國(guó)泰君安：石墨一體化產(chǎn)能逐步釋放 頭部負(fù)極企業(yè)有望獲盈利彈性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，頭部負(fù)極企業(yè)石墨一體化產(chǎn)能逐步推進(jìn)，在提升石墨化自給率的同時(shí)也釋放石墨化供給緊張逐漸緩解信號(hào)，頭部負(fù)極企業(yè)有望獲得成本端的盈利彈性。此外，汽車電動(dòng)化加速，人造石墨需求拉動(dòng)石墨化增長(zhǎng)。該行測(cè)算，2025年全球?qū)κ男枨蠹s為240萬(wàn)噸，CAGR 36.6%。推薦：璞泰來(lái)(603659.SH)、中科電氣(300035.SZ)、杉杉股份(600884.SH)、翔豐華(300890.SZ)、貝特瑞(835185.BJ)、山河智能(002097.SZ)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

汽車電動(dòng)化加速，人造石墨需求拉動(dòng)石墨化增長(zhǎng)。

石墨化是將熱力學(xué)不穩(wěn)定的炭原子向石墨晶體結(jié)構(gòu)有序轉(zhuǎn)化的過(guò)程，是人造石墨負(fù)極制備的核心工序，一定程度上決定了人造石墨產(chǎn)品品質(zhì)和質(zhì)量穩(wěn)定性。石墨化下游主要為石墨電極和鋰電用石墨負(fù)極，早期石墨化需求主要由制造鋼鐵冶煉所需的石墨電極帶動(dòng)，自負(fù)極材料企業(yè)掌握對(duì)焦類原材料進(jìn)行石墨化加工以來(lái)，受益汽車電動(dòng)化爆發(fā)的人造石墨負(fù)極材料需求成為推動(dòng)石墨化發(fā)展的主要推手。22年上半年我國(guó)鋰電負(fù)極材料出貨量54.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)68.8%，其中人造石墨占比持續(xù)提升，已達(dá)到85%。該行測(cè)算，25年全球?qū)κ男枨蠹s為240萬(wàn)噸，CAGR 36.6%。

負(fù)極龍頭貢獻(xiàn)新增供給，釋放石墨化逐漸緩解的信號(hào)。

起初，負(fù)極材料廠商的石墨化加工以外協(xié)為主，21年鋰電需求爆發(fā)式增長(zhǎng)疊加能耗雙控等因素帶動(dòng)石墨化加工供不應(yīng)求價(jià)格上漲，至22年7月底石墨化價(jià)格已上漲至2.8萬(wàn)元/噸，較21年低點(diǎn)上漲86.7%。出于降本和保障供應(yīng)鏈的因素，負(fù)極廠商紛紛通過(guò)自建、收購(gòu)或參股石墨化加工廠的方式完善負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)鏈條，以期獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。該行測(cè)算，21年頭部負(fù)極企業(yè)外協(xié)石墨化需求24萬(wàn)噸，較20年增長(zhǎng)82%。隨著頭部負(fù)極企業(yè)自建石墨化產(chǎn)能的逐步落地;預(yù)計(jì)22年外協(xié)石墨化需求為33萬(wàn)噸，增速放緩至36%;23年外協(xié)石墨化需求31萬(wàn)噸，同比下滑7%。同時(shí)，頭部企業(yè)引領(lǐng)廂式爐和連續(xù)石墨化等石墨化工藝迭代有望進(jìn)一步推動(dòng)石墨化行業(yè)降本增效。

一體化加碼帶來(lái)降本空間，負(fù)極企業(yè)獲得盈利彈性。

由于負(fù)極產(chǎn)品漲價(jià)存在一定時(shí)滯且大部分負(fù)極企業(yè)石墨化自給率有限，21年以來(lái)負(fù)極企業(yè)受石墨化漲價(jià)沖擊毛利率均有所下滑。隨著頭部負(fù)極企業(yè)石墨化產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，該行預(yù)計(jì)負(fù)極企業(yè)有望明顯受益自身石墨化自給率提升及行業(yè)石墨化價(jià)格下降帶來(lái)的盈利改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，石墨化產(chǎn)能投放不及預(yù)期