下半年A股整體可以樂觀！華寶基金李慧勇這樣解讀后市...

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，華寶基金董事總經(jīng)理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇表示，上半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)各異，但總體上以4月份為界可以分為兩個(gè)階段。4月份之前市場的主線是滯脹，商品漲幅居前，股票資產(chǎn)跌幅居前，5月份以來的變化是部分商品價(jià)格回落，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提升，中國股票資產(chǎn)漲幅居前。

李慧勇稱，本輪復(fù)蘇中政策的支持時(shí)間將更長，主要在基建、技改和地產(chǎn)、汽車的支持。

股票市場方面，李慧勇認(rèn)為應(yīng)當(dāng)關(guān)注弱復(fù)蘇+強(qiáng)政策+估值水平較低的組合，下半年的A股整體可以樂觀。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也有望推動(dòng)地產(chǎn)后周期和大金融的反彈，也可以關(guān)注。

在權(quán)益配置方向上，李慧勇給了三條主線，分別是：（1）成本改善下的高景氣制造；（2）穩(wěn)增長見效后的復(fù)蘇交易；（3）海外滯脹的部分大宗品。

李慧勇表示：“展望下半年， 盡管仍然面臨諸多變數(shù)，總體上我們認(rèn)為仍然會保持這種格局?！?strong>具體來看：

美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長、通脹和政策的賽跑。 目前來看，三四季度仍是強(qiáng)約束，美聯(lián)儲需盡快完成回到中性利率的“任務(wù)”。結(jié)合最新數(shù)據(jù)，預(yù)測今年底的美國CPI通脹水平 可能依然在6%以上；如果油價(jià)沖高，通脹可能更高。美國硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)增加，但不是現(xiàn)在。目前支撐美國不進(jìn)入衰退的原因：

（1）目前過熱的勞動(dòng)市場需求，PMI下滑但還在高位；

（2）根據(jù)紐約聯(lián)儲的模型，目前預(yù)測的明年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率 仍低；

（3）本輪主要是美國政府代替私人部門加杠桿，所以居民、企業(yè)、銀行的資產(chǎn)負(fù)債表都還較為健康。

在走向“硬著陸” 的道路上，“衰退交易”和“緊縮交易”的交替很可能將會繼續(xù)上演。而中國經(jīng)濟(jì)開啟弱復(fù)蘇。 4月的疫情使得全年的經(jīng)濟(jì)底提前探明，本輪中美經(jīng)濟(jì)周期與2020年區(qū)別較大，出口下滑壓力大，地產(chǎn)銷售恢復(fù)但投資端無法支持經(jīng)濟(jì)，且“常態(tài)化核酸+散發(fā)疫情”對經(jīng)濟(jì)仍有部分影響，因此復(fù)蘇將弱于2020年，但同時(shí)這也意味著本輪復(fù)蘇中政策的支持時(shí)間將更長，主要在基建、技改和地產(chǎn)、汽車的支持。

股票市場方面，李慧勇認(rèn)為，A股市場，當(dāng)前滬深300股債收益比處于近十年81%分位水平。主要寬基指數(shù)估值降至歷史30%-65%分位附近。弱復(fù)蘇+強(qiáng)政策+估值水平較低的組合，下半年的A股整體可以樂觀。 歷史上看，成長股在此環(huán)境下表現(xiàn)較好，其中高景氣制造還疊加了成本改善的邏輯。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也有望推動(dòng)地產(chǎn)后周期和大金融的反彈，也可以關(guān)注。

港股市場， 外圍緊縮是短期強(qiáng)約束，但非市場絕對主導(dǎo)，后續(xù)修復(fù)看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能情況。李慧勇稱：“總體上我們保持樂觀態(tài)度。關(guān)注高股息、優(yōu)質(zhì)成長和穩(wěn)增長主線。”

美股市場，更高的通脹和更緊的加息節(jié)奏與金融條件，以及增加的盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)使得美股前景偏弱。李慧勇談到：“基于上述更新的利率中樞預(yù)期、并結(jié)合我們基于ERP和無風(fēng)險(xiǎn)利率的敏感性分析，我們將美股盈利增速下調(diào)至5%，我們預(yù)期美股估值的合理位置可能會相應(yīng)降至14.5倍左右。”

利率債方面，短端面臨資金面波動(dòng)的干擾，但流動(dòng)性合理充裕環(huán)境下相對可控；對于長端，二季度疫情、流動(dòng)性和避險(xiǎn)情緒三重合力下的底部或難突破（10年國債2.7%），穩(wěn)增長暖風(fēng)下，長端或面臨調(diào)整壓力，關(guān)注下半年是否有超預(yù)期的不利因素（更寬的房地產(chǎn)政策、消費(fèi)刺激政策、特別國債等）。

信用債方面，寬信用背景下，中短久期信用下沉共識性較高，但可以挖掘的空間在縮??；目前信用利差水平下，信用挖掘不宜過度拉長久期，防范無風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整時(shí)的估值壓力及信用周期轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)。

大宗商品方面，工業(yè)金屬：在海外需求下滑的大背景下，與需求最相關(guān)的工業(yè)金屬相對黃金的比價(jià)已經(jīng)跌破長期趨勢，預(yù)計(jì)工業(yè)金屬將進(jìn)一步下跌。

原油方面，供給緊張的問題尚未解決，衰退預(yù)期和地緣政治擾動(dòng)，預(yù)計(jì)油價(jià)高位震蕩。農(nóng)產(chǎn)品(6.090, -0.14, -2.25%)：在庫存修復(fù)艱難、多重風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)干預(yù)的背景之下，三季度全球主要農(nóng)產(chǎn)品高價(jià)或仍將延。黃金：在利率上行之際、經(jīng)濟(jì)衰退之前，我們判斷黃金市場的或?qū)⒗^續(xù)去投資化，價(jià)格在短期仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

而權(quán)益配置方向上，有三大主線：

權(quán)益配置主線一：成本改善下的高景氣制造

遲到的成本改善。在全球通脹的影響下，上半年P(guān)PI回落速度弱于預(yù)期，但遲到的不會缺席。 ? 疫情以來，由于成本的高企，多數(shù)中游制造行業(yè)都出現(xiàn)了銷售凈利率的下降，甚至部分高景氣行業(yè)如新能源在一季度也出現(xiàn)了邊際利潤率下滑。 隨著全球工業(yè)品價(jià)格的下行，高景氣的中游制造將首先迎來利潤改善。

權(quán)益配置主線二：穩(wěn)增長見效后的復(fù)蘇交易

4月份的上海疫情導(dǎo)致全年經(jīng)濟(jì)底、市場底均發(fā)生前移。歷史上五輪穩(wěn)增長中，從市場底到穩(wěn)增長結(jié)束，一般成長和消費(fèi)占優(yōu)。在本輪恢復(fù)中， 地產(chǎn)后周期的消費(fèi)還有成本改善等邏輯。 不過，目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走在了現(xiàn)實(shí)之前，很多行業(yè)已經(jīng)自底部大幅反彈，市場逐步進(jìn)入基本面驗(yàn)證期。反觀大金融行業(yè)，依然處于歷史估值 底部，進(jìn)可攻退可守。

權(quán)益配置主線三：海外滯脹的部分大宗品

全球供給格局的長期問題并未解決，海外經(jīng)濟(jì)或難以逃脫滯脹。逆全球化的時(shí)代，新冠疫情和俄烏局勢均加快了全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的趨勢，全球更注重安全而非效率，分工會有重構(gòu)，供應(yīng)鏈會變短變寬。受供應(yīng)影響更大且安全戰(zhàn)略意義更重的能源、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍大概率維持高企。貨幣政策收緊可以打壓價(jià)格，但無法解決問題。

黃金在滯脹時(shí)期會免疫經(jīng)濟(jì)的下行，保持價(jià)格高位，甚至上漲更多。