仍未扭虧為盈 希望盡快修復(fù)凈值 百億私募董事長：首要關(guān)注業(yè)績確定性

智通財經(jīng)APP獲悉，近日，清和泉資本董事長劉青山在直播中表示：“復(fù)盤自身的操作，目前依然處在虧損的狀態(tài)，我和我團隊深感責(zé)任重大，希望能夠抓住后面的機會，盡快修復(fù)凈值……”

在劉青山看來，上半年市場經(jīng)歷了三個階段。第一個階段是3月之前的殺估值階段。美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、俄烏戰(zhàn)爭不斷演化，疊加中概股退市風(fēng)波，多重因素把市場的風(fēng)險推到一個非常高的位置。

3月以后，很多人本以為市場已經(jīng)反映比較充分了，但是到4月因為上海、北京疫情的沖擊，疊加穩(wěn)增長的預(yù)期落空，又經(jīng)歷了一輪“殺業(yè)績”。期間滬深300、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績分別下調(diào)了4%-10%左右。

經(jīng)歷了這兩輪大幅殺跌后，市場在4月底、5月初政策不斷刺激和托底的情況下慢慢開始修復(fù)。從政策開始救市、政策開始救經(jīng)濟，到海外通脹預(yù)期筑頂，市場又經(jīng)歷5月以來的估值修復(fù)階段。

在下跌的第一個階段，劉青山透露，針對倉位和板塊都做了調(diào)整，但還是不夠及時，減倉的幅度不夠大。在市場系統(tǒng)性殺估值面前“傾巢之下無完卵”，他們對估值波動大的國防軍工行業(yè)進行了減配。

在4月市場最悲觀的時候，并未降低倉位，進入5月之后對一些超跌且壓制因素逐漸緩解的行業(yè)進行了增持，總體上倉位有所提升。

在6月月報中，清和泉資本指出，目前的持倉主要發(fā)布在新能源、消費、TMT 和公用事業(yè)等行業(yè)，組合相對均衡，但和上個月對比主要增加了港股互聯(lián)網(wǎng)和體育用品行業(yè)的配置。6月增配的行業(yè)隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策的不斷出臺和落實，經(jīng)濟活動在下半年大概率會得到修復(fù)，尤其是它們的估值跌至歷史最底部，需求能夠有中長期邏輯支撐，在供應(yīng)鏈和消費場景逐漸修復(fù)的過程中，股價具備戴維斯雙擊的機會。

6月壓制A股市場表現(xiàn)的兩大因素開始有所緩解，一是十年美債收益率達到 3.2 之后逐漸回落，意味著美債收益率快速上升對成長股估值壓制的階段基本過去，二是復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進，對基本面沖擊最大的階段也基本結(jié)束，因此市場開始逐步企穩(wěn)反彈。

下半年市場如何演繹？劉青山認為，最終要看經(jīng)濟的刺激對外需出口下降的對沖以及對中國經(jīng)濟的影響，具體到股票上來看，下半年，A股靠估值驅(qū)動比較難，靠業(yè)績修復(fù)有一定空間。

在劉青山看來，每一輪市場的反彈或者修復(fù)首先是從估值開始，到一定程度以后就靠業(yè)績推動。如果業(yè)績這一棒能接過來，市場就會接著走；接不過來，市場的修復(fù)也就見頂了。

在經(jīng)過兩個月的快速修復(fù)后，當(dāng)如何應(yīng)對？站在7月初的時點，劉青山判斷短期估值拉升告一段落，后續(xù)更多的是要關(guān)注性價比，我們叫做“挖掘性價比”，隱含的意思就是要在里面去篩。

第一，復(fù)盤過去5輪典型的估值修復(fù)行情，這一輪的估值修復(fù)已經(jīng)比較充分了，截至6月底，本輪已分別達到了20%、15%和40%，接近歷史上五次估值修復(fù)的平均值。

第二，結(jié)構(gòu)層面也可以看到一半的行業(yè)也已完成修復(fù)，例如保險、地產(chǎn)、電網(wǎng)設(shè)備、汽車零部件、電子等，估值修復(fù)的程度也基本上都恢復(fù)到了均衡的位置，只有一部分行業(yè)還面臨著估值修復(fù)的機會。

接下來，如何更好地挖掘性價比？劉青山認為首先要關(guān)注業(yè)績的確定性。業(yè)績確定性體現(xiàn)在：一是行業(yè)供需格局穩(wěn)定或改善；二是行業(yè)需求維持高景氣或有望受益內(nèi)需修復(fù)；三是成本優(yōu)勢具有長期競爭力。

談及成長股，劉青山認為應(yīng)當(dāng)“重視成長質(zhì)量”：一是未來宏觀、通脹周期波動加大，未來企業(yè)盈利具有不確定性；二是面對全球需求的乏力，供給的重構(gòu)，需要新的生產(chǎn)方法等技術(shù)的創(chuàng)新來提高生產(chǎn)效率。

對于價值股，劉青山提醒要提防“價值陷阱”：一是因為未來增長依然稀缺，多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)盈利欠缺。二是回不去的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，需求側(cè)較弱，重視供給側(cè)格局改善邏輯。

市場經(jīng)過系統(tǒng)性調(diào)整后，悲觀情緒得到較大程度釋放，相應(yīng)的市場投資機會也越來越多。目前市場在交易三條邏輯線條，一是穩(wěn)增長政策的催化；二是稀缺高景氣優(yōu)質(zhì)成長；三是上游抗通脹板塊。短期海外加息預(yù)期、通脹預(yù)期并沒有迎來拐點，國內(nèi)穩(wěn)增長仍然在蓄勢發(fā)力期，市場短期風(fēng)格會偏均衡，行業(yè)輪動也相對較快，清和泉資本也已將組合進行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。但從全年的維度仍然看好新能源、智能汽車等成長性行業(yè)，以及基本面和股價處于底部且逐步改善互聯(lián)網(wǎng)、消費和醫(yī)藥等行業(yè)。