面對(duì)美元這座“大山”的壓制 黃金下半年能實(shí)現(xiàn)華麗逆轉(zhuǎn)嗎？

近日，全球非美貨幣疲弱及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫下，避險(xiǎn)資金紛紛涌入美元，美元指數(shù)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)并創(chuàng)下近20年新高。相反，在美元走強(qiáng)的環(huán)境下，另一個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金持續(xù)走弱，倫敦現(xiàn)貨黃金在近日創(chuàng)下近9個(gè)月新低。

事實(shí)上，在今年上半年，因美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅回調(diào)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期開始升溫，資金尋求避險(xiǎn)。

而在能源成本帶動(dòng)的通脹上升和俄烏沖突遲遲未有緩和的情況下，依賴俄羅斯能源的歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化，歐元隨之走弱；另外，作為避險(xiǎn)貨幣的日元因日本央行超寬松政策貶值至20年以最低水平。

在全球非美貨幣走弱下，美國利率走高以及激進(jìn)加息預(yù)期推動(dòng)了美元開啟飆漲行情，衡量美元對(duì)一籃子16種貨幣的美元指數(shù)今年1-6月累計(jì)攀升8.7%，創(chuàng)2010年以來最佳半年表現(xiàn)，過去一年漲幅接近14%。

另一方面，今年上半年，俄烏沖突爆發(fā)等因素曾一度推動(dòng)國際黃金沖破2000美元/盎司，但隨后，地緣政治對(duì)金價(jià)的影響弱化，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期加速令美元走強(qiáng)，并成為了金價(jià)走勢(shì)的核心影響因素。黃金從高點(diǎn)回落，在今年上半年的漲幅幾乎全部回吐，表現(xiàn)基本持平。

然而，來到下半年，隨著經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的加劇，看漲黃金的聲音開始此起彼伏，一直以來看好黃金的高盛甚至將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至2500美元/盎司，黃金實(shí)現(xiàn)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，似乎成為了多數(shù)市場(chǎng)參與人士的基本預(yù)測(cè)。

經(jīng)濟(jì)、政策走向

在今年下半年，全球經(jīng)濟(jì)衰退大概率會(huì)成為主導(dǎo)市場(chǎng)走向的核心因素。

迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)加息多次，三度加息共150個(gè)基點(diǎn)，并且7月很有可能繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)。超預(yù)期的政策收緊，使得金價(jià)回落，然而，這些舉措也讓市場(chǎng)開始為即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退做好準(zhǔn)備。

在美聯(lián)儲(chǔ)公布的6月會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)官員堅(jiān)定了他們抑制通脹的決心，將在更長時(shí)間內(nèi)繼續(xù)加息，以防止通脹抬頭，即便這令美國經(jīng)濟(jì)放緩。近期美國超出預(yù)期的6月非農(nóng)數(shù)據(jù)和6月CPI也極大地支撐了美聯(lián)儲(chǔ)在7月底的FOMC會(huì)議上再次大幅加息的理由。

根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)布的最新預(yù)測(cè)顯示，該機(jī)構(gòu)再次下調(diào)2022年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至2.3%，認(rèn)為美國避免經(jīng)濟(jì)衰退越來越具有挑戰(zhàn)性。這是該機(jī)構(gòu)一個(gè)月內(nèi)第二次下調(diào)美經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，凸顯美國經(jīng)濟(jì)增長前景惡化。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在通脹持續(xù)高企、美聯(lián)儲(chǔ)加速加息背景下，美國經(jīng)濟(jì)頻亮“黃燈”，衰退只是早晚問題。

7月1日，在美國6月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)出爐之后，長期追蹤記錄良好的亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow預(yù)測(cè)模型更新了最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)美國二季度GDP或萎縮2.1%，較前一日預(yù)測(cè)值-1%進(jìn)一步下修。美國一季度GDP增速為-1.6%，若二季度繼續(xù)萎縮則意味著美國經(jīng)濟(jì)或陷入技術(shù)性衰退。

野村證券則預(yù)計(jì)，從2022年最后一個(gè)季度開始，美國經(jīng)濟(jì)將陷入為期五個(gè)季度的輕微但長期衰退。該機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Subbaraman說：“美國將陷入衰退，因此，從今年第四季度開始，美國GDP季度同比將出現(xiàn)負(fù)增長。這將是一場(chǎng)輕微但漫長的衰退，這種情況將持續(xù)五個(gè)季度?！?/p>

同樣地，全球范圍的能源價(jià)格飆升、各大央行不同程度的加息舉措，令各國需求放緩，增長恐慌逐漸蠶食消費(fèi)者信心。

野村分析師對(duì)此預(yù)計(jì)，歐元區(qū)、英國、日本、韓國、澳大利亞和加拿大將跟隨美國一樣陷入經(jīng)濟(jì)衰退。該機(jī)構(gòu)分析師稱，為了恢復(fù)在控制通脹方面的公信力的各大央行在2023年降息之前，可能會(huì)錯(cuò)誤地過度收緊政策，即使這會(huì)犧牲經(jīng)濟(jì)增長。

還有像富國銀行、大摩等機(jī)構(gòu)和大行都預(yù)計(jì)美國、歐元區(qū)和英國等將在下半年某個(gè)時(shí)候陷入衰退，但除了機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)外，市場(chǎng)表現(xiàn)也一步步為衰退可能作證明。

例如，在下半年伊始，因衰退擔(dān)憂將影響需求，國際原油、工業(yè)金屬等資產(chǎn)曾一夜重挫，其中美油一度跌入熊市，LME期銅創(chuàng)下2020年11月以來的最低水平。近日，美、布兩油還曾相繼跌破100美元/桶。

另外，債市方面，美債收益率曲線也出現(xiàn)了15年來最大倒掛。雖然美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒此前淡化了近期收益率曲線倒掛的信號(hào)，表示很有可能實(shí)現(xiàn)軟著陸，但從歷史表現(xiàn)看，美國國債收益率曲線對(duì)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退起到重要作用，當(dāng)美國國債收益率曲線反轉(zhuǎn)超過一個(gè)月，衰退就會(huì)隨之而來，這50多年來一直如此。

因此，如果經(jīng)濟(jì)衰退真的發(fā)生，從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金在接下來的時(shí)間很大概率將表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

黃金下半年將逆轉(zhuǎn)走勢(shì)？

首先，在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐漸增強(qiáng)下，不少分析師已經(jīng)開始認(rèn)為美元已見頂，部分分析師預(yù)計(jì)，一旦通脹降溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑更趨清晰，美元將在9月失去上漲動(dòng)力。摩根大通本周進(jìn)行了一項(xiàng)針對(duì)美元前景的調(diào)查，超過40%的受訪投資者預(yù)計(jì)，年底時(shí)美元指數(shù)將接近當(dāng)前水平，36%的受訪者認(rèn)為美元會(huì)低于現(xiàn)水平。

渣打銀行近日也發(fā)布了對(duì)2022年下半年《全球市場(chǎng)展望》，其中，該行短期對(duì)美元基本持中立態(tài)度，未來6-12個(gè)月看淡美元，并預(yù)計(jì)美元將在下半年見頂。全球各國央行紛紛效仿美聯(lián)儲(chǔ)，收緊貨幣政策，旨在避免貨幣大幅走弱以及通脹水平進(jìn)一步升高——這最終應(yīng)會(huì)令美元承壓。

而從過去美元指數(shù)與金價(jià)呈負(fù)相關(guān)性的角度來看，美元見頂從某種程度上也可能可以說明黃金即將觸底。從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金與美元指數(shù)具有一定的負(fù)相關(guān)性。

但這并不是最重要的，因?yàn)檫^去也曾出現(xiàn)美元黃金同漲同跌的情況下。因此，要看黃金在下半年是否能強(qiáng)勢(shì)，更多還是要看經(jīng)濟(jì)衰退期間能否充分發(fā)揮避險(xiǎn)屬性。

美元走強(qiáng)主要使因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息下實(shí)際利率的上升，相反，作為非生息資產(chǎn)的黃金在實(shí)際利率上升時(shí)走低。

數(shù)據(jù)源自：MacroMicro

然而，如果通脹出現(xiàn)見頂跡象，同時(shí)衰退預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)后期加息幅度肯定會(huì)有所放緩，甚至在衰退期間重新采取降息舉措，這將使實(shí)際收益率走低，并使黃金重新走高。

世界黃金協(xié)會(huì)WGC近日在其年中展望報(bào)告中也指出，各央行即將加息或已在加息周期中，但從歷史角度來看，名義利率仍將保持低位。這對(duì)黃金來說十分關(guān)鍵，因?yàn)辄S金的中短期表現(xiàn)往往會(huì)受到實(shí)際利率的影響，綜合體現(xiàn)出黃金表現(xiàn)背后的兩個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素：“機(jī)會(huì)成本”以及 “風(fēng)險(xiǎn)與不確定性”。

另外，東吳證券表示，從1970年以來的衰退經(jīng)歷來看，在衰退早期由于資金極度避險(xiǎn)（現(xiàn)金為王）和美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，金價(jià)往往偏弱，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加大寬松、全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，金價(jià)將在衰退開始后3至5個(gè)月再次上漲。

東吳證券陶川表示：“貴金屬雖然二季度以來跟隨基本金屬跌幅擴(kuò)大，但我們認(rèn)為其面臨的逆風(fēng)正在減弱。以黃金為例，其今年的走勢(shì)一直取決于通脹加劇和實(shí)際利率上行孰強(qiáng)孰弱，但三季度以來隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的加大，我們認(rèn)為盡管通脹壓力并未明顯緩解，但實(shí)際利率快速上行的階段已經(jīng)過去，并且以美國中期選舉為代表的潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍有可能加大。從歷史來看，黃金往往在美國經(jīng)濟(jì)衰退和地緣政治危機(jī)下表現(xiàn)優(yōu)異，因此，我們看好金價(jià)在四季度的表現(xiàn)?！?/p>

并且，盡管上半年美元令黃金承壓，但WGC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，同時(shí)也支撐了以許多其他貨幣計(jì)價(jià)的黃金表現(xiàn)，如歐元、日元和英鎊等。

另外，有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)股市表現(xiàn)不佳時(shí)，黃金多數(shù)情況下也表現(xiàn)良好。

如果從需求端分析，看漲黃金的說法也能得到一定的支撐。例如，在今年一季度，金價(jià)的穩(wěn)定上漲更多是由需求而不是投機(jī)推動(dòng)的。

而在5月，全球央行還加大了購金力度。世界黃金協(xié)會(huì)WGC的數(shù)據(jù)顯示，各國央行在4月份購買19.4噸黃金之后，5月份又增加了35噸的全球黃金儲(chǔ)備。6月份伊拉克中央銀行CBI宣布購買了34噸黃金。今年以來，土耳其購買了56噸黃金，其次是埃及（購買了44噸）和伊拉克（購買了34噸）。這表明，黃金在危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)及其作為長期價(jià)值儲(chǔ)存/對(duì)沖通脹的作用，是各國央行決定持有黃金的關(guān)鍵決定因素。

WGC還表示，黃金仍處于央行積極收緊政策與通脹壓力上升、股市波動(dòng)和地緣政治不確定性之間的拉鋸戰(zhàn)之中。數(shù)據(jù)顯示，6月有28.5噸黃金從ETF中流出，5月份有53噸黃金流出。但今年迄今的凈流入仍為正，為234噸。截至6月底，總持倉量為3792噸。

WGC稱，打壓金價(jià)的主要因素是美元走強(qiáng)，美元貿(mào)易加權(quán)匯率已升至近20年來的最高水平。ETF投資者不再青睞黃金。彭博追蹤的黃金ETF僅在過去的兩周就有大約60噸的資金流出。但目前的金價(jià)疲軟被夸大了，持續(xù)的高通脹和衰退風(fēng)險(xiǎn)有利于黃金，這表明價(jià)格將會(huì)回升。

機(jī)構(gòu)、大行觀點(diǎn)

最后，讓我們來看看各大機(jī)構(gòu)和大行對(duì)黃金接下來走勢(shì)的預(yù)期。

看漲黃金

高盛將2022年底的黃金價(jià)格目標(biāo)上調(diào)至2500美元/盎司，并指出，今年以來市場(chǎng)上對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在加劇，這或?qū)?dǎo)致金價(jià)上漲。高盛認(rèn)為，包括俄烏沖突在內(nèi)的其他全球風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低起到一定的作用。分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家也開始對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的減速敲響了警鐘。這些因素都可能導(dǎo)致一場(chǎng)劇烈的金融風(fēng)暴，推動(dòng)金價(jià)在未來幾個(gè)月內(nèi)大幅上漲，同時(shí)伴隨歐美股票價(jià)格的下降。

富國銀行預(yù)計(jì)，今年年底金價(jià)仍可能在每盎司2000美元以上。富國銀行不動(dòng)產(chǎn)策略主管John LaForge表示：“考慮到美元在過去一個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)，大多數(shù)大宗商品的價(jià)格一直在下跌，這并不奇怪，尤其是黃金。”但展望未來，富國銀行預(yù)計(jì)美元不會(huì)再大幅走高，目前美元已接近峰值。LaForge的年底金價(jià)目標(biāo)仍在2050美元，他認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)衰退，這個(gè)目標(biāo)是可以實(shí)現(xiàn)的。他還補(bǔ)充說，如果沒有任何進(jìn)展，他將很快審議自己的年終目標(biāo)。

渣打銀行認(rèn)為，在下半年，黃金仍然是看好的持倉以及關(guān)鍵投資組合多樣化工具。一方面，黃金在美元走弱的環(huán)境中表現(xiàn)良好；另一方面，如果經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩，或可能出現(xiàn)衰退，黃金應(yīng)會(huì)獲益于避險(xiǎn)資金流入。

方正中期期貨貴金屬分析師史家亮認(rèn)為，2022年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂以及地緣政治依然是黃金走勢(shì)核心影響因素。倫敦金現(xiàn)1675美元/盎司-2000美元/盎司區(qū)間運(yùn)行可能性大；滬金在365元/克-420元/克區(qū)間運(yùn)行可能性大。若美聯(lián)儲(chǔ)加速加息，對(duì)黃金形成短期利空影響，若基本符合預(yù)期調(diào)整，對(duì)黃金會(huì)形成利空出盡的影響，反而形成利多影響。

彭博情報(bào)高級(jí)大宗商品策略師Mike McGlone表示，2022年大多數(shù)大宗商品的價(jià)格將發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，可能會(huì)在下半年形成勢(shì)頭，原油似乎是下跌的首選。我們預(yù)計(jì)下半年的風(fēng)險(xiǎn)傾向于彭博商品指數(shù)的加速回調(diào)，黃金可能是最突出的，是少數(shù)幾個(gè)可能從中受益的大宗商品之一，可能再次看到每盎司2000美元的水平。

看跌黃金

City Index高級(jí)市場(chǎng)分析師Matt Simpson表示：“隨著金價(jià)跌勢(shì)加速，逢低買入實(shí)際上是在試圖抓住天上落下的刀子。除非確認(rèn)美元見頂，1721美元和1700美元是黃金多頭考慮平倉止損的潛在支撐位?！?/p>

凱投宏觀大宗商品經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kieran Tompkins表示，他預(yù)計(jì)今年年底金價(jià)將較當(dāng)前水平下跌4%，年底目標(biāo)價(jià)為每盎司1650美元。Tompkins表示，實(shí)際收益率上升預(yù)示著今年下半年金價(jià)將持續(xù)走低。盡管黃金價(jià)格在過去幾個(gè)月里大幅下跌，但似乎仍遠(yuǎn)高于其與較長期美國通脹保值債券(TIPS)收益率的典型強(qiáng)反向關(guān)系所暗示的水平。隨著實(shí)際收益率上升，凱投宏觀預(yù)計(jì)美元走強(qiáng)仍將對(duì)黃金構(gòu)成不利影響。