+171%)，有望延伸CDMO逐步貢獻新增量。