長江證券：電力供需緊張或貫穿整個“十四五”期間 看好電力運營長期機會

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報告認(rèn)為，當(dāng)前時點，電力供需緊張背后非煤炭供給的緊張，更多是負(fù)荷存在硬缺口，電力供需緊張或貫穿整個“十四五”期間。短期內(nèi)緊張的供需格局將加速包括303號文等行業(yè)利好政策的落地。長期來看，供需緊張難以通過發(fā)電側(cè)火電裝機大幅提升而實現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，對于存量機組的出力改善便成為未來政策重要發(fā)力方向，因此該行繼續(xù)看好電力運營在整個“十四五”期間的長期機會。煤炭方面，未來國內(nèi)工業(yè)需求回升是重點，以及冬季能源緊張有望提振信心，Q4行情展望值得期待。

報告主要觀點如下：

高溫?zé)崂顺掷m(xù)演繹，多地電力供需緊張加劇

7月份以來全國高溫天氣依然持續(xù)加劇，而與高溫并行的是持續(xù)創(chuàng)新高的電力負(fù)荷水平。與此同時，我國來水由豐轉(zhuǎn)枯，作為我國第二大電源的水電出力能力同比轉(zhuǎn)弱，火電頂峰壓力將同比顯著提升。實際上從7月份以來，我國火電出力就已經(jīng)呈現(xiàn)出持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢，7月以來的五周中，中電聯(lián)納入統(tǒng)計的煤電企業(yè)日均發(fā)電量同比增速由月初的同比回落6%提升至月末的同比回升5.3%，若從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，7月29日-8月4日中電聯(lián)納入統(tǒng)計口徑的煤電企業(yè)日均發(fā)電量將較7月第一周增幅高達(dá)23.0%。因此火電電量無論是從同比還是環(huán)比出力均有顯著提升，其背后也反映出我國電力平衡面臨的嚴(yán)峻壓力。

煤源非此次緊張主因，硬缺口或孕育投資機遇

今年電力供需偏緊格局已然與去年截然不同，去年煤價高漲限制火電發(fā)電積極性系電力供需緊張主因，而今年電廠庫存煤可用天數(shù)維持高位，表明煤源非此次電力供需緊張主因，但這也隱含著我國電力面臨負(fù)荷硬缺口的時代或?qū)⒃俅蔚絹?。實際上該行早在2021年發(fā)布的《限電洞察》系列研究報告中就明確提出，雙碳目標(biāo)下，電力供給側(cè)穩(wěn)定輸出電源增量有限，靈活性調(diào)節(jié)能力也處于發(fā)展初期，而用電側(cè)波動性與用電負(fù)荷逐年增長，電力供需緊張或貫穿整個“十四五”期間。在緊張的供需格局之下，該行認(rèn)為，短期內(nèi)在能源安全被高度重視的背景下，緊張的供需格局將加速包括303號文等行業(yè)利好政策的落地，以釋放作為我國電力系統(tǒng)重要支撐的火電企業(yè)發(fā)電積極性。

長期看，雙碳目標(biāo)下，電力供需緊張難以通過發(fā)電側(cè)火電裝機大幅提升實現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，對于存量機組的出力改善便成為未來政策重要發(fā)力方向，因此該行認(rèn)為確保靈活性電源盈利性的相關(guān)政策出臺便尤為重要，其中火電作為靈活性電源的核心代表必然會充分受益，而且偏緊的供需格局也將使得電價獲得長期支撐，該行繼續(xù)看好電力運營在整個“十四五”期間的長期機會，推薦關(guān)注具備短期長協(xié)落地釋放充分業(yè)績彈性疊加中長期新能源增長帶來的業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)火電轉(zhuǎn)型公司華能國際(600011.SH)、華電國際(600027.SH)、中國電力(02380)、福能股份(600483.SH)和粵電力A(000539.SZ)。

庫存高位去化不顯著，關(guān)注工業(yè)需求回升節(jié)奏

上半年受疫情導(dǎo)致需求不振影響，國內(nèi)電廠煤炭庫存處于往年同期高位;雖然夏季高溫下庫存有所去化，但工業(yè)需求回升不理想下庫存去化仍不明顯，夏季煤價旺季不旺。當(dāng)前工業(yè)需求回升初現(xiàn)端倪，若后續(xù)工業(yè)復(fù)蘇接棒高溫天氣推動淡季電廠煤炭庫存去化，四季度冬季能源緊張有望提振信心，Q4行情展望值得期待。目前動力煤及焦煤基本面各有優(yōu)劣：1)動力煤：雖然當(dāng)前庫存偏高，然而即使后續(xù)工業(yè)復(fù)蘇不理想，海外能源緊張及國內(nèi)用電需求相對剛性也有望對動力煤價形成支撐;2)雙焦：若需求復(fù)蘇較強，則低庫存下雙焦向上彈性更大;然而若需求復(fù)蘇不理想，則雙焦價格或整體偏震蕩。

從標(biāo)的來看，考慮到海外現(xiàn)貨煤價較高且不受限價政策影響，擁有海外煤炭資產(chǎn)的兗礦能源有望充分受益;此外，隨著需求預(yù)期改善、煤價動能走強，同樣推薦受益于長協(xié)中樞提升、高股息的陜西煤業(yè)(601225.SH)、中國神華(601088.SH)。焦煤方面，考慮到主要焦煤上市公司長協(xié)比例較高，強勢利潤安全墊豐厚下估值優(yōu)勢依舊明顯，持續(xù)推薦山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)等焦煤標(biāo)的。

風(fēng)險提示：1)電力供需惡化風(fēng)險，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險;2)煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險，來水持續(xù)偏枯風(fēng)險。