中信證券：維持舜宇光學(xué)(02382)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降至167港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持舜宇光學(xué)(02382)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，2022-24年EPS預(yù)測(cè)調(diào)整為4/5.01/6.22元，目標(biāo)價(jià)由197港元降至167港元。短期看，手機(jī)終端庫(kù)存仍然偏高，對(duì)于零部件需求相對(duì)疲弱，手機(jī)鏡頭和模組出貨量同比下降，后續(xù)需要觀察手機(jī)終端去庫(kù)存情況。展望下半年，預(yù)將提升在北美大客戶(hù)端份額或貢獻(xiàn)手機(jī)業(yè)務(wù)邊際增量，然行業(yè)格局變化或?qū)е虏糠之a(chǎn)品ASP波動(dòng)，該行將持續(xù)跟蹤。中長(zhǎng)期看，公司業(yè)務(wù)從手機(jī)拓展至車(chē)載、ARVR，該行仍然看好公司的戰(zhàn)略布局及市場(chǎng)定位。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

公司手機(jī)鏡頭6月出貨7234.9萬(wàn)件，同比-15.7%，環(huán)比-20.1%;1-6月累計(jì)出貨量65162.9萬(wàn)件，同比-9.1%。

公司在2021年業(yè)績(jī)交流會(huì)中提出，預(yù)計(jì)2022年手機(jī)鏡頭出貨量同比增長(zhǎng)5%-10%。公司6月手機(jī)鏡頭出貨量同比15.7%，1-6月累計(jì)出貨量同比-9.1%，主要由于目前智能手機(jī)終端庫(kù)存偏高，對(duì)于零部件需求較弱，且去年上半年安卓新機(jī)密集發(fā)布導(dǎo)致同期基數(shù)較高。展望后續(xù)，短期看手機(jī)終端仍然處于去庫(kù)存階段，對(duì)于零部件等需求尚待跟蹤觀察，但整體下半年隨著疫情影響趨弱+手機(jī)品牌發(fā)布新機(jī)，公司鏡頭出貨量或呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，且公司逐步在北美大客戶(hù)端提升份額亦逐步貢獻(xiàn)邊際增量。中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)手機(jī)攝像頭搭載量保持穩(wěn)定，但光學(xué)規(guī)格升級(jí)將帶動(dòng)高階鏡頭需求;另一方面，鏡頭行業(yè)格局變化或?qū)е虏糠之a(chǎn)品ASP波動(dòng)，該行將持續(xù)跟蹤。

公司車(chē)載鏡頭6月出貨619.8萬(wàn)件，同比+25.3%，環(huán)比+2.7%;1-6月累計(jì)出貨3761.1萬(wàn)件，同比+0.8%。

公司預(yù)計(jì)2022年車(chē)載鏡頭出貨量同比增長(zhǎng)20%-30%。公司6月車(chē)載鏡頭出貨量同比+25.3%，主要源于去年汽車(chē)供應(yīng)鏈中關(guān)鍵零部件缺貨導(dǎo)致同期基數(shù)較低所致;6月份出貨量環(huán)比+2.7%，該行認(rèn)為主要系疫情影響趨弱下，終端汽車(chē)消費(fèi)有所回暖(中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量完成244.7萬(wàn)輛，同比+20.9%，環(huán)比+34.4%)。展望后續(xù)，短期來(lái)看，隨著局部疫情逐漸緩解，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司汽車(chē)鏡頭出貨量有望呈現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，造車(chē)新勢(shì)力帶動(dòng)車(chē)載鏡頭像素提升趨勢(shì)明顯，公司不斷拓展高端車(chē)載產(chǎn)品，800萬(wàn)像素車(chē)載攝像頭模組已完成研發(fā)，該行認(rèn)為公司將持續(xù)受益于自動(dòng)駕駛加速滲透下車(chē)載鏡頭規(guī)格升級(jí)的趨勢(shì)。

公司6月手機(jī)CCM出貨4034.5萬(wàn)件，同比-21.4%，環(huán)比-18.6%;1-6月累計(jì)出貨28868.2萬(wàn)件，同比-20.1%。

公司預(yù)計(jì)2022年手機(jī)攝像模組出貨量同比增長(zhǎng)10%-15%。公司6月CCM出貨量同比-21.4%，1-6月累計(jì)出貨量同比-20.1%，主要源于去年同期出貨量基數(shù)較高且現(xiàn)階段整體智能手機(jī)市場(chǎng)需求較弱。展望后續(xù)，疫情影響趨弱疊加手機(jī)品牌發(fā)布新機(jī)，下半年模組出貨量或環(huán)比有所改善，此外公司下游安卓客戶(hù)全覆蓋，并逐步為韓國(guó)客戶(hù)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，隨著越南、印度廠投建，公司有望成為韓國(guó)客戶(hù)模組的頭部供應(yīng)商。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司將立足當(dāng)前高端產(chǎn)品定位，積極發(fā)力潛望式、3D等中高端模組，高端客戶(hù)份額提升料將推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，該行持續(xù)看好公司多攝模組及3DSensing相關(guān)產(chǎn)品的放量。

風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)鏈缺貨情況持續(xù);海外疫情反復(fù);多攝/3DSensing/潛望滲透緩慢;智能駕駛推進(jìn)不及預(yù)期;公司模組毛利率下行;公司大客戶(hù)銷(xiāo)量短期承壓;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。