一份半年報引發(fā)燃企集體下行！華燃（01193）問題或是個例 行業(yè)邏輯并未崩盤

同樣大燃氣分銷企業(yè)的業(yè)績公布，此前的中國燃氣仿佛帶來了希望的火種，而華潤燃氣則像是領(lǐng)來了寒冬的氣息。

近日，華潤燃氣（01193）披露了其半年數(shù)據(jù)，一份看似并不是特別糟的業(yè)績，引發(fā)了公司股價大幅度下跌，從而帶來了大燃氣分銷企業(yè)股價的集體下行；而投資者記憶中并不遙遠的六月下旬，那時是中國燃氣（00384）全年業(yè)績的現(xiàn)世，引領(lǐng)的卻是相關(guān)燃氣股的集體大漲。

一份業(yè)績引發(fā)燃企股價集體下跌

一份看似并非特別差的成績單，引發(fā)了燃氣分銷企業(yè)股價的集體下行。2017年8月18日收盤后，華潤燃氣披露半年業(yè)績稱，公司于2017年上半年實現(xiàn)營收176.9億港元（單位下同），同比增長15%；實現(xiàn)毛利5.7億元，同比增長4.2%，毛利率由2016年同期的35.5%下降3.3個百分點至32.2%；股東應(yīng)占利潤同比增長8%至21.14億元。

業(yè)績公布后的第一個交易日（8月21日），華潤燃氣股價一開盤便急速下跌，期間最大跌幅達到-10.62%，最終收跌至-7.53%；同樣作為大型燃氣分銷企業(yè)的新奧能源（02688），其股價在早盤堅持了一段時間后，同樣開始下跌，最終收跌至-4.24%；而此前剛公布過全年業(yè)績大漲的中國燃氣，跌幅是最小的一個，截止收盤下跌2.73%。

行情截圖來源：富途證券

燃企投資邏輯不久前才得到中國燃氣業(yè)績印證，并有超預(yù)期政策加持。就在不久前的六月下旬，中國燃氣82%凈利潤大幅增長的全年業(yè)績，進一步堅定了燃氣分銷企業(yè)的行業(yè)受益邏輯，同時，發(fā)改委最終確定天然氣傳輸投資收益率上限為7%，高于此前草案中提到的6%。因此，中國燃氣、新奧能源、華潤燃氣開啟了股價飆漲模式。

無論從其他燃企股價的分時走勢，還是最終跌幅來看，華潤業(yè)績問題存有過度解讀可能。然而，華潤燃氣業(yè)績公布后，幾乎一天就跌回了6月23日強勢跳開的位置，但是無論從8月21日股價分時圖、當(dāng)日成交量，還是最終下跌幅度來看，華燃業(yè)績的問題似乎并不具備完全的行業(yè)普遍性，更像是過度解讀引發(fā)的部分資金逃離。

既然如此，有必要拆解一下華潤燃氣半年業(yè)績，看一看究竟有什么信息能導(dǎo)致如此強烈的市場反應(yīng)，其問題有沒有可能具有行業(yè)普遍性，最終是否會影響此前一直堅持投資燃氣分銷企業(yè)的邏輯。

主業(yè)盈利能力偏弱，燃氣接駁問題是下跌關(guān)鍵因素

華潤燃氣并不靚麗的凈利增長中，主營業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻仍顯不足。智通財經(jīng)APP從公司財務(wù)數(shù)據(jù)中得知，在毛利率較大幅度下降導(dǎo)致毛利僅有4.2%增幅的情況下，公司同比增加1.55億元的全年凈利潤中，僅應(yīng)占合營公司貢獻業(yè)績一項就同比增長1.2億元，如此看來的公司凈利潤增長中主業(yè)的貢獻占比其實并不是很高，那就意味著公司主業(yè)的盈利能力增長性還要弱上一籌。

公司燃氣銷售業(yè)務(wù)的業(yè)績增長有亮點，但燃氣接駁業(yè)務(wù)的增長卻讓市場略有失望。智通財經(jīng)APP了解到，華潤燃氣2017年上半年燃氣總銷量達到100.71億立方米，同比增加22%，比同期行業(yè)燃氣15.2%的需求增速高出不少，并且，燃氣銷售業(yè)務(wù)的分類業(yè)績是16.84億元，在燃氣售價下行大環(huán)境下保持了21.17%的同比增長。因此，公司此塊業(yè)務(wù)可以算是比較亮眼的。

但是燃氣接駁業(yè)務(wù)的營收增長僅有3%，業(yè)績增長為6%，這塊高毛利率的業(yè)務(wù)增長過低，大幅拉低了毛利率水平。而中國燃氣就是靠著燃氣接駁業(yè)務(wù)全年貢獻利潤近27%（近7億元）的增長，而實現(xiàn)的凈利潤82%的大幅提高，相比之下，華潤燃氣的表現(xiàn)就令市場失望了。

更重要的是，此前大燃氣分銷企業(yè)的投資邏輯就是燃氣接駁業(yè)務(wù)撐起凈利潤大漲，之后有燃氣需求提升帶來后續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績。而華潤燃氣業(yè)績的公布，將拉低市場對燃氣接駁業(yè)務(wù)原本的高預(yù)期。

或許，公司業(yè)績中暴露出的這些問題，就是8月21日部分資金逃離的原因吧，但是，這似乎并不是燃氣分銷企業(yè)普遍存在的問題。

華燃問題或是個例，新奧、中燃仍可期待

燃氣分銷企業(yè)股價走勢存在分歧，煤氣改造的現(xiàn)狀仍屬樂觀。首先，8月21日僅有業(yè)績已知一般的華潤燃氣跌幅最大，且有明顯放量，而新奧能源與中國燃氣股價并非開盤后一路直下，同時未出現(xiàn)明顯放量，因此，股價走勢存在一定的分歧。

已知上半年全國主要地區(qū)的煤氣改造推行較為順利，且不斷有后續(xù)政策支撐，因此相關(guān)企業(yè)的燃氣接駁業(yè)務(wù)高增長是大概率能實現(xiàn)的，尤其以京津冀為主戰(zhàn)場的新奧能源，和最積極參與煤氣改造的中國燃氣。

因此，新奧能源和中國燃氣燃氣接駁業(yè)務(wù)方面，仍是有高增長可能性的，此前一直堅持的燃企投資邏輯仍是可行的。（文/江松華）