在“500強(qiáng)”榜單中尋找碧桂園(02007)價(jià)值投資的錨

8月3日，2022年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜新鮮出爐。作為衡量全球大型企業(yè)最著名、最權(quán)威的榜單之一，在錯(cuò)綜復(fù)雜的國際國內(nèi)形勢下，500強(qiáng)的這一次發(fā)布不免更具有參考價(jià)值。

從上榜名單來看，此次中國共有145家公司上榜，大公司數(shù)量繼續(xù)位居各國之首。

細(xì)化到行業(yè)上，有一個(gè)有意思的現(xiàn)象值得一提——即今年上榜的房地產(chǎn)企業(yè)一共只有5家，均來自中國。雖然數(shù)量相比去年少了3家，但正如“大潮退去，方見真章”一般，在榜單上繼續(xù)“留名”的房企恐怕才是真正的強(qiáng)者。

在這其中，連續(xù)6年“榜上有名”的碧桂園(02007)恐怕值得單獨(dú)拎出來說一說。

自2017年首次登上《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單后，碧桂園今年以810.91億美元的營業(yè)收入、41.54億美元利潤再度登榜，位列第138位，排名連續(xù)六年提升，較初次上榜時(shí)的第467位，累計(jì)前進(jìn)329位。

事實(shí)上，若結(jié)合結(jié)合地產(chǎn)行業(yè)這兩年的生存處境來看，不難發(fā)現(xiàn)，碧桂園能夠繼續(xù)登榜可謂“來之不易”。

2021年，政策收緊疊加暴雷事件影響，地產(chǎn)行業(yè)于下半年處于下行周期已是所有行業(yè)人士心照不宣的共識(shí)。2022年上半年，雖然地產(chǎn)松綁信號(hào)頻出，但在疫情反復(fù)影響線下看房和政府供地節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大削弱收入預(yù)期等多重因素影響下，地產(chǎn)行業(yè)尚未迎來真正的“回暖”。

參考相關(guān)數(shù)據(jù)可知，2022年上半年，房地產(chǎn)“銷售—新開工—投資”的鏈條仍處于受阻的狀態(tài)——上半年，國內(nèi)商品房銷售金額為6.61萬億，同比-28.9%;新開工面積為6.64億平，同比-34.4%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額6.83萬億，同比-5.4%。雖然，6月以來房地產(chǎn)銷售初現(xiàn)回暖跡象，但進(jìn)入7月，此前好不容易積累的邊際修復(fù)再次被打破，整體復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，后續(xù)修復(fù)仍存在較大不確定性。

在地產(chǎn)修復(fù)充滿不確定性之際，能夠繼續(xù)登榜的碧桂園在進(jìn)一步凸顯了該公司的頭部優(yōu)勢之外，顯然也引起了外界的思考——在下行周期中，碧桂園憑什么能夠繼續(xù)登榜?

關(guān)于這一答案，我們恐怕需要從碧桂園的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展戰(zhàn)略中所顯露的發(fā)展亮點(diǎn)說起。

第一個(gè)發(fā)展亮點(diǎn)：銷售數(shù)據(jù)具有韌性，整體業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。

2021年，碧桂園累計(jì)共實(shí)現(xiàn)權(quán)益合同銷售金額約5580億元，權(quán)益合同銷售面積約6641萬平米，銷售規(guī)模在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。另據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年期間，該公司權(quán)益合同銷售金額復(fù)合增長率達(dá)到29%，增速維持在雙高位數(shù)水平。

眾所周知，受疫情、“三道紅線”、土地兩集中以及銷售、融資端的系列政策高壓影響，房地產(chǎn)行業(yè)于2021年邁入下行周期。此背景下，規(guī)模保持領(lǐng)先優(yōu)勢、增速維持在雙高位數(shù)水平的碧桂園無疑顯露出其銷售韌性。

與此同時(shí)，在處于下行周期的2021年，碧桂園的營收仍秉承著“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的發(fā)展戰(zhàn)略處于穩(wěn)步增長的狀態(tài)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露，2021年全年，碧桂園實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5230.6億元，同比增長13%;毛利、凈利、股東應(yīng)占核心凈利潤分別為927.8億元、409.8億元、269.3億元。

從上述數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，不難發(fā)現(xiàn)，與整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)在2021年跌落谷底表現(xiàn)不同的是，韌性漸顯的銷售數(shù)據(jù)與穩(wěn)中有進(jìn)的營收表現(xiàn)無不凸顯出了碧桂園強(qiáng)悍的“反脆弱能力”，從而進(jìn)一步增強(qiáng)該公司抵御周期的底氣。

第二個(gè)發(fā)展亮點(diǎn)：回款率保持高位，現(xiàn)金流處于較為充裕水平。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，碧桂園實(shí)現(xiàn)權(quán)益合同銷售金額約5580億元，全年總?cè)セ矢哌_(dá)67%;實(shí)現(xiàn)權(quán)益回款金額約5022億，權(quán)益銷售回款率連續(xù)6年達(dá)到90%以上。而至今年1月至4月，碧桂園的公司的回款率進(jìn)一步提升至95%。

一般來說，銷售回款率越高，代表資金周轉(zhuǎn)速度越快，從而有利于實(shí)現(xiàn)公司自有資金的良性循環(huán)。而碧桂園高達(dá)90%的銷售回款率也就意味著目前該公司銷售和回款順暢，現(xiàn)金流更有保障。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2021年，碧桂園實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為正，為108.6億元。在地產(chǎn)行業(yè)資金鏈持續(xù)承壓背景下，碧桂園是民營上市房企中僅有的少數(shù)幾家能實(shí)現(xiàn)凈經(jīng)營現(xiàn)金流為正的公司。同時(shí)，截至2021年底，碧桂園共有可動(dòng)用現(xiàn)金余額1813億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1469.54億元，受限制現(xiàn)金僅有343.46億元，可動(dòng)用現(xiàn)金儲(chǔ)備處于較為充足的水平。

在行業(yè)下行、融資收緊的大背景下，如此充裕的現(xiàn)金流水平和維持高位的銷售回款率，顯然顯露出了碧桂園強(qiáng)勁的“回血能力”，而這也意味著其將具備更多的“進(jìn)可攻，退可守”的業(yè)務(wù)開拓資本。

第三個(gè)發(fā)展亮點(diǎn)：債務(wù)規(guī)模穩(wěn)步下降，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

從財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)可知，近年來碧桂園的債務(wù)結(jié)構(gòu)一直處于持續(xù)優(yōu)化的狀態(tài)。

具體而言，截至2021年12月31日，該公司總有息負(fù)債余額同比下降2.6%至3179.2億元，其中短期債務(wù)的占比下降至24.9%，現(xiàn)金短債比約2.3倍。凈負(fù)債率為45.4%，較上年底下降10.2個(gè)百分點(diǎn)。債務(wù)規(guī)模穩(wěn)步下降的同時(shí)，該公司融資成本也逐年下降——同期加權(quán)平均融資成本5.2%，較上年底下降36個(gè)基點(diǎn)。

與此同時(shí)，該公司的融資渠道暢通多元，自2021年9月以來已成功在境內(nèi)外發(fā)行多種類直接融資工具，包括29.35億元的公司債，15.26億元ABS及39億港元的可轉(zhuǎn)債。今年5月，碧桂園成為國內(nèi)首批發(fā)行附帶信用保護(hù)工具公司債的示范性民營房企，成功發(fā)行5億元公司債。

基于上，可以看出，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)之下，碧桂園的財(cái)務(wù)狀況也將變得愈發(fā)穩(wěn)健，進(jìn)而也為該公司可持續(xù)發(fā)展筑高財(cái)務(wù)“安全邊際”。

最后一個(gè)發(fā)展亮點(diǎn)：持續(xù)深耕智慧建造，新的營收增長極躍然紙上。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，緊跟國家政策方向，近年來碧桂園在智慧建造等新業(yè)務(wù)上持續(xù)深耕布局，目前已逐步顯露出階段性發(fā)展成果，并與地產(chǎn)主業(yè)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。

具體而言，截至2022年6月底，碧桂園于2018年成立的建筑機(jī)器人公司—博智林已有26款建筑機(jī)器人投入商業(yè)化應(yīng)用，服務(wù)覆蓋28個(gè)省份(直轄市、自治區(qū))超500個(gè)項(xiàng)目;累計(jì)交付超1100臺(tái)，累計(jì)應(yīng)用施工面積超1000萬平米;獲得中建五局、中國五冶集團(tuán)、中鐵建工、中交一公局、北京建工四建、西安高科新建等客戶的一致認(rèn)可。另外，截至2022年5月，博智林已遞交專利有效申請(qǐng)3700多項(xiàng)，獲授權(quán)超2000項(xiàng)。

事實(shí)上，持續(xù)深耕智能建造等新業(yè)務(wù)，于碧桂園而言，則將有利于其率先吃下“智造業(yè)”的發(fā)展利好，從而進(jìn)一步打開公司的增長空間。據(jù)悉，近期，《十四五建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《十四五機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等政策出臺(tái)為建筑行業(yè)向智能化、工業(yè)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型指明了方向。其中，《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2035年，“中國建造”核心競爭力世界領(lǐng)先，邁入智能建造世界強(qiáng)國行列。

鑒于此發(fā)展?jié)摿?，碧桂園也更加堅(jiān)定了做好科技智慧建造這項(xiàng)新業(yè)務(wù)的步伐。今年6月，碧桂園內(nèi)部發(fā)文宣布成立科技建筑集團(tuán)。據(jù)悉，該公司旗下的科技建筑集團(tuán)深度聚焦科技建造方式，推動(dòng)建筑機(jī)器人施工技術(shù)應(yīng)用，旨在通過整合全產(chǎn)業(yè)鏈資源，實(shí)現(xiàn)“設(shè)計(jì)-施工-運(yùn)營”的全過程貫通，為客戶提供高品質(zhì)建筑產(chǎn)品和高附加值的建設(shè)服務(wù)。這將有助于集團(tuán)快速聚合優(yōu)秀的人才、充分的資源推動(dòng)科技建造快速發(fā)展，發(fā)揮科技建造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

如果說，上述穩(wěn)健的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了碧桂園現(xiàn)有的成長力，那么通過智慧建造打開新的增量空間則體現(xiàn)出了碧桂園未來業(yè)績的增長力。而需要指出的是，在智慧建造“大勢所趨”的背景下，來自該業(yè)務(wù)的增長力恐怕不容小覷。

綜上，無論是從現(xiàn)有的增長表現(xiàn)，還是未來的增長潛力來看，不難看出，碧桂園能夠繼續(xù)登榜500強(qiáng)并非偶然。而這也意味著，在正處于下行周期的地產(chǎn)行業(yè)中，碧桂園不失為一只值得長期布局的優(yōu)質(zhì)房企股，而上述發(fā)展亮點(diǎn)則皆是佐證其投資價(jià)值的最好例子。