光大海外：維持舜宇光學(xué)(02382)“買入”評(píng)級(jí) 手機(jī)光學(xué)盈利能力承壓

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大海外發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舜宇光學(xué)(02382)“買入”評(píng)級(jí)，鑒于安卓手機(jī)需求持續(xù)疲弱，手機(jī)光學(xué)延續(xù)降規(guī)格趨勢(shì)致盈利能力承壓，下調(diào)2022-24年凈利預(yù)測(cè)29%/27%/23%至35.32/44.28/56.41億元人民幣。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年凈利預(yù)測(cè)30xP/E，待1H22業(yè)績觸底，3Q22末、4Q22初月度出貨量環(huán)比回升趨勢(shì)顯現(xiàn)，市場(chǎng)情緒回暖有望驅(qū)動(dòng)估值向23年P(guān)/E切換，伴隨美國大客戶取得超預(yù)期進(jìn)展、車載激光雷達(dá)、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅(qū)動(dòng)非手機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤占比提升、疊加smarteye戰(zhàn)略繼續(xù)深化，有望打開估值空間。

光大海外主要觀點(diǎn)如下：

安卓手機(jī)需求持續(xù)疲弱，手機(jī)光學(xué)盈利能力承壓：

安卓手機(jī)需求疲弱背景下，1H22手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組出貨量分別同比下降9.1%/20.1%，同時(shí)手機(jī)光學(xué)仍處于階段性降規(guī)格階段、且行業(yè)競爭持續(xù)致ASP同比下降。出貨量同比下降致產(chǎn)能利用率顯著下降、疊加ASP下滑，導(dǎo)致1H22手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組毛利率同比下降，盈利能力承壓。3Q22安卓手機(jī)需求尚未見改善趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注4Q22新機(jī)上量對(duì)于手機(jī)需求拉動(dòng)、及規(guī)格升級(jí)情況。考慮到：1)3Q22迎來美國大客戶新機(jī)拉貨旺季;2)供應(yīng)三星手機(jī)攝像模組的越南工廠產(chǎn)能進(jìn)一步爬坡，公司自身α加持下，預(yù)計(jì)下半出貨量有望環(huán)比回升。手機(jī)行業(yè)整體β較弱，預(yù)計(jì)公司22年全年手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量同比低個(gè)位數(shù)下降。

車載、VR/AR有望高速增長，中長期成長邏輯順暢：

目前汽車缺芯尚未有顯著好轉(zhuǎn)，但考慮到：1)新能源汽車銷量同比大幅增長帶動(dòng)車載鏡頭需求上升;2)2H21低基數(shù)，預(yù)計(jì)2H22車載鏡頭出貨量同比高速增長，對(duì)應(yīng)22年全年增速有望達(dá)到年初[20%,30%]指引區(qū)間下限。伴隨ADAS滲透率提升帶動(dòng)單車搭載車載鏡頭數(shù)量持續(xù)提升，公司龍頭地位穩(wěn)固，車載鏡頭出貨量有望持續(xù)高速增長;激光雷達(dá)在手20個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，目前官方發(fā)布的搭載激光雷達(dá)的成型共36款，公司份額60%，考慮到激光雷達(dá)、HUD、智能大燈等新產(chǎn)品放量，車載業(yè)務(wù)有望高速增長。

VR/AR方面，21年VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入13.45億元人民幣，盡管市場(chǎng)對(duì)于MetaQuest產(chǎn)品出貨量預(yù)期下修，鑒于公司VRpancake顯示模塊已完成研發(fā)、且接近量產(chǎn)，預(yù)計(jì)22年VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入仍有望取得50%以上同比增長。公司VR/AR布局前瞻，考慮到：1)美國大客戶MR產(chǎn)品供應(yīng)鏈潛在進(jìn)入可能;2)長期來看，XR光學(xué)價(jià)值量占比不斷提升，公司作為傳統(tǒng)光學(xué)零部件廠商，亦具備向XR整機(jī)一體化切入實(shí)力。該行預(yù)計(jì)車載、VR/AR業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長，公司中長期成長邏輯順暢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鏡頭行業(yè)競爭加劇;車載激光雷達(dá)、VR/AR產(chǎn)品放量不及預(yù)期。