57億訂單在手卻受到資本冷落，森松國(guó)際（02155）如何破局?

一則盈喜公告，總算終止了森松國(guó)際（02155）近兩周的股價(jià)跌勢(shì)。

8月3日晚間，森松國(guó)際發(fā)布盈喜公告，公司預(yù)計(jì)2022年上半年綜合收益同比將增長(zhǎng)不低于50%，綜合凈利潤(rùn)同比將增長(zhǎng)不低于100%。據(jù)公告顯示，公司業(yè)績(jī)大增的驅(qū)動(dòng)因素歸因于制藥行業(yè)和動(dòng)力電池原材料(含礦業(yè)冶金)行業(yè)訂單的顯著增加，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)能提升，導(dǎo)致收益大幅增長(zhǎng)。

受此利好消息刺激，次日森松國(guó)際股價(jià)高開(kāi)高走，盤(pán)中股價(jià)最高觸及8.8港元，為今年4月以來(lái)新高，截至收盤(pán)報(bào)8.10港元，漲幅達(dá)12.19%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，森松國(guó)際深耕行業(yè)30余年，是壓力設(shè)備制造商及綜合壓力設(shè)備解決方案供應(yīng)商，提供傳統(tǒng)壓力設(shè)備、模塊化壓力設(shè)備及與壓力設(shè)備相關(guān)的增值服務(wù)，同時(shí)公司也是中國(guó)前五大壓力設(shè)備制造商中唯一的非國(guó)有企業(yè)，于2021年6月底登陸港交所。

其實(shí)自2021年11月創(chuàng)下年內(nèi)高位之后，森松國(guó)際的股價(jià)就一直在低位橫行。如今，伴隨業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，投資者是否可以對(duì)森松國(guó)際抱以更多期待呢？讓我們從其基本面中一探究竟。

行業(yè)規(guī)模加速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高

回溯行業(yè)歷史，中國(guó)壓力設(shè)備市場(chǎng)的規(guī)模在過(guò)去幾年內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，壓力設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2014年的124.2億元增長(zhǎng)至2019年的185.2億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.3%。

而在相關(guān)政策支持、下游應(yīng)用需求增長(zhǎng)以及外國(guó)客戶對(duì)中國(guó)壓力設(shè)備質(zhì)量的進(jìn)一步認(rèn)可下，預(yù)期中國(guó)壓力設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)將穩(wěn)步增長(zhǎng)至2024年的3100億元，2019年-2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為10.9%。

在這樣的行業(yè)背景下，森松國(guó)際2021年業(yè)績(jī)也在2020年的高基數(shù)上保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，創(chuàng)下歷史新高水平。年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.8億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)44%。

分產(chǎn)品來(lái)看，森松國(guó)際的收入來(lái)源主要包括傳統(tǒng)壓力設(shè)備、模塊化壓力設(shè)備、增值服務(wù)及其他業(yè)務(wù)。其中，包括換熱器、容器、反應(yīng)器、塔器在內(nèi)的傳統(tǒng)壓力設(shè)備為2021年公司的收入貢獻(xiàn)了大部分，其次則為模塊化壓力設(shè)備業(yè)務(wù)。2021年傳統(tǒng)壓力設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入22.2億元，同比增長(zhǎng)41%；模塊化壓力設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入19.2億元，同比增長(zhǎng)45%。

在盈利水平方面，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.8億元，同比增長(zhǎng)32%，歸母凈利率同比提升1.14個(gè)百分點(diǎn)至8.9%，不過(guò)值得注意的是，期內(nèi)公司毛利率卻微降0.8個(gè)百分點(diǎn)至27.5%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，森松國(guó)際于任何特定期內(nèi)承接的項(xiàng)目數(shù)目及規(guī)模取決于項(xiàng)目擁有人的業(yè)務(wù)計(jì)劃，公司對(duì)其并無(wú)控制權(quán)。因而森松國(guó)際必須通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)或報(bào)價(jià)過(guò)程以取得大部分新項(xiàng)目，而在這個(gè)過(guò)程中，相關(guān)項(xiàng)目的收益及毛利率都存在不確定性。

下游市場(chǎng)需求強(qiáng)勁

不過(guò)近年來(lái)下游市場(chǎng)的需求向好，積極帶動(dòng)著公司業(yè)務(wù)向好發(fā)展。據(jù)公司年報(bào)顯示，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于電子化學(xué)品、化工、日化、動(dòng)力電池原材料、油氣煉化、制藥等多個(gè)行業(yè)。其中，2021年公司收益最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自于化工、制藥、電子化學(xué)品這三大行業(yè)，分別為公司貢獻(xiàn)了39%、30.5%及10.3%。

先從制藥板塊來(lái)看。在醫(yī)療開(kāi)支增加、研發(fā)能力提升、一系列支持政策(如“中國(guó)制造2025”)及中國(guó)制藥行業(yè)投資增加的推動(dòng)下，中國(guó)生物制藥行業(yè)快速發(fā)展。隨著生物制藥公司產(chǎn)能的增加，這也帶來(lái)了對(duì)生物反應(yīng)器的強(qiáng)勁需求。而森松國(guó)際可以通過(guò)其在壓力控制和罐體環(huán)境平衡方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，抓住行業(yè)的CAPEX周期，從而滿足客戶不斷變化的技術(shù)需求。

2021年，受創(chuàng)新藥訂單增長(zhǎng)推動(dòng)，森松制藥板塊的收入同比增長(zhǎng)69%至13.0億元。此外，在2021年公司交付了中國(guó)首個(gè)mRNA模塊化工廠以及海外巨頭所需的幾臺(tái)大容量生物處理器，這也成功推動(dòng)該板塊毛利水平的增長(zhǎng)，制藥板塊的毛利率由2020年的22.4%增至2021年的30.9%。

再?gòu)碾娮踊瘜W(xué)品板塊來(lái)看，近年來(lái)，政策鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體和太陽(yáng)能發(fā)展，這使得公司的電子化學(xué)品制造商客戶對(duì)還原爐的需求激增，這帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)于公司高純?cè)噭┥a(chǎn)設(shè)備的需求。據(jù)年報(bào)顯示，2021年公司電子化學(xué)品的收入創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到4.42億元，而2020年僅為7000萬(wàn)元。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)主要廠商（如晶瑞電子、江化微等）正在擴(kuò)大高純度試劑的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)高純度試劑的進(jìn)口替代可能會(huì)開(kāi)啟電子化學(xué)品制造商的另一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)周期。華泰證券指出，這一趨勢(shì)將帶動(dòng)如森松國(guó)際這樣在化工行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的頂級(jí)壓力設(shè)備廠商受益。

值得一提是，在新能源政策的驅(qū)動(dòng)下，動(dòng)力電池原材料（含礦業(yè)冶金）行業(yè)已成為公司的又一增長(zhǎng)引擎。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在中國(guó)政府大力鼓勵(lì)電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展的背景下，國(guó)內(nèi)鋰離子電池市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)。據(jù)LeadLeo預(yù)計(jì)，2021-2025年中國(guó)整體鋰離子電池市場(chǎng)將以34.1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2025年將實(shí)現(xiàn)3074億元的市場(chǎng)收入。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，森松國(guó)際已完成鋰電池上游制造的全面布局并成功獲得市場(chǎng)認(rèn)可。據(jù)年報(bào)顯示，2021年公司動(dòng)力電池原材料（含礦業(yè)冶金）板塊的新簽訂單額及在手訂單額分別高達(dá)14.07億元及11.68億元，占公司相關(guān)訂單總額的比例分別為21.1%、20.4%。

積極擴(kuò)產(chǎn)把握市場(chǎng)

在行業(yè)需求持續(xù)高企的背景下，公司的新簽合同額和在手訂單金額也創(chuàng)下歷史新高。2021年，公司的新簽訂單金額為66.5億元，同比增長(zhǎng)89%；在手訂單金額為57.20億元，同比增長(zhǎng)72.5%。華泰證券指出，森松國(guó)際在手訂單數(shù)量的高速增長(zhǎng)將為公司未來(lái)幾年的收入增長(zhǎng)提供有利支持。

為了滿足市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的需求，也為了進(jìn)一步支撐公司未來(lái)訂單的增長(zhǎng)，森松國(guó)際正快速擴(kuò)張自身產(chǎn)能。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，森松于上海及南通擁有兩個(gè)生產(chǎn)基地，場(chǎng)所位于工業(yè)十分成熟的長(zhǎng)江三角洲地區(qū)。上海生產(chǎn)基地的總建筑面積約為57.150平方米，設(shè)有14個(gè)生產(chǎn)車(chē)間。南通生產(chǎn)基地的總建筑面積約為107.945平方米，設(shè)有九個(gè)生產(chǎn)車(chē)間(包括四個(gè)在建車(chē)間)。在上市之前，2017-2020年公司平均產(chǎn)能利用率為94.7%，幾乎觸及其接單能力天花板。面對(duì)下游客戶的蓬勃發(fā)展，森松在南通和常熟制定了明確的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。根據(jù)公司2021年報(bào)顯示，公司南通工廠擴(kuò)建項(xiàng)目至2022年6月完全投入使用，總擴(kuò)建面積約60000平方米。同時(shí)，公司常熟國(guó)際生物制藥高端裝備項(xiàng)目已于7月12日開(kāi)工奠基，項(xiàng)目一期總投資約1.8億美元，預(yù)計(jì)將于2023年建成。

浙商證券指出，公司目前已擁有上海、南通、常熟生產(chǎn)基地（在建），2022年擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)同比提升35%產(chǎn)能。公司持續(xù)布局下游制藥、動(dòng)力電池原材料、電子化學(xué)品等多個(gè)高景氣賽道，發(fā)揮模塊化制造優(yōu)勢(shì)與各行業(yè)頭部客戶形成良好合作，強(qiáng)化整體解決方案供應(yīng)能力，國(guó)際化水平保持行業(yè)高位，“訂單+產(chǎn)能”共振下有望平滑周期性，持續(xù)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。

整體來(lái)看，森松國(guó)際多元化布局成效顯著，下游市場(chǎng)中擁有多個(gè)高景氣行業(yè)。而隨著市場(chǎng)對(duì)壓力設(shè)備的需求不斷提升，森松國(guó)際可以靈活選擇大空間、高增長(zhǎng)、高毛利的賽道進(jìn)行設(shè)備供應(yīng)，從而提升公司毛利水平。此外，在公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，森松國(guó)際積極擴(kuò)產(chǎn)提升訂單消化能力，預(yù)計(jì)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升公司盈利水平。

對(duì)于今年以來(lái)森松國(guó)際股價(jià)的反復(fù)下行，華泰證券認(rèn)為背后的原因包括以下幾點(diǎn)，一是因?yàn)楣竟蓹?quán)較為集中，同時(shí)公司進(jìn)入港股通，這導(dǎo)致公司的交易不活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性不足。二是港股醫(yī)藥板塊整體情緒不佳，恒生醫(yī)療健康指數(shù)從年初至今已下滑近20%。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，以8月5日的收市價(jià)來(lái)看，紫金礦業(yè)當(dāng)前PE-TTM為17.14，歷史均值-1STDV下限區(qū)間，估值位于底部區(qū)域。海通國(guó)際認(rèn)為，公司當(dāng)前估值極具吸引力。

作為行業(yè)頭部企業(yè)，森松國(guó)際的基本面十分扎實(shí)，公司估值仍有較大上漲空間，適合作為長(zhǎng)期投資標(biāo)的，投資者以挑選合適的時(shí)機(jī)入手。