光大證券：數(shù)字音頻頭部平臺(tái)具備規(guī)模效應(yīng) 盈利持續(xù)修復(fù) 享受聲音經(jīng)濟(jì)紅利

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，數(shù)字音頻頭部平臺(tái)具備規(guī)模效應(yīng)，盈利持續(xù)修復(fù)，享受聲音經(jīng)濟(jì)紅利。碎片化時(shí)代聲音經(jīng)濟(jì)價(jià)值持續(xù)挖掘，相比海外，我國(guó)音頻滲透率仍具提升空間，音頻平臺(tái)打造多元化產(chǎn)品矩陣、優(yōu)化PGC內(nèi)容提升用戶(hù)付費(fèi)意愿，IoT設(shè)備普及率提升打開(kāi)音頻變現(xiàn)渠道，付費(fèi)率提升成為驅(qū)動(dòng)營(yíng)收的核心變量。首次給予數(shù)字音頻行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦騰訊音樂(lè)(TME)云音樂(lè)、(09899)、喜馬拉雅(未上市)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

技術(shù)推動(dòng)數(shù)字音頻行業(yè)步入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段。

數(shù)字音頻行業(yè)包括在線音樂(lè)和在線音頻，技術(shù)進(jìn)步下內(nèi)容載體的不斷變革推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，如今5G技術(shù)的高速發(fā)展疊加IoT設(shè)備的更迭，數(shù)字音頻進(jìn)入全場(chǎng)景時(shí)代，聲音經(jīng)濟(jì)紅利值得關(guān)注。

長(zhǎng)音頻賽道為數(shù)字音頻行業(yè)第二增長(zhǎng)曲線。

1)音頻平臺(tái)具備產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)優(yōu)勢(shì)：在線音樂(lè)產(chǎn)業(yè)收益集中于上游版權(quán)方;在線音頻平臺(tái)UGC內(nèi)容占比通常能達(dá)到30%-70%，內(nèi)容分成成本在20%-50%。2)我國(guó)在線音頻普及率存在較大發(fā)展?jié)摿Γ?1年我國(guó)音頻普及率為20.2%，低于美國(guó)的48.7%，更低于我國(guó)網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)、短視頻和長(zhǎng)視頻的普及率56.8%、77.2%和76.2%。3)長(zhǎng)音頻持續(xù)搶占用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)，21年移動(dòng)端用戶(hù)花費(fèi)于在線音頻的日均時(shí)長(zhǎng)為131.2分鐘，高于長(zhǎng)、短視頻和在線音樂(lè)。4)TME、Spotify等音樂(lè)巨頭陸續(xù)布局長(zhǎng)音頻賽道。

訂閱付費(fèi)率的提升為行業(yè)增長(zhǎng)引擎。

1)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量見(jiàn)頂，短視頻“三足鼎立”內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，寬使用場(chǎng)景的音頻存在不可替代性;2)音樂(lè)音頻版權(quán)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，用戶(hù)付費(fèi)意識(shí)不斷增強(qiáng);3)當(dāng)前訂閱付費(fèi)為行業(yè)首要變現(xiàn)渠道，隨著IoT設(shè)備滲透率提升，全應(yīng)用場(chǎng)景最大限度發(fā)揮音頻伴隨性?xún)?yōu)勢(shì)，創(chuàng)造更多變現(xiàn)機(jī)會(huì)。通過(guò)拆解收入，該行預(yù)計(jì)25年在線音樂(lè)訂閱付費(fèi)率為27.0%，在線音樂(lè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1019億元，20-25E復(fù)合增速為19.8%;預(yù)計(jì)25年在線音頻移動(dòng)端和物聯(lián)網(wǎng)端訂閱付費(fèi)率分別為26.9%和5.7%，在線音頻市場(chǎng)規(guī)模達(dá)703億元，20-25E復(fù)合增速為39.9%;訂閱付費(fèi)率步入上行通道，市場(chǎng)空間逐步打開(kāi)。

競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)頭部平臺(tái)各具優(yōu)勢(shì)。

1)收入視角：TME(騰訊音樂(lè))長(zhǎng)期占據(jù)中國(guó)在線音樂(lè)市場(chǎng)收入規(guī)模70%以上，喜馬拉雅21年占據(jù)音頻市場(chǎng)份額28%，絕對(duì)領(lǐng)先地位尚未凸顯。2)產(chǎn)品視角：騰訊音樂(lè)版權(quán)內(nèi)容優(yōu)勢(shì)明顯;網(wǎng)易云音樂(lè)發(fā)力原創(chuàng)音樂(lè)，營(yíng)造社交氛圍尋求差異化;喜馬拉雅內(nèi)容致力于PUGC內(nèi)容。3)用戶(hù)視角：TME用戶(hù)存量占據(jù)霸主地位，云音樂(lè)備受90后年輕用戶(hù)喜愛(ài)，用戶(hù)使用喜馬拉雅時(shí)間較長(zhǎng)，21年喜馬拉雅移動(dòng)端用戶(hù)共花費(fèi)17441億分鐘收聽(tīng)音頻內(nèi)容，約占中國(guó)所有在線音頻平臺(tái)移動(dòng)端收聽(tīng)總時(shí)長(zhǎng)的68.3%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶(hù)增長(zhǎng)放緩、用戶(hù)付費(fèi)率提升不及預(yù)期、內(nèi)容獲取成本持續(xù)上升、監(jiān)管政策趨嚴(yán)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。