一紙“盈喜”激起多家機(jī)構(gòu)上調(diào)評級，特步國際(01368)真的漸入佳境了嗎?

7月13日，特步國際(01368)發(fā)布了二季度及半年度盈利預(yù)喜和運(yùn)營數(shù)據(jù)，盈喜表現(xiàn)激起了一片券商機(jī)構(gòu)的看好。

據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，該公司預(yù)計2022年上半年收入和凈利潤同比錄得增長均超35%，兩大核心財務(wù)指標(biāo)均維持高雙位數(shù)增長態(tài)勢。而增長原因則主要包括兩大方面——一方面是特步主品牌及特步兒童業(yè)務(wù)在產(chǎn)品創(chuàng)新、零售渠道升級及品牌知名度提升方面取得突破，零售表現(xiàn)令人鼓舞，從而帶來可觀的訂貨會訂單;另一方面則專業(yè)運(yùn)動分部的索康尼零售銷售強(qiáng)勁，尤其是電子商務(wù)業(yè)務(wù)的零售表現(xiàn)，帶動收入錄得超過100 %的同比增長。

具體對應(yīng)到特步國際多品牌戰(zhàn)略發(fā)展效果上，我們或許能夠窺出更多增長秘密。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露，主品牌方面，H1 收入增速不低于35%;流水增長20-25%，其中成人/兒童/電商分別增長低雙位數(shù)/50%+/30%+，特步成人及兒童在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道升級及品牌力提升方面取得突破;存貨周轉(zhuǎn)約4.5 個月，維持健康水平。時尚運(yùn)動品牌方面：H1 收入增速30%+，表現(xiàn)好于預(yù)期，主要得益于越南等東南亞供應(yīng)鏈恢復(fù)。專業(yè)運(yùn)動品牌方面：H1 收入增長100%+，其中索康尼表現(xiàn)好于預(yù)期，尤其是線上和跑步俱樂部的銷售較好。

鑒于上，不難看出，正是在主品牌以及新品牌的“增長力”驅(qū)動下，特步國際于2022年H1收入和凈利潤才能錄得高雙位數(shù)增長的盈喜表現(xiàn)。

值得一提的是，在這一份盈喜報告的刺激下，特步國際的股價翌日便也有所反映——至7月14日收盤，該公司股價上漲3.51港元，報于14.16港元。與此同時，這一份盈喜報也激起了中信、中銀、天風(fēng)等多家券商機(jī)構(gòu)的看好，且紛紛給予“增持”且“買入”評級。

其中，中信證券表示，看好特步國際深耕本土市場形成的壁壘幫助銷售穩(wěn)定增長，并在不斷產(chǎn)品力提升中利潤率提升，維持“買入”評級。而天風(fēng)證券亦表示，維持特步國際的“買入”評級，該公司堅持多品牌、全球化戰(zhàn)略，主品牌專注跑步細(xì)分市場維持領(lǐng)先，拓寬產(chǎn)品帶豐富成長矩陣，兒童業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力高增;專業(yè)運(yùn)動與運(yùn)動時尚有望逐步釋放增量。

那么，特步國際的多品牌戰(zhàn)略真的如多家券商機(jī)構(gòu)看好的那樣“漸入佳境”了嗎?

新品牌仍處成長期，多品牌發(fā)力還差“關(guān)鍵一環(huán)”

智通財經(jīng)APP了解到，特步成立于1987年，主要依靠OEM代工起家。2001年，特步品牌誕生，2008年公司成功于港交所上市。2019年通過合資及并購方式構(gòu)建了包括特步主品牌、索康尼、帕拉丁、邁樂、蓋世威在內(nèi)的多品牌矩陣。截至目前，該公司已經(jīng)成為國內(nèi)前三大本土體育用品品牌之一以及前五大全球體育用品品牌之一的領(lǐng)先地位。

深究其多品牌矩陣發(fā)現(xiàn)，該公司的多品牌矩陣主要是定位于不同消費(fèi)人群，以提高適應(yīng)不同細(xì)分市場的靈活性。其中，主品牌特步定位大眾運(yùn)動，主攻高性價比;其他品牌中：索康尼和邁樂面向?qū)I(yè)運(yùn)動市場，為精英跑者提供高端專業(yè)運(yùn)動體育用品;蓋世威和帕拉丁順應(yīng)時尚運(yùn)動風(fēng)潮，提供吸引年輕一代的時尚運(yùn)動產(chǎn)品。

目前來看，特步主品牌是公司穩(wěn)健增長的驅(qū)動力，新品牌業(yè)務(wù)規(guī)模還比較小——截至2021年上半年，公司大眾運(yùn)動、專業(yè)運(yùn)動、時尚運(yùn)動三大板塊營收占比分別為87%、11.2%、1.8%。

(圖片來源：開源證券)

從近幾年的收入端表現(xiàn)來看，鞋履與主品牌為特步國際的主要驅(qū)動力，而新品牌則仍處于成長期。

分品類看，鞋履收入穩(wěn)健，產(chǎn)品占比基本穩(wěn)定。疫情期間鞋履銷售體現(xiàn)較強(qiáng)韌性，2016-2020年鞋履收入CAGR為7.44%，2021H1鞋履收入為26.04億元(+15.53%);2016-2020年服裝、配飾CAGR為10.92%/8.72%，2021H1服裝、配飾收入分別為14.52億元(+8.44%)、0.79億元(-8.14%)。產(chǎn)品占比變動不大，2021H1鞋履、服裝、配飾占比分別為63.0%、35.1%、1.9%。

(數(shù)據(jù)來源：開源證券)

分品牌看，主品牌是集團(tuán)收入增長的主要動力，新品牌收入占比不斷提升。2021H1特步主品牌實(shí)現(xiàn)為35.97億元，同比增長12.37%，主要系受益于社會消費(fèi)情緒與社會消費(fèi)品零售總額反彈，新疆棉事件下分銷訂單增長以及電商、兒童業(yè)務(wù)增長拉動主品牌收入增長;新品牌中，2021H1蓋世威與帕拉丁收入為4.62億元，同比增長0.65%;索康尼與邁樂收入為0.76億元，同比增長280%。

而從盈利端來看，近幾年來，雖然特步國際新品牌毛利率明顯提高，主品牌毛利率逐步修復(fù)，該公司的盈利空間還是存有充足的提升空間。

據(jù)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，特步國際2016-2019年整體毛利率穩(wěn)定維持在43%左右，2020年由于跑步和專業(yè)設(shè)備市場受疫情影響較大導(dǎo)致毛利率下滑至39.1%，2021H1回歸歷史平均水平，綜合毛利率為41.80%(+1.30%)主要系產(chǎn)品組合的變動、不同品牌利潤貢獻(xiàn)及電子商務(wù)渠道增長。

分品牌看，疫情常態(tài)化后主品牌毛利率有所修復(fù)，新品提升趨勢明顯，2021H1特步主品牌毛利率為41.5%(+1pct，較2019年同期-3.1pct);蓋世威與帕拉丁毛利率為43.5%(+3pct);索康尼與邁樂毛利率為45.4%(+6.7pct)。

(數(shù)據(jù)來源：開源證券)

基于上，不難看出，雖然特步國際的新品牌收入端和盈利端都顯現(xiàn)出良好的增速水平，但由于目前的營收和利潤規(guī)模較小，因此對于公司整體營收和利潤規(guī)模貢獻(xiàn)力量有限，而這也就意味著，目前主品牌才是特步國際業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，其多品牌矩陣想要真正發(fā)力還差新品牌這“關(guān)鍵一環(huán)”。

國潮之風(fēng)蔚然崛起，競爭力仍有待提升

從市場規(guī)模來看，近年來受益于國潮文化的崛起，我國運(yùn)動鞋服市場一直維持著高速增長水平，市場體量也在千億級別愈走愈遠(yuǎn)。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)披露，2021年中國運(yùn)動服飾市場零售規(guī)模為3,718億元，同比增長19.1%(有部分2020年疫情同期基數(shù)較低的因素)，2019-2021 CAGR為7.8%。結(jié)合上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，從市場成長性和集中度兩個維度來看，國內(nèi)運(yùn)動服飾賽道均保持領(lǐng)先水平。

值得一提的是，受益于新疆棉事件的催化，國產(chǎn)運(yùn)動服飾品牌市占率更是得到大幅提升，進(jìn)而也促使國內(nèi)頭部運(yùn)動服飾品牌在千億級別的市場規(guī)模中斬獲更多發(fā)展紅利。

在2020年，耐克和阿迪達(dá)斯還是占據(jù)我國運(yùn)動品牌的市場的大部分市場，我國本土品牌的市占率緊隨其后——據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，2020年，耐克、阿迪達(dá)斯、安踏、李寧的市占率分別為20%、17.1%、8.6%、6.8%，可以看到本土品牌的市場占有率相較于國外品牌而言還有點(diǎn)距離，不過受益于新疆棉事件，2021年國內(nèi)品牌市占率明顯提升，海外品牌中阿迪則受損較大。

具體來看，2021年，國內(nèi)頭部品牌安踏、李寧、FILA品牌市占率分別提升0.7、1.4和0.3pct，分別為9.3%、8.2%、6.9%。其中，李寧作為國潮品牌代表，市占率提升幅度最大。而遺憾的是，特步國際的市場份額卻并沒有提升，期內(nèi)市占率為4.4%，同比下滑0.1pct。

從上述數(shù)據(jù)中，不難看出，特步國際的市場份額在這波國潮紅利不僅沒有提升，還有所下滑的表現(xiàn)也進(jìn)一步暴露了其競爭力不敵安踏、李寧這兩大頭部品牌的劣勢。

另外，除了市場份額不敵安踏、李寧之外，特步國際的營收、凈利潤規(guī)模和增速似乎也不低另外兩大龍頭，具體如下：據(jù)相關(guān)研報數(shù)據(jù)披露，李寧、安踏 2021 年全年收入實(shí)現(xiàn) 56.6%、 38.8%增長，而特步全年則實(shí)現(xiàn) 23%增長;同期，李寧的凈利潤增速達(dá)到了136%，而特步的凈利潤增速則為77%。

綜上種種，不難看出，在日益競爭激烈的國內(nèi)運(yùn)動服飾品牌中，特步國際營收和凈利潤雖然在此次半年度盈喜報告中錄得高雙位數(shù)增長，但多品矩陣還未真正“發(fā)力”及競爭力不低另外兩大頭部的表現(xiàn)，也透露出了其離漸入佳境這一狀態(tài)還要一段路要走。