山西證券：從能繁母豬補(bǔ)欄特征的視角看豬周期位置

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，山西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，伴隨著豬價(jià)季節(jié)性漲跌和母豬產(chǎn)能淘汰的反復(fù)，豬價(jià)和能繁母豬存欄量的場(chǎng)景組合會(huì)隨之變化。市場(chǎng)或反復(fù)確認(rèn)周期拐點(diǎn)的來臨，或使生豬養(yǎng)殖股的投資邏輯在“產(chǎn)能去化”和“周期反轉(zhuǎn)”之間來回切換。該行認(rèn)為，跌破2022年初以來的運(yùn)行區(qū)間且PB與前期底部趨于接近，則可以成為重大的配置時(shí)機(jī)，因?yàn)榇藭r(shí)安全邊際較高。建議關(guān)注溫氏股份(300498.SZ)、唐人神(002567.SZ)、東瑞股份(001201.SZ)、巨星農(nóng)牧(603477.SH)、新希望(000876.SZ)等。

策略建議：1)在各個(gè)階段的邏輯演繹中順勢(shì)而為;2)如果在邏輯切換過程中，受到市場(chǎng)情緒等因素疊加影響，跌破2022年初以來的運(yùn)行區(qū)間且PB與前期底部趨于接近，則可以成為重大的配置時(shí)機(jī)，因?yàn)榇藭r(shí)安全邊際較高，具有良好的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度。

報(bào)告提到，前三輪周期反轉(zhuǎn)期間，在豬價(jià)見底回升后，能繁母豬存欄量均保持?jǐn)?shù)月的慣性下滑，環(huán)比增速最短也要在豬價(jià)回升后的第5個(gè)月才出現(xiàn)轉(zhuǎn)正。豬價(jià)在2022年3月開始見底回升后，4月能繁母豬存欄量環(huán)比降幅收窄，然后在5月和6月出現(xiàn)持續(xù)回升。再考慮到高效母豬占比上升帶來行業(yè)生產(chǎn)效率的提高，今年3月以來的能繁母豬補(bǔ)欄特征與過去三輪周期反轉(zhuǎn)期間的母豬補(bǔ)欄特征不吻合。

該行表示，最近的能繁母豬補(bǔ)欄與2021年豬價(jià)反彈期間的母豬補(bǔ)欄特征較為相似。豬價(jià)在2021年10月開始見底回升后，11月能繁母豬存欄量環(huán)比降幅收窄，然后在12月出現(xiàn)回升，能繁母豬環(huán)比增速在豬價(jià)見底反彈回升后的第2個(gè)月轉(zhuǎn)正。能繁母豬存欄量在豬價(jià)回升后的較短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)減緩和明顯回升的現(xiàn)象，側(cè)面反映出生豬行業(yè)業(yè)內(nèi)補(bǔ)欄的能力和意愿均較強(qiáng)烈，也就是說現(xiàn)金流仍有一定余地，且對(duì)未來抱有樂觀預(yù)期。

該行認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖股的運(yùn)行方向主要取決于“豬價(jià)運(yùn)行方向”和“能繁母豬存欄量運(yùn)行方向”這兩個(gè)因素的合力?！柏i價(jià)運(yùn)行方向”和“能繁母豬存欄量運(yùn)行方向”大致可以分為4個(gè)不同的場(chǎng)景組合。在豬價(jià)周期的運(yùn)行過程中，這4個(gè)場(chǎng)景組合相繼出現(xiàn)，并通過不同場(chǎng)景組合下的邏輯演繹，影響著生豬養(yǎng)殖股的運(yùn)行方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非洲豬瘟等疫情風(fēng)險(xiǎn);自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn);飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。