警惕新能源估值泡沫！ 重陽投資：當(dāng)前估值偏高，下半年看好三類投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，“當(dāng)前炙手可熱的新能源板塊，我們認為當(dāng)前估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風(fēng)險?！?/strong>重陽投資在《尋找高度分化下的阿爾法機會》文尾中指出，但又表示從長期視角看賽道具備非常大的成長空間，“我們因此會關(guān)注和布局未來在進入者變多之后，壁壘依然堅固，管理層優(yōu)秀，未來將持續(xù)享受行業(yè)高增長的優(yōu)質(zhì)新能源公司”。

文章同時也分析了下半年行情走勢，考慮到政策的慣性，在經(jīng)濟沒有明顯復(fù)蘇之前，重陽投資認為，無論是貨幣還是財政政策對于經(jīng)濟大概率會保持相對呵護的態(tài)勢，“總而言之，在高度分化的市場條件下，雖然市場整體的貝塔行情可能已經(jīng)告一段落，但是還有很多阿爾法的機會”。

對于具體投資機會，重陽投資看好三類：一是未被市場充分關(guān)注的細分行業(yè)成長股，尤其是符合“專精特新”特征，受益于原材料成本降低的高質(zhì)量成長股可能有投資機會；二是估值回到合理區(qū)間的核心資產(chǎn)，如受短期政策變化影響但內(nèi)在資質(zhì)優(yōu)秀的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，受全球流動性收緊沖擊的龍頭生物醫(yī)藥公司以及其它個別行業(yè)龍頭；三是傳統(tǒng)行業(yè)的一些龍頭企業(yè)，如油氣資源、金融、地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)龍頭，因為經(jīng)營穩(wěn)定能較好抵御不確定性，因此是投資組合中抗風(fēng)險的有效補充。

主要觀點如下：

今年五、六兩個月，市場普遍反彈，上證綜指、滬深300和中證500指數(shù)反彈超過10%，偏成長的中證1000指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈超過20%，其中部分新能源子板塊反彈更是超過40%，翻倍的新能源龍頭標的亦不在少數(shù)。

進入7月，市場進入了一個新的震蕩調(diào)整時期，對于后續(xù)走勢也出現(xiàn)了分歧。本期來信擬復(fù)盤過去一年多以來市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)變化，希望從中理出一個脈絡(luò)，增進投資者朋友的思考。

（一）

2021年初以來，市場經(jīng)歷了明顯的下跌。從下跌順序細看，以茅臺、海天、伊利為代表的核心消費資產(chǎn)率先回調(diào)，比較有代表性的指數(shù)“中證800消費”自去年年初高點到今年3月低點回調(diào)幅度達到35%；其后是醫(yī)藥板塊“中信醫(yī)藥指數(shù)”從去年7月高點到今年4月低點回調(diào)幅度達到40%，同期的醫(yī)藥子板塊，例如CXO、醫(yī)美、創(chuàng)新藥的回調(diào)幅度均在40%左右；新能源板塊則是去年12月見頂，隨后回調(diào)，其中以光伏風(fēng)電為代表的“萬得新能源指數(shù)”以及“萬得新能源汽車指數(shù)”從高點到今年4月低點回調(diào)幅度均超過40%。

到4月底時，A股整體的情緒包括估值均處于一年多以來的最低水平附近。物極必反，這或許也是5月份以來A股整體逆勢反彈10%的重要原因。

再來細看一下本輪反彈的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，可以說分化非常明顯，成長板塊的反彈幅度明顯大于價值板塊。其中以光伏風(fēng)電為代表的“萬得新能源指數(shù)”以及“萬得新能源汽車指數(shù)”反彈幅度尤為明顯，相對大盤的超額收益超過40%。為了更好地衡量這一波反彈中分化的程度，我們以“寧組合”代表景氣度高的成長板塊，金融地產(chǎn)代表景氣度靠后的價值板塊，從交易量和股價的相對表現(xiàn)來做一番分析。

首先從交易量的角度，“寧組合”指數(shù)交易量占大盤的比重在這一輪反彈高點時達到了7%，“寧組合”和金融地產(chǎn)之間交易量之比則達到了1.53，這兩個指標基本都接近了去年8月份成長分化的高點；再從股價的維度看，以2020年初為100的基準，“中證新能源指數(shù)”相對于金融地產(chǎn)的相對股價指數(shù)達到了370，也接近了去年11月的高點?？紤]到“寧組合”指數(shù)中除了新能源之外，還有相當(dāng)比例的CXO和半導(dǎo)體，而這兩個板塊最近兩個多月的反彈明顯弱于他們?nèi)ツ?月前的漲幅，所以剔除CXO和半導(dǎo)體，從相對量價的維度，寧組合中新能源相關(guān)的板塊和金融地產(chǎn)之間的這種景氣度分化（成長VS價值）已經(jīng)超過了去年8月和11月的高點（相對股價極端程度類似，但是交易量更加集中在新能源板塊）。究其緣由，市場認為在悲觀經(jīng)濟預(yù)期并沒有得到完全扭轉(zhuǎn)的情形下，決策層勢必會繼續(xù)維持相對寬松的貨幣和財政政策，于是前期跌幅較大，景氣度依然在不斷驗證的新能源以及新能源車自然成了阻力最小的方向。

（二）

在如此高度分化的情形下，前瞻地看，應(yīng)當(dāng)如何把握行情？在我們看來，疫情對于經(jīng)濟尤其是偏線下服務(wù)行業(yè)的壓制以及地產(chǎn)行業(yè)的困難處境依然是影響經(jīng)濟預(yù)期的兩個重要方面。如果看經(jīng)濟占比，目前地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占我國GDP的比重超過20%，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)行業(yè)占比則超過50%，其中餐飲行業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)GDP10%左右，考慮到第三產(chǎn)業(yè)中交通運輸、零售等其他的服務(wù)行業(yè)也受到了疫情不同程度的沖擊，加總計算，我國GDP占比30%左右的行業(yè)目前仍處于比較困難的時期。

硬幣的另一面，從3月中旬金融委會議以來，決策層明確釋放了穩(wěn)定經(jīng)濟金融的信號，后續(xù)一系列政策舉措漸次展開，在很大程度上扭轉(zhuǎn)了對下半年經(jīng)濟極度悲觀的預(yù)期。

首先，疫情防控更為科學(xué)合理。通過第九版疫情防控方案可以看到疫情管控的措施在逐步放松，更好地平衡了疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系。同時，大城市中都已經(jīng)建立了非常高頻率大范圍的核酸篩查體系，可以避免極端封城現(xiàn)象的再次出現(xiàn)。所以，下半年疫情對經(jīng)濟的沖擊將明顯小于上半年。

其次，房地產(chǎn)情況預(yù)計下半年好轉(zhuǎn)。5月中下旬開始，央行降低首套房按揭利率下限，隨后又調(diào)降了LPR基準利率。當(dāng)前首套房貸的全國平均利率已經(jīng)降到了4.3%左右的低點。從歷史經(jīng)驗上來看，這么低的房貸利率條件將對市場需求形成比較強的刺激。

再次，在估值層面，目前A股整體估值處于歷史中位數(shù)水平附近，上證綜指略低于歷史中位數(shù)，局部板塊估值較高，但是仍有相當(dāng)一部分行業(yè)目前估值處于歷史30%以下的分位數(shù)水平。

最后看股價，目前A股整體4000多只股票中，有近3000只相比2021年高點回調(diào)幅度超過30%，有1000只回調(diào)50%。

考慮到政策的慣性，在經(jīng)濟沒有明顯復(fù)蘇之前，我們認為無論是貨幣還是財政政策對于經(jīng)濟大概率會保持相對呵護的態(tài)勢?？偠灾诟叨确只氖袌鰲l件下，雖然市場整體的貝塔行情可能已經(jīng)告一段落，但是還有很多阿爾法的機會。

具體來看，下半年我們看好以下三類投資機會：

一是未被市場充分關(guān)注的細分行業(yè)成長股。在經(jīng)濟增速承壓的背景下成長更加稀缺，尤其是很多符合“專精特新”特征，營業(yè)收入和宏觀經(jīng)濟波動弱相關(guān)，但可能受益于原材料成本降低的高質(zhì)量成長股有投資機會。

二是估值回到合理區(qū)間的核心資產(chǎn)，如受短期政策變化影響但內(nèi)在資質(zhì)優(yōu)秀的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，受全球流動性收緊沖擊的龍頭生物醫(yī)藥公司以及其它個別行業(yè)龍頭，在短期負面因素解除后存在明顯的估值修復(fù)機會。

三是傳統(tǒng)行業(yè)的一些龍頭企業(yè)，由于此類企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，能夠較好地抵御宏觀環(huán)境的不確定性，是投資組合中抗風(fēng)險的有效補充，而且這類公司本身股息比較高，在不確定的環(huán)境里下跌空間有限，如油氣資源、金融、地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)龍頭。

至于當(dāng)前炙手可熱的新能源板塊，我們認為當(dāng)前估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風(fēng)險。但從一個長期的視角，我們非常認可新能源以及新能源汽車這兩個賽道具備非常大的成長空間，我們因此會關(guān)注和布局未來在進入者變多之后，壁壘依然堅固，管理層優(yōu)秀，未來將持續(xù)享受行業(yè)高增長的優(yōu)質(zhì)新能源公司。