舜宇光學(xué)科技（02382）：“末路英雄”的攻與守

曾在過去十年創(chuàng)造百倍漲幅的絕對牛股—舜宇光學(xué)科技或已成為一張褪色的名片。該公司股價年內(nèi)跌幅超56%，走下神壇的原因在于智能手機(jī)行業(yè)飽和之后，產(chǎn)品出現(xiàn)量價齊跌。

近日，舜宇光學(xué)科技發(fā)布2022年中期盈警：預(yù)計2022年上半年歸母凈利潤為13.44-14.78億元（單位：人民幣，下同），同比下降45%-50%至，低于彭博一致預(yù)期的18.54億元。公司表示預(yù)期減少原因在于：智能手機(jī)市場需求疲軟以及車載鏡頭和車載模組增速不及預(yù)期。

彼時蜜糖 今日砒霜

公開資料顯示，舜宇光學(xué)科技的產(chǎn)品包括光學(xué)零件（例如玻璃球面及非球面鏡片、手機(jī)鏡頭、車載鏡頭、安防監(jiān)控鏡頭及其他各種鏡頭）、光電產(chǎn)品（例如手機(jī)攝像模塊、三維（3D）光電產(chǎn)品、車載模塊及其他光電模塊）及光學(xué)儀器（例如顯微鏡及智能檢測設(shè)備）。公司產(chǎn)品應(yīng)用收入以手機(jī)為主，其中手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品（手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組）貢獻(xiàn)營收近八成，車載、VR/AR也有布局，但營收占比不足20%。

事實上，舜宇光學(xué)科技的業(yè)績壓力早在2021年已初露端倪。2021年貢獻(xiàn)營收約八成的手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品總收入達(dá)295.98億元，同比下滑7.8%。手機(jī)端業(yè)績壓力使得公司營收開始下滑，但凈利潤仍保持微增。該公司實現(xiàn)營收374.97億元，同比下滑1.3%；歸母凈利潤49.88億元，同比增長2.4%。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，舜宇光學(xué)科技能夠在十年內(nèi)步入輝煌，與智能手機(jī)發(fā)展的浪潮不無關(guān)系。2014年到2018年的手機(jī)消費黃金時期，消費者平均一年多就換一次。而手機(jī)鏡頭屬于智能手機(jī)的標(biāo)配，舜宇光學(xué)科技迅速壯大，成長為全國手機(jī)鏡頭市場的龍頭（2020年市占率達(dá)30%，業(yè)內(nèi)第一），股價與業(yè)績齊飛。

彼時蜜糖，今日砒霜。

2022年以來，手機(jī)行業(yè)遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)。根據(jù)中國信通院的數(shù)據(jù)顯示，2022年3月，國內(nèi)手機(jī)市場出貨量為2146萬部，同比下降40.5%。1-3月，國內(nèi)市場手機(jī)總體出貨量為6934.6萬部，同比下降29.2%。占同期手機(jī)出貨量約98%的智能手機(jī)，亦錄得基本一致的跌幅。

而手機(jī)銷量的下降不僅限于中國，事實上，全球范圍內(nèi)也是如此。據(jù)Counterpoint Research最新報告顯示，2022年5月全球手機(jī)市場銷量環(huán)比下降4%，同比下降10%，至9600萬部。這是10年來第二次跌破1億部。

行業(yè)進(jìn)入飽和狀態(tài)，對舜宇光學(xué)科技的打擊之大，從其產(chǎn)品出貨量可以窺見。2022年6月，該公司手機(jī)鏡頭的出貨量為7234.9萬件，環(huán)比下降20.1%，同比下降15.7%；同期手機(jī)攝像模組的出貨量為4034.5萬件，環(huán)比下降18.6%，同比下降21.4%。

除了需求疲軟之外，舜宇光學(xué)科技的2021年產(chǎn)品平均銷售單價較2020皆有所下降。 從兩個最重要的細(xì)分業(yè)務(wù)，一目了然。光學(xué)零件事業(yè)的收入約87.76億元，較去年略微減少約4.4%；光電產(chǎn)品事業(yè)的收入約283.335億元，較去年略微減少約0.6%。

手機(jī)鏡頭出貨量下降，光學(xué)零件事業(yè)收入下降可以理解，但手機(jī)攝像模組的出貨量較去年是有增長的，可以想象平均銷售單價的下降幅度，公司也承認(rèn)，手機(jī)攝像模組的單價較去年下降幅度較大，抵銷了出貨量增長而帶來的收入增長。

2020年上半年，公司發(fā)布盈警的原因，或許還有與瑞聲等主要競爭對手在手機(jī)鏡頭和攝像頭模組領(lǐng)域的競爭加劇，產(chǎn)品均價進(jìn)一步下滑，拉低利潤率的影響。華泰證券研報預(yù)計光學(xué)零件方面毛利率從2021年的39.5%下降至35.6%;光電產(chǎn)品的毛利率從2021年的13.7%下降至8.2%。

簡言之，手機(jī)市場已然進(jìn)入存量博弈的紅海市場，舜宇光學(xué)科技將目光放在智能駕駛與元宇宙賽道，企圖為其營收帶來新增量。

智能駕駛與元宇宙業(yè)務(wù)：量小力微

如果智能手機(jī)的衰退無可避免，它失落的權(quán)杖將被誰拾起？“果鏈”們紛紛瞄準(zhǔn)汽車業(yè)務(wù)與元宇宙業(yè)務(wù)。歌爾股份從2019年就開始積極布局VR、AR業(yè)務(wù)、其他“果鏈”們則登上了造車的風(fēng)口。舜宇光學(xué)科技亦不例外，2004年進(jìn)入車載鏡頭領(lǐng)域，2015年布局VR、AR光學(xué)領(lǐng)域。

智能駕駛時代與元宇宙興起距離我們有多遠(yuǎn)呢？

2021年以來，智能駕駛在資本市場熱度重現(xiàn)：截至2021年7月，共發(fā)生融資案例數(shù)十起，融資金額達(dá)到數(shù)百億元，這其中不乏福瑞泰克 1億美金、縱目科技近2億美金、Momenta 5億美金、以及相關(guān)領(lǐng)域的地平線15億美金等大額融資。根據(jù)IHS預(yù)測數(shù)據(jù)，2035年中國自動駕駛汽車有望達(dá)到570萬輛，將超越美國（450萬輛）成為全球最大的自動駕駛技術(shù)應(yīng)用市場。國外車企統(tǒng)治汽車市場數(shù)百年，智能駕駛汽車或給國產(chǎn)汽車彎道超車機(jī)會。

而隨著汽車電子市場領(lǐng)域迅速擴(kuò)張，車載電子市場開拓空間潛力巨大。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，全球平均每輛汽車搭載攝像頭數(shù)量將從2018年的1.7顆增加至2023年的3顆。ICVTank數(shù)據(jù)，2025年全球車載攝像頭市場規(guī)模將有望從2019年的112億美元增加至270億美元，對應(yīng)2020-2025年復(fù)合增長率為15.8%。換言之，未來巨大的物聯(lián)網(wǎng)市場，光學(xué)行業(yè)是隱藏了巨大商業(yè)價值的。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為，智能駕駛行業(yè)已迎來商業(yè)化大考，而穩(wěn)定量產(chǎn)能力是核心“考點”。舜宇光學(xué)科技2021年車載鏡頭、模組出貨量份額均全球第一，蔚來、小鵬、理想等造車新勢力多數(shù)項目為獨供或一供。

盡管前景明朗，但其汽車業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)仍稍顯單薄，2021年車載相關(guān)產(chǎn)品收入占比為9%。而從2022年車載鏡頭的出貨量來看，總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢。2022年1月份出貨量最高為752.7萬件，2-6月份則分別為567.1萬件、584.9萬件、633.2萬件、603.4萬件、618.9萬件，放量增長的趨勢暫時不明顯。

更為重要的是，然雖然賽道優(yōu)質(zhì)，但是未來要想沖破更高的市值領(lǐng)地，舜宇光學(xué)科技還面臨著缺"芯"的困難。芯片短缺，一定程度上抑制了出貨量。

另一方面，車載產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)不足10%，VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入則更是量小力微，2021年收入占比僅為3%。更為重要的是，相較于智能駕駛領(lǐng)域的車載產(chǎn)品龍頭地位，舜宇光學(xué)在VR/AR相關(guān)產(chǎn)品的護(hù)城河并不明顯。

該公司的VR產(chǎn)品以供應(yīng)鏡頭、模組、菲涅爾鏡片為主，是Oculus核心供應(yīng)商。AR產(chǎn)品主要以光機(jī)系統(tǒng)為主，投射、顯示、成像、定位均有涉及。該系列產(chǎn)品增長的核心驅(qū)動力在于大客戶Meta出貨量高速增長。然而，華泰證券研報顯示，市場對于MetaQuest產(chǎn)品出貨量預(yù)期下修。因此公司的產(chǎn)品或無法持續(xù)取得高增長。

綜上所述，智能手機(jī)行業(yè)飽和進(jìn)而內(nèi)卷，舜宇光學(xué)科技亦無法阻擋行業(yè)向下的滾滾浪潮，業(yè)績向下。而汽車、VR、AR相關(guān)產(chǎn)品則量小力微，暫時無法扛起營收大旗，只能靜待行業(yè)放量增長，或許能帶動這個末路英雄煥發(fā)新生。