無人店有沒有未來？草根調(diào)研告訴你高鑫（06808）繽果盒子一天掙多少錢

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)表研報(bào)稱，以繽果盒子為代表的無人零售店更接近于自動(dòng)售貨機(jī)的放大版本，與傳統(tǒng)便利店相比，由于其盈利門檻更低，此類無人零售店布局空間更廣，離消費(fèi)者距離更近，在未來或可一定程度取代傳統(tǒng)夫妻店/小型便利店，但無法取代以鮮食為核心競爭力的日系便利店。華泰證券對(duì)此類無人零售店的發(fā)展持樂觀態(tài)度，建議關(guān)注高鑫零售(06808)。

繽果盒子草根調(diào)研：一天營業(yè)額1017.8元

繽果盒子為國內(nèi)較早的商用24 小時(shí)無人零售店，由生鮮電商繽果水果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，目前已完成超1億元A輪投資，且已與高鑫零售旗下歐尚達(dá)成戰(zhàn)略合作，后者將利用其供應(yīng)鏈及渠道資源，與繽果盒子共同完成華東區(qū)域的無人零售店鋪設(shè)及全球業(yè)務(wù)落地。繽果盒子分為中號(hào)盒子(占地面積 12.48 平米)、大號(hào)盒子(占地面積 15.6 平米)兩類，單店SKU數(shù)500-800。

華泰證券分析師對(duì)位于楊浦區(qū)龍口路的繽果盒子進(jìn)行了實(shí)地探訪。該店位于楊浦區(qū)龍口路165號(hào)歐尚超市旁邊，正對(duì)歐尚超市側(cè)門，側(cè)對(duì)麥當(dāng)勞和某車庫，背后兩百步以內(nèi)有小區(qū)。盒子營業(yè)時(shí)間8:00-22:00。

根據(jù)實(shí)地體驗(yàn)，繽果盒子購物流程如下：顧客掃碼關(guān)注“繽果盒子”微信服務(wù)號(hào)——經(jīng)驗(yàn)證是實(shí)名用戶后門禁打開——選擇商品后放置于收銀臺(tái)檢測區(qū)——檢測區(qū)顯示屏出現(xiàn)收費(fèi)二維碼——利用 App、支付寶或微信掃碼后完成付賬——在門口檢測區(qū)等待系統(tǒng)檢測是否有未結(jié)算商品——檢測成功，自動(dòng)開門——離店。如果顧客在離店時(shí)，遺漏結(jié)算某件商品，店內(nèi)防盜系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)提示有未結(jié)算商品，同時(shí)關(guān)閉門禁。

而從價(jià)格上看，根據(jù)草根調(diào)研結(jié)果，繽果盒子商品整體價(jià)格與日系便利店相比具有一定優(yōu)勢，大部分商品比全家便利店低0.4-1.5元左右。

華泰證券分析師于2017年8月16日下午3:45-4:35對(duì)楊浦區(qū)龍口路的繽果盒子的人流量與營業(yè)額進(jìn)行了觀測，這段時(shí)間內(nèi)看到/經(jīng)過這個(gè)盒子的人共有335個(gè)，其中27人在門口停留/進(jìn)店，進(jìn)店20人，購買16人，購買商品17件。根據(jù)進(jìn)店者購買的具體商品估算，一小時(shí)內(nèi)營業(yè)額約為72.7 元。假設(shè)全天不同時(shí)間段營業(yè)額基本相同，則該盒子一天營業(yè)額為72.7*14=1017.8元。

繽果盒子與傳統(tǒng)便利店價(jià)格對(duì)比(元/ 件)

上述資料來源：華泰證券研究所

與傳統(tǒng)便利店相比：運(yùn)營成本更低，可布局地點(diǎn)離消費(fèi)者更近

以繽果盒子為代表的無人零售店與傳統(tǒng)便利店相比主要具備兩大優(yōu)勢：

1)運(yùn)營成本更低。一方面，無人零售店大幅降低了人工成本，4 個(gè)員工可以管理40家繽果盒子(本節(jié)關(guān)于繽果盒子的數(shù)據(jù)均為CEO陳子林接受億歐、36 氪、每日經(jīng)濟(jì)新聞等訪談透露)，按此計(jì)算單店所需員工僅為1/10 人;另一方面，繽果盒子在初始投入、試錯(cuò)成本等方面也具備較大優(yōu)勢，繽果盒子初始成本(包括硬件設(shè)施、首月租金、首次鋪貨成本)投入為 10 萬元左右，約為便利店的1/4，且盒子可移動(dòng)，同城運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)用大概在2000元左右，而傳統(tǒng)便利店遷店費(fèi)在10萬元以上。

據(jù)部分公開信息與草根調(diào)研信息對(duì)龍口路繽果盒子單日盈利情況進(jìn)行測算，按租金3 元/平米/天保守估計(jì)，則該店單日凈利潤約23元，凈利率為2.26%，靜態(tài)投資回收期約3.35年。

上海龍口路繽果盒子盈利模型測算 (天 )

資料來源：華泰證券研究所 注：測算未考慮廣告等增值服務(wù);測算未考慮稅收因素

通過盈利分析，在人工、水電等費(fèi)用相對(duì)固定的情況下，租金水平對(duì)盒子的盈利能力具有至關(guān)重要的影響，因此通過與社區(qū)等單位進(jìn)行合作以降低租金將成為盒子類無人零售店落地的關(guān)鍵。目前繽果盒子已與遠(yuǎn)洋地產(chǎn)旗下的億街區(qū)簽署合作協(xié)議，億街區(qū)將依托遠(yuǎn)洋集團(tuán)強(qiáng)大的資源能力推動(dòng)無人零售店的落地與正常運(yùn)營，包括億街區(qū)服務(wù)的遠(yuǎn)洋億家物業(yè)在管項(xiàng)目及其他項(xiàng)目。

繽果盒子單日盈虧平衡營業(yè)敏感性分析(以租金為變量)

資料來源：華泰證券研究所

而傳統(tǒng)便利店則具備更高的盈虧平衡點(diǎn)。以美宜佳便利店為例，根據(jù)公司官網(wǎng)，45 平米左右的美宜佳便利店初期投入成本(包括裝修、硬件、加盟費(fèi)以及首次鋪貨成本)約25-30萬。我們估算其單日盈虧平衡營業(yè)額約為2600 元。若按日營業(yè)額3000元估算，則其單日凈利潤約110 元，凈利率約3.67%，靜態(tài)投資回報(bào)期約3.32 年。

美宜佳45平米便利店盈利模型測算(天)

資料來源：公司官網(wǎng)，華泰證券研究所注：測算未考慮廣告等增值服務(wù);測算未考慮稅收因素

2)布點(diǎn)可離消費(fèi)者更近，從而提供更好的便利性。由于繽果盒子具備更低的盈虧平衡點(diǎn)，因而與傳統(tǒng)便利店相比，繽果盒子對(duì)布局點(diǎn)位的要求更低，布點(diǎn)可以更加廣闊，并離消費(fèi)者更近，因此為消費(fèi)者提供更好的便利性。

與自動(dòng)售貨機(jī)相比：SKU更豐富，消費(fèi)體驗(yàn)更好

而與自動(dòng)售貨機(jī)相比，繽果盒子的優(yōu)勢體現(xiàn)為：

1)SKU 更豐富。自動(dòng)售貨機(jī)以銷售飲料、食品為主，SKU數(shù)量十分有限，且較難銷售玻璃罐裝、水果等商品。而繽果盒子SKU數(shù)約為500，能提供的商品更為豐富，能滿足消費(fèi)者更多的購物需求。

2)消費(fèi)者體驗(yàn)更好。與自動(dòng)售貨機(jī)選品——投幣(掃碼支付)——出貨的流程相比，消費(fèi)者可直接進(jìn)入繽果盒子內(nèi)挑選商品，消費(fèi)場景化更強(qiáng)，從而具備更好的消費(fèi)體驗(yàn)。

綜上所述，以繽果盒子為代表的無人零售店更接近于自動(dòng)售貨機(jī)的放大版本，與傳統(tǒng)便利店相比，由于其盈利門檻更低，此類無人零售店布局空間更廣，離消費(fèi)者距離更近，在未來或可一定程度取代傳統(tǒng)夫妻店/小型便利店，但無法取代以鮮食為核心競爭力的日系便利店，華泰證券對(duì)此持樂觀態(tài)度。

無人零售店缺陷：識(shí)別精確度仍需提升，政策風(fēng)險(xiǎn)或阻礙店鋪擴(kuò)張

雖然無人零售存在上述優(yōu)點(diǎn)，但作為一項(xiàng)新興事物，仍不可避免地存在部分缺陷，總結(jié)下來主要包括以下幾點(diǎn)，其中大部分問題目前已經(jīng)或?qū)⒃谖磥淼玫浇鉀Q：

1 )商品識(shí)別準(zhǔn)確度未達(dá)到 100% 。目前RFID、機(jī)器視覺識(shí)別等支付技術(shù)識(shí)別準(zhǔn)確度尚未達(dá)到100%，不可避免地會(huì)出現(xiàn)商品無法識(shí)別、識(shí)別錯(cuò)誤等情況。我們認(rèn)為目前此類小概率事件所帶來的損失或已在商家的承受范圍之內(nèi)，而若需完全解決則需等待技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展。

2 )消費(fèi)者道德風(fēng)險(xiǎn)問題，包括尾隨進(jìn)入、在店內(nèi)飲食、偷盜等。此類風(fēng)險(xiǎn)目前已在不同無人店通過不同方式得到了一定程度解決，如Take Go基于其先進(jìn)的視覺識(shí)別技術(shù)，對(duì)于多人進(jìn)入默認(rèn)從刷手者賬戶中扣款，對(duì)于進(jìn)食、將東西塞包等動(dòng)作則可進(jìn)行異常動(dòng)作識(shí)別;EATBOX 則會(huì)在消費(fèi)者入門/出門階段分別測試消費(fèi)者體重，從而判定消費(fèi)者是否偷帶/食用店內(nèi)商品。

3 )貨物擺放問題影響消費(fèi)者購物體驗(yàn)。消費(fèi)者選購商品后可能會(huì)對(duì)商品原有擺放產(chǎn)生影響，店內(nèi)無人隨時(shí)整理貨架，或在一定程度降低消費(fèi)者體驗(yàn)。此問題可通過派駐人員對(duì)貨架進(jìn)行定期整理的方式解決，但需付出更多人力成本，需要商家進(jìn)行綜合考量。

4 ) 店面面積較小，SKU數(shù)量有限。這對(duì)商家的選品能力提出了更高要求，隨著無人零售店消費(fèi)數(shù)據(jù)的積累，商家可根據(jù)數(shù)據(jù)對(duì)SKU進(jìn)行調(diào)整，從而在有限SKU的前提下選出最受消費(fèi)者歡迎的商品。

5 ) 政策風(fēng)險(xiǎn) 。目前無人零售店鋪鋪設(shè)范圍在法規(guī)上尚無明確規(guī)定，繽果盒子也曾因違建問題接受調(diào)查。不排除未來會(huì)有明確政策對(duì)無人零售店的鋪設(shè)產(chǎn)生限制。

總體上看，華泰證券認(rèn)為自動(dòng)售貨機(jī)、無人零售店均在未來將迎來快速發(fā)展，建議關(guān)注高鑫零售(06808)(歐尚與繽果盒子達(dá)成戰(zhàn)略合作)。