中信證券：連鎖藥店上市公司擴張加速 集中度提升 維持行業(yè)“強大于市”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2021年醫(yī)藥零售行業(yè)增速換擋，結(jié)構(gòu)分化趨勢持續(xù)。2021年新建成本小幅上升，龍頭公司擴張優(yōu)勢凸顯;產(chǎn)業(yè)政策共振，處方外流加速擴大發(fā)展空間;后疫情時期上市公司門店高速擴張，成長確定性強;2022年二季度起上市公司業(yè)績有望持續(xù)亮麗，中長期受益景氣度提升。從行業(yè)及企業(yè)成長性來看，維持連鎖藥店行業(yè)“強大于市”評級。

中信證券主要觀點如下：

行業(yè)整體溫和增長，集中度提升趨勢持續(xù)。

2021年行業(yè)連鎖化率達57.2%，行業(yè)集中度繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢，同時連鎖藥房平均門店規(guī)模上升至50.4家，但與歐美國家相比在“連鎖質(zhì)量”上仍有很大提升空間。從盈利能力來看，隨著集中度提升，近幾年行業(yè)毛利率、坪效和人效均繼續(xù)保持了穩(wěn)健提升，其中百強連鎖企業(yè)平均擁有門店數(shù)及2021年收入增速分別達1228家(較2020年的1126家進一步提升)和10.45%，頭部醫(yī)藥連鎖零售企業(yè)依托規(guī)模和品牌優(yōu)勢進行高速門店擴張，進一步強化區(qū)域布局優(yōu)勢，同時推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，連鎖龍頭公司的強者恒強效應近幾年持續(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)頭尾效應更加明顯，進一步促進醫(yī)藥零售資源的整合及頭部公司的快速發(fā)展。

擴張成本小幅上升，頭部連鎖擴張優(yōu)勢凸顯。

2021年行業(yè)平均單店投資額44.2萬元，新建門店成本提升，判斷主要由于疫情影響下開店成本波動。同店銷售增長率大幅下降6.43PCTs至7.38%，判斷與防疫政策及消費力疲弱有關?？紤]到行業(yè)競爭加劇和連鎖化提升后行業(yè)規(guī)范性逐漸提高，預計小型連鎖和單體店新開門店盈利的難度仍會逐漸加大。該行認為，隨著連鎖化率逐年提升，競爭日趨平衡化以及人力和房租等成本中長期上升，中小連鎖擴張的難度逐年加大，未來競爭更依賴于優(yōu)秀門店布局及精細化管理，規(guī)模大、管理能力強的連鎖龍頭，有望在藥品零售的紅海市場中脫穎而出。2021年全行業(yè)毛利率、凈利率基本平穩(wěn)，全國集采持續(xù)推進帶來的處方外流加速趨勢明顯(尤其是非中標品種)，行業(yè)處方藥銷售占比+1.54PCTs至45.15%。

產(chǎn)業(yè)政策共振，處方外流加速擴大發(fā)展空間。

2020年至今國家層面互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關政策快速推進，同時電子處方開具及網(wǎng)售藥品流通環(huán)節(jié)持續(xù)規(guī)范，互聯(lián)網(wǎng)平臺及線下藥店監(jiān)管一致性有望促進良性競爭。近期部分地區(qū)已加快推進門診統(tǒng)籌對接線下藥店，如河北醫(yī)保局近期發(fā)布通知擬將符合條件的定點零售藥店納入門診保障范圍試點。中長期看隨著醫(yī)保個人賬戶配套改革推進，統(tǒng)籌資質(zhì)放開顯著利好具備線下醫(yī)保優(yōu)勢的龍頭連鎖。此外經(jīng)過一年試行后“雙通道”藥店的全國推廣已成高確定性趨勢，后續(xù)國談品種放量有望帶來院內(nèi)患者處方外流，并帶動OTC、保健品等其他品類銷售增長。2022Q2部分地區(qū)疫情散發(fā)，醫(yī)院部分科室接診階段性受限，慢病用藥患者大量用藥需求流向院外渠道，龍頭上市有望憑借布局優(yōu)勢及專業(yè)化服務能力實現(xiàn)增量消費群體的留存。中長期看，行業(yè)較高的同店銷售增速及盈利能力有望獲得長期保障。預計2022Q2起行業(yè)盈利有望迎來逐季恢復，重回快速增長軌道。

后疫情時期上市公司門店擴張加速，高成長確定性強。

2021年主要民營上市公司門店數(shù)量持續(xù)保持高增長。截至2022Q1，龍頭上市公司門店總體數(shù)量相比2013年增長約5.4倍，2015-2021年復合增長率達到26.2%，并且從2021年幾家上市公司三年內(nèi)新增門店比例來看，均超過35%，店齡結(jié)構(gòu)保持年輕化?？紤]到新建門店在前三年內(nèi)的收入和利潤高成長性，該行認為未來幾年幾家上市公司業(yè)績快速成長的確定性更強。從中西成藥的占比來看，2021年六家民營上市公司占比均超過70%，并基本保持穩(wěn)定，醫(yī)院處方藥品外流的大邏輯逐步兌現(xiàn)。

2022Q2起醫(yī)藥零售板塊有望迎來高確定性恢復，中長期受益行業(yè)景氣度提升。

2022Q1板塊整體業(yè)績環(huán)比已有所恢復，結(jié)合全年疫情管控趨于精準化、防疫物資基數(shù)效應消除及新租賃準則全年調(diào)整可比等向好趨勢，預計2022Q2起行業(yè)有望持續(xù)迎來業(yè)績逐季恢復，重回快速增長軌道(結(jié)合近期行業(yè)調(diào)研判斷，4-6月行業(yè)同店銷售數(shù)據(jù)已有明顯持續(xù)改善)。中長期看，隨著中藥、非藥品等銷售旺盛，同時全國集采推進下渠道議價能力增強，較高的同店銷售增速及盈利能力有望獲得長期保障。

風險提示：疫情局部散發(fā);并購整合不達預期;競爭過度致毛利率下滑;處方外流推進不及預期;個人醫(yī)保賬戶改革影響;門店擴張速度慢于預期。