國(guó)金證券：消費(fèi)情緒及消費(fèi)力恢復(fù)或?qū)⒀驖u進(jìn) 建議關(guān)注下半年消費(fèi)需求釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從消費(fèi)整體看，該行認(rèn)為伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)改善及疫情防控對(duì)情緒端影響的逐漸消退，消費(fèi)情緒及消費(fèi)力恢復(fù)或?qū)⒀驖u進(jìn)。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，建議關(guān)注Q2業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況及下半年消費(fèi)需求釋放節(jié)奏。復(fù)蘇途中仍需堅(jiān)守長(zhǎng)期邏輯，優(yōu)質(zhì)確定性標(biāo)的具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒：1)關(guān)注一：近期板塊回調(diào)的原因?板塊自7月以來持續(xù)震蕩回調(diào)，該行認(rèn)為主要源于多地點(diǎn)狀疫情反復(fù)下對(duì)于消費(fèi)恢復(fù)的節(jié)奏預(yù)期略有下調(diào)。2)關(guān)注二：如何展望下半年動(dòng)銷情況?該行延續(xù)此前判斷：白酒消費(fèi)邊際恢復(fù)中要素順次為消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、消費(fèi)情緒恢復(fù)、消費(fèi)力恢復(fù)。除場(chǎng)景恢復(fù)較為剛性外，消費(fèi)情緒、消費(fèi)力與居民端對(duì)后續(xù)的各類預(yù)期相關(guān)。整體而言該行認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)正當(dāng)時(shí)，預(yù)期改善也會(huì)逐漸傳導(dǎo)至消費(fèi)端。鑒于持續(xù)恢復(fù)的消費(fèi)情緒，對(duì)于三季度動(dòng)銷預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)中向好。3)投資建議：目前正值中報(bào)披露期，且中秋前備貨尚未開始，建議關(guān)注Q2業(yè)績(jī)落地情況及淡季批價(jià)恢復(fù)情況、庫存消化情況。當(dāng)前仍首推高端，高端酒整體始終具備較高的確定性及韌性。其次，建議關(guān)注地產(chǎn)龍頭的alpha屬性及次高端標(biāo)的在夯基礎(chǔ)下未來彈性釋放。

啤酒：1)關(guān)注點(diǎn)一：歷史上啤酒板塊的超額收益率普遍出現(xiàn)在Q2而非Q3?受疫情影響，今年Q2啤酒板塊無論從業(yè)績(jī)還是收益率的兌現(xiàn)程度均不同于往年。Q3的催化在于天氣熱于往年+疫情政策趨緩，21年7-8月銷量基數(shù)對(duì)比19年普遍下降中大個(gè)位數(shù)，旺季需求環(huán)比改善。此外，包材環(huán)降趨勢(shì)確立，龍頭H2噸成本增速或縮窄至小個(gè)位數(shù)，利潤(rùn)彈性釋放可期。2)關(guān)注二：本輪行情與20年本質(zhì)上并無差異?站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)啤酒高端化的邏輯認(rèn)可程度要優(yōu)于20年(特別對(duì)比部分大眾品)，預(yù)計(jì)未來幾年利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)20%+，下半年面臨估值切換。

大眾品：1)關(guān)注點(diǎn)一：基本面底部是否已過？短期來看，該行認(rèn)為Q2已經(jīng)是基本面底部，尤其餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景已經(jīng)有明顯修復(fù)，該行看好餐飲供應(yīng)鏈板塊相關(guān)公司的修復(fù)。長(zhǎng)期來看，該行認(rèn)為還不至于質(zhì)疑部分優(yōu)質(zhì)公司的增長(zhǎng)性，從發(fā)展階段來看，板塊公司的成長(zhǎng)空間遠(yuǎn)未達(dá)到天花板，而且公司自身能力較強(qiáng)，在艱難時(shí)期仍能保證公司的增長(zhǎng)，該行認(rèn)為度過經(jīng)營(yíng)底部后，這些公司的增長(zhǎng)邏輯和效率優(yōu)化趨勢(shì)依舊順暢。2)關(guān)注點(diǎn)二：股價(jià)修復(fù)一波后是否還有上行空間?板塊的股價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷過一波修復(fù)，部分公司的估值已經(jīng)達(dá)到合理水平，在此背景下該行建議把握住成長(zhǎng)邏輯清晰、具備確定性的標(biāo)的。

調(diào)味品：1)關(guān)注點(diǎn)一：調(diào)味品行業(yè)的疫后恢復(fù)進(jìn)度如何?5、6月有明顯邊際修復(fù)，但預(yù)計(jì)今年復(fù)蘇節(jié)奏偏理性，難以復(fù)制2020年下半年的盛況。2)關(guān)注點(diǎn)二：成本改善帶來的利好究竟有多少?結(jié)合成本結(jié)構(gòu)、鎖價(jià)等因素來看，該行認(rèn)為板塊內(nèi)公司H2凈利率確實(shí)存在優(yōu)化空間，但幅度不及市場(chǎng)高預(yù)期。建議關(guān)注疫后競(jìng)爭(zhēng)格局變化，復(fù)調(diào)行業(yè)已明確壓力減弱。傳統(tǒng)調(diào)味品頭部競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)加速，但該行仍看好龍頭護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。