華泰證券：LPR如期持平 最寬松時(shí)段或已過去

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，7月LPR報(bào)價(jià)如期持平，顯示貨幣政策最寬松時(shí)段或已過去。今日(7月20日)央行發(fā)布的7月LPR報(bào)價(jià)環(huán)比持平，其中1年期、5年期以上LPR分別保持在3.7%、4.45%不變。繼去年12月和今年1月分別調(diào)降1年期LPR報(bào)價(jià)5、10個(gè)基點(diǎn)，以及今年5月意外調(diào)降5年期以上LPR報(bào)價(jià)15個(gè)基點(diǎn)之后，LPR連續(xù)2個(gè)月保持不變，顯示國內(nèi)降息窗口或已關(guān)閉、貨幣政策最寬松階段可能已經(jīng)過去。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

7月LPR報(bào)價(jià)保持不變，可能反映央行對國內(nèi)穩(wěn)增長和通脹上行壓力綜合考慮的結(jié)果。

5月下旬以來，穩(wěn)增長政策密集出臺，尤其是地方專項(xiàng)債資金投入使用、以及近期推出的政策性銀行金融工具，對基建的拉動(dòng)作用還有待觀察。另一方面，國內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，歐洲潛在的能源缺口可能推升全球能源價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、并進(jìn)一步抬升國內(nèi)價(jià)格中樞，疊加國內(nèi)出行重啟可能會(huì)導(dǎo)致相關(guān)價(jià)格的“脈沖式”回升，均加大下半年國內(nèi)通脹壓力，該行預(yù)計(jì)最早7月CPI可能破3%。如果短期內(nèi)CPI明顯上行，可能會(huì)對國內(nèi)政策寬松構(gòu)成制約。

然而，面對地產(chǎn)周期再次下行的風(fēng)險(xiǎn)，亟需更快的、有針對性的貨幣政策。

7月以來，地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)再次轉(zhuǎn)弱，交付困難樓盤相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)有所暴露。如該行在7月14日發(fā)布的《用宏觀思維推演停貸的潛在影響》中分析，地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已遠(yuǎn)超流動(dòng)性不足的范疇，政策亟需運(yùn)用動(dòng)態(tài)、全局性思維重塑對開發(fā)商償付和交房能力的信心，甚至更寬泛地講，重塑對地產(chǎn)周期“軟著陸”的信心。地產(chǎn)去杠桿加速以來，開發(fā)商現(xiàn)金流開始面臨購房者、供應(yīng)商、各類金融機(jī)構(gòu)(出資方)、甚至員工等多方“擠兌”，隨著事態(tài)演進(jìn)，融資難度大幅上升，形成“負(fù)反饋”。在經(jīng)典的銀行“擠兌”中，一般需要政府信用盡早介入，阻斷這一負(fù)循環(huán)。一般來說，政府信用介入越早，則最終金融風(fēng)險(xiǎn)升級、擴(kuò)散帶來的損失就越小。

往前看，社融增速可能面臨政府債與信用債同比少發(fā)、以及房貸存量再次減少等多重隱憂，7月環(huán)比增速大概率開始下行。

由于今年地方專項(xiàng)債額度基本在6月底之前發(fā)完，下半年政府債剩余額度約為2.44萬億元，明顯低于去年同期發(fā)行的4.56萬億元。在地產(chǎn)周期再次下行的背景下，地產(chǎn)、城投兩大信用債融資主體的融資環(huán)境可能再度惡化，企業(yè)信用債融資規(guī)模或?qū)⑹艿酵侠?，而地產(chǎn)銷售疲弱下房貸存量也可能環(huán)比再次下降。綜合來看，該行預(yù)計(jì)7月社融環(huán)比增速可能明顯放緩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，政策反應(yīng)滯后超預(yù)期。