市場波動中 各類資金誰在買，誰在賣？未來展望如何？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，宏觀流動性寬松帶來市場估值修復(fù)基本到位，各類資金可能也將逐漸進(jìn)入雙向波動階段，尤其是主流資金在部分熱門賽道的倉位可能較為集中，預(yù)計(jì)市場和成長風(fēng)格的波動可能也正在加大。結(jié)合下半年市場不確定性和調(diào)整，未來仍需“穩(wěn)”而后“進(jìn)”。中期來看中國優(yōu)質(zhì)龍頭在全球具備吸引力，而且外資對中國市場配置比例相比其它發(fā)達(dá)國家仍有較大差異，預(yù)計(jì)外資凈流入中國市場趨勢仍在延續(xù)。當(dāng)前配置上建議以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹鳌?br/>

中金主要觀點(diǎn)如下：

市場波動中，各類資金誰在買，誰在賣？未來展望如何？

市場波動之下，萬億元成交額仍是新均衡。隨著A股市場擴(kuò)容，萬億元成交額可能成為新均衡，盡管年初以來市場表現(xiàn)整體不佳，但年初至今的A股日均成交額仍高達(dá)0.98萬億元，市場交易熱度自年初以來逐漸下降并在4月底5月初降至階段低點(diǎn)，日度換手率最低至2%附近，近期反彈過程中交易再度回溫。結(jié)構(gòu)上看，滬深300/中證500/中證1000所代表的大中小盤年初以來成交額占比大體保持穩(wěn)定，制造成長領(lǐng)域(電新、電子、軍工等)交易額占比先下降(最低約13%)后回升至25%，接近2021年的平均水平，交易熱度相對較高。

股市資金流向隨5月以來情緒改善而好轉(zhuǎn)。

2022年市場資金面的挑戰(zhàn)高于2020-2021年，盡管宏觀流動性相對寬松，但該行估算的上半年主流資金整體可能呈凈流出，3-4月流出較為集中，5月以來凈流出收窄并在6月開始轉(zhuǎn)凈流入，具體特征包括：

1)公募基金：新發(fā)行公募基金年初以來相對低迷，年初至7月底累計(jì)新成立偏股型基金3073億份(去年同期為1.49萬億份)，7月以來單月新發(fā)794億份，整體回溫略滯后于市場反彈。主動偏股型基金倉位較一季度回升1.9個百分點(diǎn)至87.5%，整體倉位偏重并且為近十年高位。

2)北向資金：年初以來海外流動性收緊、地緣風(fēng)險(xiǎn)、中概股監(jiān)管等因素導(dǎo)致外資一度凈流出較多，4月底至7月初反彈中北向資金累計(jì)凈流入超千億元，人民幣貶值幅度也較有限，相比復(fù)雜的海外宏觀環(huán)境，外資流入整體相對積極且好于市場預(yù)期。

3)私募基金：私募基金證券管理規(guī)模從1月6.3萬億元回落至4月5.8萬億元，近期變化不大;樣本私募基金股票倉位由去年底76%的高位降至4月底56.6%的歷史低位，近期回升至67.5%。

4)保險(xiǎn)資金：隨著市場估值具備吸引力，保險(xiǎn)資金在5月以來的反彈中加倉可能較為積極，權(quán)益配置由4月11.9%回升至6月13%，為2021年3月以來最高且證券投資規(guī)模再創(chuàng)新高。

5)產(chǎn)業(yè)資本：產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模與市場走勢明顯反向，4月底降至低位后，近期反彈凈減持規(guī)?；厣聊瓿跛?，但凈減持/成交額尚未達(dá)風(fēng)險(xiǎn)閾值。

6)杠桿資金：從融資余額及兩融交易占比看，年初下降后近期并未明顯回升，可能反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍低。

7)個人投資者：今年月新增投資者數(shù)量相對平穩(wěn)并與2021年下半年持平，月新增人數(shù)并未出現(xiàn)超常規(guī)降溫。

公募和外資本輪反彈以來均重點(diǎn)配置景氣賽道且倉位較高。

主動型公募基金相比一季度明顯加倉白酒、光伏設(shè)備、能源金屬和乘用車等景氣修復(fù)行業(yè)，主要減倉半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)設(shè)備和金融地產(chǎn)等，對白酒、新能源車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈的持股比例升至37.6%，倉位集中度重回歷史高位。北向資金雖然配置更均衡，但本輪反彈同樣重點(diǎn)加倉光伏設(shè)備、電池和電網(wǎng)設(shè)備等，減倉股份制銀行、工業(yè)金屬和房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，并且外資在中游制造的倉位已逐漸接近消費(fèi)，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈12%的倉位已超過白酒。本輪反彈以來公募與外資增減倉方向較為一致，僅煤炭、建材等少數(shù)行業(yè)有一定分歧。

本輪調(diào)整后的首輪上漲與歷史資金特征對比。

4月底后的反彈與歷史上階段底部后的首輪反彈在持續(xù)時(shí)間、幅度、資金特征上有較多類似之處，例如宏觀流動性相對寬松驅(qū)動市場估值率先修復(fù)、北向資金同步市場流入并在反彈高位減倉、新發(fā)公募基金滯后市場回暖、私募基金倉位大幅下降后回升以及市場換手率從相對低位明顯回升等。但本輪反彈市場交易并未出現(xiàn)明顯過熱(換手率最高僅3.5%)，并且反彈前后公募基金倉位均處于較高倉位且高度集中于制造成長賽道，同時(shí)產(chǎn)業(yè)資本減持放大速度快于以往，兩融交易相對低迷，都是本輪反彈與歷史上階段底部后首輪反彈的差異之處。

主流資金未來動向展望。

公募基金：新發(fā)偏股基金降溫是今年股市流動性的突出變化，根據(jù)該行編制的新發(fā)資金滾動成本指數(shù)，歷史上僅當(dāng)偏股型基金指數(shù)高于成本指數(shù)，財(cái)富效應(yīng)才能推升新發(fā)基金明顯回暖。而年初的調(diào)整使得近3年新入市資金首次出現(xiàn)平均虧損，近期反彈后偏股基金指數(shù)仍相比成本指數(shù)低9%，盡管該行看好中期居民金融資產(chǎn)配置拐點(diǎn)到來，但短期新發(fā)基金重新明顯回升可能需要市場繼續(xù)向上修復(fù)。

外資：今年外資流入A股雖然波動加大，但縱觀全球相對不利的宏觀環(huán)境，新興市場普遍出現(xiàn)的資金外流，外資凈流入中國市場仍相對難得。該行認(rèn)為短期固然與中外周期錯位帶來的宏觀環(huán)境優(yōu)勢以及估值比價(jià)有關(guān)，但中期來看中國優(yōu)質(zhì)龍頭在全球具備吸引力，而且外資對中國市場配置比例相比其它發(fā)達(dá)國家仍有較大差異，結(jié)合韓國和中國臺灣的經(jīng)驗(yàn)，該行預(yù)計(jì)外資凈流入中國市場趨勢仍在延續(xù)。

近期資金動向?qū)ξ磥硎袌鲇绊懙恼雇?/strong>

該行基于當(dāng)下市場所處周期以及資金特征展望，對未來市場有以下判斷：

1)宏觀流動性寬松帶來市場估值修復(fù)基本到位，近期召開政治局會議明確后續(xù)政策取向，市場未來驅(qū)動力重點(diǎn)關(guān)注政策落實(shí)促進(jìn)基本面的修復(fù)程度。

2)綜合不同類型的資金對市場領(lǐng)先、同步或滯后的歷史特征，目前各類資金隨市場情緒改善已明顯回流，尤其是主動偏股基金倉位仍然較高，該行預(yù)計(jì)各類資金可能逐漸進(jìn)入雙向波動階段，并同時(shí)加大市場波動。

3)主流資金在部分熱門賽道的倉位可能較為集中，進(jìn)一步上行可能需要依賴增量資金，尤其是制造成長風(fēng)格在連續(xù)反彈后性價(jià)比在減弱，該行預(yù)計(jì)波動可能也正在加大。綜合來看該行維持“穩(wěn)”而后“進(jìn)”的觀點(diǎn)，下半年市場仍面臨較多挑戰(zhàn)，當(dāng)前配置上建議以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹鳌?/p>