天風(fēng)證券：水電機(jī)組資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)防御優(yōu)勢(shì)凸顯 來水偏豐有望增厚業(yè)績

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，水電機(jī)組資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，具有經(jīng)營周期長、盈利能力隨時(shí)間推移而提高、現(xiàn)金流充裕、行業(yè)壁壘高等特性，在當(dāng)前市場風(fēng)格下防御優(yōu)勢(shì)凸顯。一方面，2022H1來水情況較好，疊加三季度豐水期到來，水電基本面改善，發(fā)電量有望持續(xù)增加，板塊全年業(yè)績可期;另一方面，政策端對(duì)于水風(fēng)光互補(bǔ)建設(shè)運(yùn)營的重視度不斷提升，該模式對(duì)于提升可再生能源消納、充分挖掘存量水電基地價(jià)值等具備明顯的促進(jìn)作用，有望打造水電新成長曲線。

水電機(jī)組資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，來水偏豐有望增厚業(yè)績

水電機(jī)組資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，具有經(jīng)營周期長、盈利能力隨時(shí)間推移而提高、現(xiàn)金流充裕、行業(yè)壁壘高等特性，在當(dāng)前市場風(fēng)格下防御優(yōu)勢(shì)凸顯。另外，政策端對(duì)于“水風(fēng)光互補(bǔ)”建設(shè)運(yùn)營模式的重視度明顯提升，有望打造水電新成長曲線。今年來看，2022H1來水情況較優(yōu)，疊加三季度豐水期到來，水電發(fā)電量有望持續(xù)增長，全年業(yè)績有望增厚。

水電板塊低估值標(biāo)的梳理

川投能源(600674.SH)：川投集團(tuán)清潔能源平臺(tái)，雅礱江水電為主要業(yè)績來源。公司為川投集團(tuán)清潔能源平臺(tái)，以水電為核心主業(yè)，截至2021年底，公司水電權(quán)益裝機(jī)容量為1252萬千瓦，同比增長27.98%，其中雅礱江水電為公司權(quán)益裝機(jī)核心，占比超70%。公司業(yè)績主要來源于雅礱江水電的投資收益，在來水偏豐環(huán)境下，量價(jià)齊升有望助推雅礱江水電Q2業(yè)績高增，公司全年業(yè)績可期。

湖北能源(000883.SZ)：三峽能源旗下湖北綜合能源發(fā)展平臺(tái)，水電業(yè)務(wù)支撐毛利水平。公司為湖北省能源安全保障平臺(tái)和集團(tuán)公司綜合能源發(fā)展平臺(tái)，依靠多電源類型布局，“水火互濟(jì)”的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)凸顯。截至2021年底，公司水電可控裝機(jī)容量為465.73萬千瓦，資產(chǎn)主要集中在湖北清江水電開發(fā)有限責(zé)任公司，占水電總裝機(jī)的73.42%。公司業(yè)務(wù)中水電毛利貢獻(xiàn)占比最高，2021年達(dá)68.3%。

黔源電力(002039.SZ)：致力于貴州境內(nèi)“兩江一河”流域梯級(jí)水電和清潔能源開發(fā)。截至2021年底，公司投產(chǎn)總裝機(jī)容量398.35萬千瓦，其中水電裝機(jī)容量323.35萬千瓦，光伏裝機(jī)容量75萬千瓦。來水偏多帶動(dòng)公司發(fā)電量增加，公司業(yè)績有望大幅提升，2022H1公司完成發(fā)電量53.7億千瓦時(shí)，同比增加60.3%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0-3.3億元，同比增長164%-194%。另外，公司積極推進(jìn)電力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，“水光互補(bǔ)”模式下公司成長空間有望打開。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，用電需求不及預(yù)期，電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，來水情況不及預(yù)期等。