光大證券：IP產(chǎn)業(yè)多維并進(jìn)釋放價(jià)值 建議關(guān)注芒果超媒(300413.SZ)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，IP產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)狀延展，多維并進(jìn)釋放價(jià)值。IP為泛娛樂(lè)生態(tài)系統(tǒng)的核心，IP粉絲忠誠(chéng)度高，生命周期長(zhǎng)，可跨界聯(lián)動(dòng);IP產(chǎn)業(yè)鏈呈環(huán)狀，覆蓋網(wǎng)文、影視、動(dòng)漫、游戲、實(shí)體衍生品等類(lèi)別，IP可以原生于任一環(huán)節(jié)并向其它形態(tài)拓展。擁有優(yōu)質(zhì)原生IP、打通產(chǎn)業(yè)鏈形成業(yè)務(wù)閉環(huán)的頭部企業(yè)將享受IP發(fā)展紅利，推薦：閱文集團(tuán)(00772)、中文在線(300364.SZ)、光線傳媒(300251.SZ)、芒果超媒(300413.SZ)、騰訊控股(00700)等。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

IP價(jià)值頭部化還是分散化？

未來(lái)IP價(jià)值頭部化為確定性趨勢(shì)。1)成本風(fēng)險(xiǎn)角度：頭部IP改編啟動(dòng)成本低;已經(jīng)過(guò)一定的市場(chǎng)篩選并驗(yàn)證內(nèi)容適配度高，粉絲基礎(chǔ)保障強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更獲資本青睞。2)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)找娼嵌龋侯^部IP打通全產(chǎn)業(yè)鏈獲更多收益增量。網(wǎng)絡(luò)文學(xué)為最大內(nèi)容源頭，帶來(lái)IP培育、篩選和粉絲鞏固的沃土;影視環(huán)節(jié)擴(kuò)大受眾基礎(chǔ)，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，電影市場(chǎng)收益大頭被爆款影片瓜分;IP游戲擁有極高的邊際利潤(rùn)，成功的產(chǎn)品帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的流水貢獻(xiàn);國(guó)內(nèi)實(shí)體衍生品起步較晚，市場(chǎng)潛力巨大。3)用戶角度：頭部IP的二創(chuàng)熱潮及社區(qū)氛圍進(jìn)一步增強(qiáng)用戶粘性。該行測(cè)算了國(guó)內(nèi)原生形態(tài)為網(wǎng)文及游戲的兩大超級(jí)IP，假設(shè)折現(xiàn)率為10%、《斗羅大陸》/《王者榮耀》IP生命周期分別為30/15年，預(yù)測(cè)《斗羅大陸》IP各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價(jià)值合共約為418億元，《王者榮耀》IP價(jià)值合共為2756億元，體現(xiàn)頂級(jí)IP的超強(qiáng)變現(xiàn)能力;但對(duì)比海外，國(guó)內(nèi)IP價(jià)值仍有較大提升空間。

為什么當(dāng)前國(guó)內(nèi)能打通全產(chǎn)業(yè)鏈的超級(jí)IP較稀缺？

我國(guó)千億級(jí)IP暫時(shí)稀少，變現(xiàn)效率較低，主要系當(dāng)下IP開(kāi)發(fā)存在的一些弊?。?)IP創(chuàng)作層面：視覺(jué)化積淀不足;世界觀缺乏統(tǒng)一性。2)開(kāi)發(fā)改編層面：系列作品推出頻率較低，難以鞏固作品關(guān)注度;前期開(kāi)發(fā)布局經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致IP錯(cuò)過(guò)最佳推廣期;內(nèi)容拓展較為粗糙，IP改編不及預(yù)期;同一IP版權(quán)割裂導(dǎo)致IP口碑維護(hù)難度加大以及內(nèi)容連貫性不足。3)產(chǎn)業(yè)宏觀層面：影視劇發(fā)行許可審核趨嚴(yán);重現(xiàn)實(shí)主義，玄幻題材有所收緊。國(guó)內(nèi)商業(yè)化變現(xiàn)操之過(guò)急，IP精細(xì)化打造有提升空間。

為什么推斷國(guó)內(nèi)頭部IP的培育進(jìn)程將被加速？

該行認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)平臺(tái)和科技變革提供了一系列利好因素：1)IP開(kāi)發(fā)上升為企業(yè)戰(zhàn)略重心，頭部平臺(tái)加速布局全產(chǎn)業(yè)鏈;2)元宇宙等新科技助推頭部IP場(chǎng)景延伸，預(yù)計(jì)最先與頭部IP結(jié)合;3)Z世代逐漸成為IP產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)主力，消費(fèi)意愿與能力較強(qiáng);4)政策建設(shè)與行業(yè)自律保障頭部IP版權(quán)安全，文創(chuàng)業(yè)內(nèi)秩序持續(xù)規(guī)范;5)中間方IP交易平臺(tái)涌現(xiàn)，減少信息不對(duì)稱(chēng)，加快潛在大IP篩選;6)出海助力頭部IP走向世界。

投資建議：擁有優(yōu)質(zhì)原生IP、打通產(chǎn)業(yè)鏈形成業(yè)務(wù)閉環(huán)的頭部企業(yè)將享受IP發(fā)展紅利：1)看好優(yōu)質(zhì)版權(quán)資源豐富的網(wǎng)文龍頭，推薦閱文集團(tuán)、中文在線;2)看好影、劇、動(dòng)畫(huà)多賽道優(yōu)勢(shì)明顯的影視制作公司，推薦光線傳媒、芒果超媒;3)看好穩(wěn)中有進(jìn)、品類(lèi)豐富的游戲行業(yè)頭部公司，推薦騰訊控股、網(wǎng)易-S;4)看好已初步建立品牌護(hù)城河的實(shí)體領(lǐng)域頭部公司，推薦泡泡瑪特。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn);IP衍生質(zhì)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)風(fēng)險(xiǎn);盜版控制不佳風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn);疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)