海通證券：汽車消費(fèi)刺激作用有多大？

自今年3月疫情散發(fā)以來(lái)，消費(fèi)的恢復(fù)一直是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的薄弱環(huán)節(jié)，其中汽車消費(fèi)是主要拖累。今年上半年，關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策密集出臺(tái)。2022年6月22日，國(guó)常會(huì)指出，消費(fèi)是當(dāng)前推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正軌的重要發(fā)力點(diǎn)，要進(jìn)一步釋放汽車消費(fèi)潛力。近幾周，我國(guó)汽車銷量迎來(lái)較快修復(fù)。那么汽車消費(fèi)刺激的作用會(huì)有多大？汽車消費(fèi)能否延續(xù)高增長(zhǎng)？

1.疫情短期沖擊：汽車供需承壓

今年3月以來(lái)，本土疫情發(fā)生頻次明顯增加，使得我國(guó)消費(fèi)的下行壓力再度顯現(xiàn)。除了餐飲、住宿等接觸型行業(yè)遭遇沖擊，汽車消費(fèi)的回落同樣值得關(guān)注。今年前5個(gè)月，限上單位的商品零售同比增速-0.3%，其中汽車增速為-9.9%，降幅明顯高于其他消費(fèi)類型。其中，3月份汽車零售額同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-7.5%，并在4月進(jìn)一步回落至-31.6%，5月降幅雖有所收窄，但是仍對(duì)整體社零形成明顯拖累。

汽車零售快速回落，主因疫情對(duì)供需兩端的沖擊。在供給端，作為我國(guó)汽車工業(yè)的核心地區(qū)，吉林、上海的汽車產(chǎn)業(yè)在疫情蔓延之時(shí)運(yùn)營(yíng)受阻。而汽車生產(chǎn)的協(xié)同要求較高，兩地核心零部件生產(chǎn)、物流的中斷也使得其他地區(qū)供給受阻。4月全國(guó)汽車產(chǎn)量同比增速降至-43.5%，汽車制造業(yè)的工業(yè)增加值隨之下降31.8%，降幅接近2020年2月的水平。相比之下，我們認(rèn)為需求不足的影響更為明顯，且修復(fù)相對(duì)較慢。4月汽車銷量同比下滑47.6%，創(chuàng)下近年新低。受此影響，汽車制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和存貨增速明顯分化，車企被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

產(chǎn)銷回落后，車企虧損問(wèn)題不容忽視。今年4月汽車制造業(yè)虧損企業(yè)單位數(shù)為5750家，同比增長(zhǎng)30.4%，相比3月提高15.6個(gè)百分點(diǎn)。步入5月，這一情況仍未緩解，虧損企業(yè)單位同比增速進(jìn)一步升至34%。

值得一提的是，在權(quán)益市場(chǎng)，汽車板塊的表現(xiàn)也與汽車零售的變化密切相關(guān)。隨著汽車銷售額大幅回落，4月汽車行業(yè)指數(shù)(申萬(wàn))由3月的5430.9點(diǎn)降至4923.6點(diǎn)，同比下跌8.9%。步入5月，該指數(shù)雖有所上漲，但是同比降幅仍然達(dá)到4%。

不難發(fā)現(xiàn)，汽車市場(chǎng)需求收縮不僅對(duì)消費(fèi)形成拖累，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響也較為明顯。鑒于此，今年2季度我國(guó)對(duì)汽車消費(fèi)的刺激政策明顯加碼。5月23日，國(guó)常會(huì)提出放寬汽車限購(gòu)，階段性減征部分乘用車購(gòu)置稅600億元。6月22日，國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)的主拉動(dòng)力，是當(dāng)前推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正軌的重要發(fā)力點(diǎn)，促消費(fèi)政策能出盡出。要進(jìn)一步釋放汽車消費(fèi)潛力，并從二手車市場(chǎng)、新能源汽車、汽車平行進(jìn)口等方面部署激勵(lì)措施。

2.歷史上的汽車刺激：作用有多大?

回看以往，我國(guó)曾在2009年、2015年兩次出臺(tái)汽車消費(fèi)刺激政策來(lái)提振內(nèi)需。不過(guò)即使措施相似，效果不盡相同。

首先，汽車購(gòu)置稅的減征對(duì)相關(guān)消費(fèi)影響較大。2008年下半年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)蔓延后，我國(guó)汽車市場(chǎng)需求低迷，產(chǎn)銷回落。隨后我國(guó)《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》出臺(tái)，決定自2009年1月20日起，對(duì)1.6升及以下小排量乘用車的車輛購(gòu)置稅由之前的10%減按5%征收。之后減稅力度有所減弱，車輛購(gòu)置稅稅率于2010年被調(diào)整為7.5%，并在之后恢復(fù)至原來(lái)水平。

2008年，1.6升及以下排量乘用車的銷量比重為63.4%。在新政實(shí)施后，這一比重在2009年升至71.1%，相比前一年提升7.7個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，近年來(lái)居民對(duì)汽車性能的需求日益增長(zhǎng)，使得1.6升至2升排量的乘用車比重的提升成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。然而，我們?nèi)绻晕词苷哂绊懙?.6升至2升排量乘用車為對(duì)照組，該類型汽車比重由2008年的24.1%降至18.7%。

2015年，伴隨著內(nèi)需回落，我國(guó)汽車市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，這使得相似的政策再度推行。自2015年10月1日起，對(duì)購(gòu)置1.6升及以下排量乘用車減按5%的稅率征收車輛購(gòu)置稅，并分別于2017年、2018年及之后把這一稅率調(diào)整至7.5%和10%。從政策效果看，在2014年減征車型的銷量比重為67.7%，而隨后的兩年該比重分別增至69.4%和73%。初步來(lái)看，盡管本輪政策對(duì)汽車銷售的推動(dòng)仍較為明顯，但是效果不及之前。

接下來(lái)，我們進(jìn)一步分析減征車輛購(gòu)置稅政策效果的可持續(xù)性。2009年上半年，1.6升及以下排量乘用車的銷量同比增速逐月攀升，并在下半年達(dá)到高位。全年來(lái)看，減征車輛購(gòu)置稅的車型銷量增速高于其他車型，并且在優(yōu)惠臨近退坡的階段更為明顯。但是優(yōu)惠力度減弱后，減征車型的銷量增速的下滑也較為明顯，或與提前透支一定需求有關(guān)。在2015年第二輪政策的實(shí)施過(guò)程中，這一現(xiàn)象也再度顯現(xiàn)，并且對(duì)車市銷售整體的推動(dòng)弱于首輪。

其次，汽車下鄉(xiāng)政策對(duì)車市的影響也值得關(guān)注。2008年《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》提出，在新增中央投資中安排50億元資金，自2009年3月1日至12月31日，對(duì)農(nóng)民購(gòu)買1.3升及以下排量的微型客車，以及將三輪汽車或低速貨車報(bào)廢換購(gòu)輕型載貨車的，給予一次性財(cái)政補(bǔ)貼。政策實(shí)施后，微型客車銷量同比增速攀升，在2009年下半年同比增長(zhǎng)1倍之多。

總體來(lái)說(shuō)，2009年和2015年兩輪政策推動(dòng)了汽車消費(fèi)回暖，意味著減征車輛購(gòu)置稅對(duì)車市的推動(dòng)作用相對(duì)有效。進(jìn)一步，首輪政策效果更為明顯。我們認(rèn)為可能的原因在于，汽車消費(fèi)的繁榮往往與居民總體需求擴(kuò)張密切相關(guān)，而汽車優(yōu)惠政策效果也受此影響。2009年我國(guó)地產(chǎn)銷售強(qiáng)勁和汽車消費(fèi)的繁榮較為同步，隨后地產(chǎn)需求高位回落，汽車銷售增速也快速下滑。2015年地產(chǎn)需求先行擴(kuò)張，對(duì)下半年的汽車銷售形成支撐，并且加快汽車政策效果的釋放。

3.汽車消費(fèi)：繁榮能否再現(xiàn)?

近幾年，汽車是我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的重要支撐。2021年全國(guó)汽車類商品零售額約4.4萬(wàn)億元，占限額以上單位商品零售額的28.5%，在社零總額的比重達(dá)到9.9%。面對(duì)汽車消費(fèi)市場(chǎng)下行壓力加大，近期穩(wěn)汽車消費(fèi)政策發(fā)力。今年5月23日，國(guó)常會(huì)提出，階段性減征部分乘用車購(gòu)置稅600億元。具體而言，對(duì)于購(gòu)置期在2022年6月至12月期間，單車價(jià)格(不含增值稅)不超過(guò)30萬(wàn)元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購(gòu)置稅。6月22日，國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步釋放汽車消費(fèi)潛力：一是活躍二手車市場(chǎng)。對(duì)小型非營(yíng)運(yùn)二手車，8月1日起全面取消符合國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)車的遷入限制，10月1日起汽車銷售企業(yè)申請(qǐng)辦理轉(zhuǎn)移登記時(shí)實(shí)行單獨(dú)簽注管理、核發(fā)臨時(shí)號(hào)牌。二是支持新能源汽車消費(fèi)?？紤]當(dāng)前實(shí)際研究免征新能源汽車購(gòu)置稅政策年底到期后延期問(wèn)題。破除新能源汽車市場(chǎng)地方保護(hù)。三是完善汽車平行進(jìn)口政策，有序發(fā)展汽車融資租賃，支持停車場(chǎng)等建設(shè)。

我們認(rèn)為，車購(gòu)稅的減征是值得關(guān)注的亮點(diǎn)：一方面，減征力度較大。今年600億元的減征規(guī)模占去年車輛購(gòu)置稅收入的比重約17%。另一方面，優(yōu)惠范圍相比以往“再擴(kuò)大”。2021年全國(guó)2升及以下排量的乘用車銷量比重達(dá)到96.9%。在新政實(shí)施首月，6月全國(guó)減征車輛109.7萬(wàn)輛，減征車購(gòu)稅71億元。其中，1.6升及以下排量、1.6升至2.0升排量的乘用車減征稅款占比分別約48%、52%。

隨著穩(wěn)消費(fèi)政策發(fā)力，疊加疫情得到有效控制，短期汽車消費(fèi)回暖。5月份，乘用車市場(chǎng)的銷量環(huán)比增速大幅抬升，明顯高于近年同期。6月全國(guó)乘用車市場(chǎng)銷量為222.2萬(wàn)輛，創(chuàng)下近年同期高點(diǎn)，同比增速由5月的-1.4%升至41.2%。相比之下，商用車的銷售仍較為低迷。不過(guò)，考慮到乘用車的銷量規(guī)模遠(yuǎn)高于商用車，6月汽車總體銷量改善幅度仍較為明顯。此外，在銷售好轉(zhuǎn)后，汽車庫(kù)存壓力也開始減輕。5月以來(lái)，汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)高位回落，并在6月低于近年同期水平。

但是6月汽車消費(fèi)的回暖，一個(gè)原因是針對(duì)乘用車的穩(wěn)消費(fèi)政策效果逐步顯現(xiàn)，另一個(gè)很重要的原因是，疫情期間積壓的需求集中釋放。如果我們將4-6月的汽車消費(fèi)放在一起看，盡管6月汽車消費(fèi)高增長(zhǎng)，但整個(gè)二季度汽車銷量同比增速仍在-13%。后續(xù)刺激政策對(duì)汽車消費(fèi)的提振作用有多大，我們一方面要考慮汽車行業(yè)的大周期。其實(shí)我國(guó)汽車消費(fèi)的高點(diǎn)在2017年就已經(jīng)達(dá)到，2018年開始就趨于下行。所以在2020年經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)，也曾刺激汽車消費(fèi)，汽車下鄉(xiāng)政策再度回歸，補(bǔ)貼對(duì)象轉(zhuǎn)向了新能源汽車領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)在地方政府落實(shí)補(bǔ)貼措施，車企實(shí)施車價(jià)優(yōu)惠、“三電終身質(zhì)?！钡却黉N政策后，2020年和2021年的下鄉(xiāng)車型累計(jì)銷售142.6萬(wàn)輛。但2020年我國(guó)汽車總量消費(fèi)增速為-1.9%，2021年為3.8%，刺激作用明顯要小于2009、2015年的刺激作用，這和汽車消費(fèi)的大周期下行可能存在較大關(guān)系。

另一方面，汽車作為一種耐用品，其消費(fèi)情況和房地產(chǎn)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)周期也有較大關(guān)系。2009年、2015年刺激汽車消費(fèi)的效果明顯，但當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)消費(fèi)、居民收入和財(cái)富、宏觀景氣程度都是改善的。而當(dāng)前房地產(chǎn)消費(fèi)的改善幅度有限，居民收入和財(cái)富受到影響，我們對(duì)后續(xù)總量汽車消費(fèi)恢復(fù)的高度保持謹(jǐn)慎。根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)計(jì)，2022年我國(guó)汽車銷量有望達(dá)到2700萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%左右。此外，對(duì)于汽車銷售的改善，還需持續(xù)關(guān)注后續(xù)疫情的演變。

4.更多關(guān)注結(jié)構(gòu)：切分存量蛋糕

盡管總量的汽車消費(fèi)或難現(xiàn)高增長(zhǎng)，但可以關(guān)注汽車消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化。根據(jù)第七次全國(guó)人口普查，在我國(guó)4579萬(wàn)戶家庭的樣本中，擁有家用汽車的家庭共1908萬(wàn)戶，占比約41.7%。其中城市、鄉(xiāng)村家庭分別為895萬(wàn)戶、588萬(wàn)戶。從價(jià)格看，10-20萬(wàn)元的汽車更受青睞，擁有家庭達(dá)到814萬(wàn)戶，其中城市家庭占比49.8%。相比之下，10萬(wàn)元以內(nèi)的汽車在鄉(xiāng)村更受歡迎，擁有家庭數(shù)目為304萬(wàn)戶，比城市家庭數(shù)目高出17.7%。此外，對(duì)于20萬(wàn)元以上的汽車，受眾群體主要是城市為主。

此外，結(jié)構(gòu)上，新能源汽車或保持較高增勢(shì)。今年上半年，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成266.1萬(wàn)輛和260萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.2倍，市場(chǎng)占有率達(dá)到21.6%。根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)測(cè)，下半年新能源汽車銷量有望達(dá)到550萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)56%以上。按照公安部的統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，全國(guó)新注冊(cè)登記機(jī)動(dòng)車1657萬(wàn)輛，同比下降11.43%。相比之下，新能源汽車增長(zhǎng)100.26%，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，新能源汽車新注冊(cè)登記量占汽車新注冊(cè)登記量的19.9%。

截至2022年6月底，全國(guó)新能源汽車保有量達(dá)1001萬(wàn)輛，占汽車總量的3.23%。根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。這意味著接下來(lái)新能源汽車銷售有著較大的提升空間，在相對(duì)存量的“蛋糕”中，獲取更多的份額。