高盛：“溫和衰退”對大宗商品來說不是風險，近期回調是買入機會

衰退將至未至，“衰退交易”已全面爆發(fā)，在“衰退削弱需求預期”的陰霾下，大宗商品市場在過去幾周經(jīng)歷了歷史性的潰敗。

高盛注意到了這一點，其在最近的報告中指出，最近對美國和歐洲經(jīng)濟增長前景惡化的擔憂主導了所有市場，大宗商品也不例外。BCOM商品指數(shù)和標準普爾GSCI總回報指數(shù)較年初至今的峰值分別下跌了-18%、-16.5%，始于工業(yè)金屬的拋售不僅蔓延到其他行業(yè)，而且在最近幾個交易日顯著加劇。

高盛大宗商品研究全球主管Jeffrey Currie指出：

衰退擔憂籠罩著風險資產，這場大宗商品拋售與基本面“完全脫鉤”，并受到資金流動性的推動。

在大宗商品實物領域，能源和金屬庫存從低水平進一步下降，除鐵礦石之外，所有周期性商品的需求仍高于供應。無論價格如何下跌，現(xiàn)貨溢價仍處于前所未有水平。

目前全球性的流動性仍然強勁，中國繼續(xù)強勁復蘇，預計6月份全球原油市場面臨100萬桶/日的赤字。美國和歐洲的鋁溢價仍處于高位，金屬的實際訂單量走勢仍然強勁。

因此，高盛預測，盡管未來12個月美國和歐洲經(jīng)濟衰退的可能性越來越大，但這種供應短缺為大宗商品構建了一個較為樂觀的前景，大宗商品將經(jīng)受需求增加的反復刺激。

低流動性和高波動性之間的“負螺旋”加劇

高盛指出，資金流動性壓力不斷沖擊價格，即使是實物基本面顯示出更高的需求。高盛認為大宗商品仍然是“最佳的對沖工具”，并補充說，盡管該行預計現(xiàn)貨價格仍然容易受到負面經(jīng)濟消息引發(fā)的流動性短缺的影響，但在全球經(jīng)濟仍在增長、需求依然強勁的情況下，屈服于衰退擔憂還為時過早。

Currie將此次價格回調視為一個買入機會，他指出：

除非出現(xiàn)大規(guī)模同步的全球性負面需求沖擊，導致需求水平下降，否則需求仍將是能源和食品等大宗商品的主題。

但為什么市場未能理解上行基本面情況呢?Currie解釋稱，雖然許多大宗商品市場仍然存在明顯的溢價，但也存在較大的波動性，導致相關方面的投資減少。Currie表示：

交易摩擦推高了近期波動率，并將最初的利潤率提高到極端水平，從而使更多市場參與者離場，從而鞏固了低流動性和高波動性之間的負螺旋。商品指數(shù)中經(jīng)價格調整的資產管理規(guī)模自年初至今下降了24%。

此前，高盛表示，雖然目前的價格水平似乎無法反映出當前的微觀狀況，也沒有反映俄羅斯受制裁的全部影響，但大宗商品的長期投資者可能不得不繼續(xù)忍受更高的波動性，以換取更高的回報。

“溫和衰退”對大宗商品來說不是風險

另一方面，高盛寫道，“輕度衰退”對大宗商品而言不是風險，當前的宏觀需求結構與2008年大不相同，當時信貸和去杠桿危機導致需求急劇下滑。而現(xiàn)在，美國在全球商品市場占的份額比歷史上低得多，新興市場的需求份額大幅上漲。

高盛認為，大宗商品的潛在需求本身仍然穩(wěn)定，這一點突出表現(xiàn)在原油需求的反彈，既有季節(jié)性因素影響的，也與國際旅行恢復有關。此外，即使在經(jīng)濟衰退中，房屋和汽車的庫存緊張也可能支撐美國的需求。

談到最近原油遭大幅拋售，Currie表示，這主要由于交易流動性較低和對衰退的擔憂日益加劇，技術因素的拋售也加劇了跌勢。

高盛認為，這一拋售有些過頭了，雖然未來衰退的風險正在增加，但當前的原油赤字仍未解決，庫存仍在下降，通過高價格破壞需求是唯一的解決辦法。

短暫的庫存盈余已結束 結構性短缺仍未解決

正如高盛在之前的報告中提到的，原油結構性短缺尚未解決，油價需進一步上漲，才能使庫存最終實現(xiàn)正?；?/p>

4-5月原油市場基本面走弱，由于俄羅斯出口下降幅度較小，美國釋放創(chuàng)紀錄規(guī)模的戰(zhàn)略石油儲備(SPR)和疫情相關限制，導致原油市場出現(xiàn)2020年6月以來的首次盈余。然而，在中國需求持續(xù)復蘇的推動下，以及預計俄羅斯產量將進一步下降，這種地緣政治局勢推動的盈余已經(jīng)結束。

雖然到目前為止，俄羅斯出口下降幅度不大，但預計隨著歐洲制裁的加碼，俄羅斯的產量將進一步下降。高盛預計，俄羅斯的產量將從5月的1080萬桶/日下降到年底的980萬桶/日，在12月23日之前可能反彈至1000萬桶/日(比1月22日的預期低180萬桶/日，3月22日的水平為1130萬桶/日)。

而歐佩克豁免生產商，歐佩克核心生產國、非石油輸出國組織生產國等總體生產水平令人失望，供應缺乏彈性。

總的來看，高盛仍在不遺余力唱多，維持之前的樂觀看法，并預計今年下半年布倫特原油將達到135美元/桶。

本文轉自華爾街見聞，作者：趙穎；智通財經(jīng)編輯：李程