淡季不淡！油價(jià)波動(dòng)不改景氣趨勢(shì)，油運(yùn)股下半年值得期待

在全球經(jīng)濟(jì)衰退的陰云之下，國(guó)際油價(jià)近期劇烈震蕩。

盡管如此，油運(yùn)股仍走出了靚麗的行情。截至7月28日，A股油運(yùn)“三劍客”招商南油(601975.SH)、中遠(yuǎn)海能(600026.SH)和招商輪船(601872.SH)近10個(gè)交易日分別上漲12%、40%、26%，年初至今則分別上漲81%、114%、76%。

部分美股油輪股也備受投資者青睞。天蝎油輪公司(STNG.US)、Torm(TRMD.US)、Ardmore Shipping(ASC.US)近10個(gè)交易日分別上漲16%、24%、17%，年初至今則分別上漲208%、106%、138%。

從年內(nèi)表現(xiàn)來看，天蝎油輪仍是行業(yè)內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)最出色的個(gè)股，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了所有的標(biāo)普500指數(shù)成分股。據(jù)悉，備受巴菲特青睞的西方石油今年大漲118%，是標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最好的公司。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度變得越來越模糊，市場(chǎng)依然動(dòng)蕩不安。不過，油輪股仍有著亮眼的業(yè)績(jī)支撐，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。

亮眼業(yè)績(jī)支撐股價(jià)

在經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)需求擔(dān)憂之際，天蝎油輪等美股油輪股公布了強(qiáng)勁的二季度業(yè)績(jī)，公司管理層也對(duì)前景持樂觀態(tài)度。

業(yè)績(jī)大超預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，天蝎油輪于美東時(shí)間7月28日（周四）公布2022年第二季度業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收為4.05億美元，同比增長(zhǎng)190.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期的3.33億美元;凈利潤(rùn)為1.91億美元，上年同期為虧損5278.2萬美元;調(diào)整后每股收益為3.13美元，市場(chǎng)預(yù)期為2.97美元。

據(jù)了解，對(duì)于油運(yùn)企業(yè)而言，由于成本端的波動(dòng)較小，收益率主要取決于運(yùn)價(jià)水平，而行業(yè)普遍使用的日均TCE指標(biāo)來衡量運(yùn)價(jià)，其計(jì)算方法是：從船舶收入中減去航次費(fèi)用(包括燃料和港口費(fèi)用)，然后除以運(yùn)營(yíng)天數(shù)。因此，TCE指標(biāo)是衡量油運(yùn)公司業(yè)績(jī)的良好指標(biāo)。

天蝎油輪表示，今年二季度，TCE收入同比增長(zhǎng)177%至3.816億美元，上年同期為1.38億美元;日均TCE收入同比增長(zhǎng)201%至36006美元，上年同期為11954美元。由于船舶銷售，二季度平均船只數(shù)量為119.9艘，少于上年同期的131.0艘。

相比TCE收入的大幅增長(zhǎng)，二季度日均船舶運(yùn)營(yíng)成本為7048美元，較上年同期的6807美元增長(zhǎng)了3.5%。

天蝎油輪表示，TCE收入反映了成品油輪供需平衡的結(jié)構(gòu)性變化。從2022年3月以來，一系列事件共同推動(dòng)了航運(yùn)距離的大幅增長(zhǎng)。首先，疫情限制放松刺激對(duì)成品油的潛在需求;其次，創(chuàng)紀(jì)錄的煉油利潤(rùn)率加上較低的成品油庫存推動(dòng)全球成品油出口激增;第三，烏克蘭持續(xù)沖突帶來的動(dòng)蕩擾亂了原油和成品油的供應(yīng)鏈，改變了產(chǎn)量和貿(mào)易路線，從而增加了成品油輪的航運(yùn)距離。

相比之下，2021年二季度，原油和成品油的需求有所改善，但疫情封鎖仍對(duì)需求造成了打擊。此外，庫存較高也對(duì)成品油海運(yùn)需求產(chǎn)生不利影響。

淡季不淡，旺季或更旺

由于疫情和地緣政治影響，天蝎油輪沒有提供業(yè)績(jī)指引。受此消息影響，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退的不利沖擊，天蝎油輪在周四盤中一度暴跌9%，不過隨著公司高管披露更多信息，該股跌幅收窄，最終收跌6%。天蝎油輪盤后反彈超3%。

公司高管在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上仍表達(dá)了樂觀看法。

天蝎油輪首席執(zhí)行官 Emanuele Lauro表示，公司在第二季度實(shí)現(xiàn)了歷史最佳的季度利潤(rùn)。第三季度開局強(qiáng)勁，目前44%的運(yùn)力已被預(yù)訂，每天的價(jià)格接近4.5萬美元。扣除日均成本1萬美元后，公司仍能從中獲得3.5萬美元的收入。到第三季度末，估計(jì)該公司的流動(dòng)性將接近7億美元。

具體來看，公司各類型成品油輪第三季度的租金較第二季度仍有大幅提升。根據(jù)截至7月27日的預(yù)訂數(shù)據(jù)，適用于遠(yuǎn)程運(yùn)輸?shù)腖R2型油輪日均TCE高達(dá)50000美元，遠(yuǎn)高于今年第二季度的36065美元以及上年第二季度的14475美元。適用于中程運(yùn)輸?shù)腗R型油輪日均TCE高達(dá)46000美元，也遠(yuǎn)高于今年第二季度的34904美元。適用于短途運(yùn)輸?shù)腍andymax型油輪日均TCE為40000美元，略低于今年第二季度的41831美元，但仍遠(yuǎn)高于上年第二季度的15949美元。

值得注意的是，根據(jù)國(guó)信證券的報(bào)告，一四季度為油運(yùn)行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，主要來自于歐美等主要消費(fèi)國(guó)的冬季采暖需求;二三季度的消費(fèi)量較低，全球煉廠也在這一時(shí)段中密集檢修，因而油運(yùn)市場(chǎng)的活躍度相對(duì)較低。但天蝎油輪二季度實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期業(yè)績(jī)，而從預(yù)訂數(shù)據(jù)來看，天蝎油輪第三季度有望實(shí)現(xiàn)更加強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)。

Lauro表示，公司及其客戶都認(rèn)為，目前的市場(chǎng)狀況將持續(xù)下去，租船費(fèi)率、租期和交易的增加就是明證。 Lauro預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)未來幾年對(duì)成品油輪的需求將增加，而供應(yīng)仍然有限?？偠灾?，公司的首要任務(wù)仍然是降低杠桿率并增加流動(dòng)性。

油運(yùn)行業(yè)景氣向上邏輯不變

從整個(gè)行業(yè)來看，包括天蝎油輪等油輪公司以及克拉克森等機(jī)構(gòu)都看好油運(yùn)行業(yè)的前景。主要的驅(qū)動(dòng)因素包括需求端的石油消費(fèi)需求改善、補(bǔ)庫需求和運(yùn)距拉長(zhǎng)，以及供給端的運(yùn)力緊張等。近期國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)并沒有改變油輪行業(yè)景氣向上的趨勢(shì)。這一樂觀看法也獲得了華爾街股票分析師的認(rèn)可。

需求有望增長(zhǎng)

總體來看，需求端的驅(qū)動(dòng)因素主要包括石油消費(fèi)需求改善、補(bǔ)庫需求以及運(yùn)距拉長(zhǎng)等。

石油消費(fèi)方面，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)(IEA)預(yù)測(cè)，2023年全球石油需求將超過疫情前的水平，接近1.02億桶/日。挪威投資銀行北極證券石油和油輪高級(jí)分析師Ole Rikard Hammer表示，全球石油需求正在增長(zhǎng)，庫存非常低，這是貿(mào)易量上升的典型先決條件。

克拉克森預(yù)計(jì)，2022年成品油輪運(yùn)力需求將增長(zhǎng)7.2%，比2019年的水平高出約4%。全球石油低庫存和強(qiáng)勁的煉廠利潤(rùn)也將支持今年的成品油貿(mào)易。

國(guó)信證券則指出，石油的金融屬性較強(qiáng)、運(yùn)費(fèi)相對(duì)貨值占比較低兩大特點(diǎn)造就上下游對(duì)運(yùn)費(fèi)敏感度偏低，行業(yè)運(yùn)價(jià)彈性較大。當(dāng)油運(yùn)需求旺盛時(shí)，船東議價(jià)權(quán)提升，運(yùn)價(jià)的彈性非常明顯。

國(guó)信證券還表示，油運(yùn)行業(yè)景氣度的主要驅(qū)動(dòng)因素仍為原油的需求，但是當(dāng)油價(jià)出現(xiàn)較大幅下跌時(shí)，國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備及煉廠具有補(bǔ)庫存需求，對(duì)油運(yùn)需求形成一定支撐。假設(shè)油價(jià)跌至不可持續(xù)的低位，著眼長(zhǎng)期的庫存端需求或?qū)⒏鼮榧みM(jìn)，此時(shí)油運(yùn)需求可能出現(xiàn)不降反升。

運(yùn)距層面，國(guó)信證券表示，當(dāng)前俄烏的沖突可能帶動(dòng)全球油運(yùn)格局發(fā)生變化，平均運(yùn)距大概率有所拉長(zhǎng)，且美油出口的增長(zhǎng)亦將拉長(zhǎng)平均運(yùn)距。大概率行業(yè)已經(jīng)漸入右側(cè)，改善可期。

運(yùn)力增長(zhǎng)緩慢支撐油價(jià)

供給端方面，船隊(duì)運(yùn)力增長(zhǎng)緩慢可能會(huì)支撐油輪運(yùn)價(jià)。

克拉克森的報(bào)告顯示，當(dāng)前全球油輪新建訂單量已到達(dá)25年以來的最低值。天蝎油輪證實(shí)了這一點(diǎn)。該公司表示，造船廠的產(chǎn)能已經(jīng)被其他航運(yùn)部門(如集裝箱和天然氣)的短期訂單占據(jù)。今年迄今為止，該公司只訂購了19艘船只，盡管預(yù)計(jì)會(huì)有更多的訂單，但即使今天訂購，也要到2025年才能交付。

與其他部門不同，成品油輪直到21世紀(jì)初才大規(guī)模建造，所以報(bào)廢的船只很少。目前，船齡在20年及以上的成品油輪有249艘(不包括報(bào)廢船只)，到2025年則將有664艘。如果沒有新建成品油輪，到2025年，可能超過一半船只的船齡達(dá)到15年或以上。

在不同的情景假設(shè)下，成品油輪凈增長(zhǎng)將在2024年或2025年變?yōu)樨?fù)值，這意味著未來幾年，成品油輪運(yùn)力很可能會(huì)萎縮。

此外，由于政治制裁和環(huán)境法規(guī)的影響，部分運(yùn)力也可能退出市場(chǎng)。

圖表來自：天蝎油輪網(wǎng)站

盈利有望保持強(qiáng)勁

華爾街股票分析師也認(rèn)為，油運(yùn)股的盈利有望保持強(qiáng)勁。

根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，盡管近期國(guó)際油價(jià)震蕩，但分析師仍上調(diào)天蝎油輪今年及明年的每股收益預(yù)期。分析師現(xiàn)在預(yù)期，天蝎油輪今年的每股收益達(dá)4.77美元， 90天前的預(yù)期僅為0.27美元；明年的每股收益預(yù)期為3.78美元，也高于90天前的2.81美元。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Tipranks的數(shù)據(jù)，近期有7位分析師予天蝎油輪“買入”評(píng)級(jí)，沒有分析師予“持有”或“賣出”評(píng)級(jí)，共識(shí)評(píng)級(jí)為“強(qiáng)力買入”，平均目標(biāo)價(jià)為44美元，較當(dāng)前水平有13.64%的上漲空間。

天蝎油輪并非個(gè)例。Tipranks網(wǎng)站顯示，Torm、Ardmore Shipping等油運(yùn)股也獲得了華爾街分析師的青睞，皆予“買入”評(píng)級(jí)，沒有分析師予“持有”或“賣出”評(píng)級(jí)，共識(shí)評(píng)級(jí)為“強(qiáng)力買入”，平均目標(biāo)價(jià)分別為17.07美元、9.13美元，較當(dāng)前股價(jià)分別高4.7%、9.34%。

總結(jié)

總體來看，全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍威脅石油需求，國(guó)際油價(jià)動(dòng)蕩，也影響到油輪股的走勢(shì)。

但通過分析油輪公司的運(yùn)營(yíng)模式，可以發(fā)現(xiàn)，因成本相對(duì)固定，運(yùn)價(jià)是決定油輪公司業(yè)績(jī)最主要的指標(biāo)，但是運(yùn)價(jià)并非直接與國(guó)際油價(jià)掛鉤。因運(yùn)費(fèi)相對(duì)貨值占比較低，油運(yùn)行業(yè)運(yùn)價(jià)彈性較大，當(dāng)石油需求旺盛時(shí)，船東議價(jià)權(quán)增強(qiáng)。但在地緣政治動(dòng)蕩時(shí)期，石油的戰(zhàn)略屬性凸顯，較低的油價(jià)也可能導(dǎo)致油運(yùn)需求不降反升。另外，運(yùn)距拉長(zhǎng)、運(yùn)力增長(zhǎng)緩慢等因素也將支撐運(yùn)價(jià)。

從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來看，油輪公司的業(yè)績(jī)?cè)诘静⒉坏?。在全球能源?zhēng)奪日益白熱化的情況下，疊加歐美等主要消費(fèi)國(guó)的冬季采暖需求，油輪公司的業(yè)績(jī)有望在傳統(tǒng)旺季更上一層樓。