上半年凈利潤增長11.9%，會賣衣服又會投資的中國動向(03818)只值1.66港元？

在全民體育的浪潮下，體育用品企業(yè)都賺得盆滿缽滿。8月以來，李寧、安踏等體育用品企業(yè)接連交出了亮眼的上半年成績單。

近日，中國動向（03818）也發(fā)布了2017年上半年業(yè)績。與同行企業(yè)相比，該集團的收入表現(xiàn)稍顯遜色。截至6月30日止6個月，該集團收入為6.26億元人民幣（如無標明，單位下同），同比減少3.7%。

但中國動向在凈利潤方面的表現(xiàn)讓人驚喜，期內(nèi)股東應(yīng)占盈利為5.36億，同比增長11.9%。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，期內(nèi)，該集團的凈利潤增長主要因為投資凈利潤達5.14 億元，同比增長17.6%。

與此同時，中國動向于2017年迎來了上市的第十周年。該集團表示，為答謝股東，宣布加派特別股息，合計分派中期及中期特別股息約12.8億。其中中期股息每股派2.9分，中期特別股息每股派20.22分。

在中期凈利潤大漲加宣布加派特別股息的雙重好消息刺激下，業(yè)績發(fā)布當日的午后，8月16日，中國動向股價直線拉升14%至1.77港元，創(chuàng)逾一年半新高。當日收盤，該股漲8.44%，報收于1.67港元，成交額為1.23億港元。

童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)喜人，整體收入受日本市場拖累

智通財經(jīng)APP獲得的資料顯示，中國動向主要從事設(shè)計、開發(fā)、市場推廣及分銷品牌運動服裝。目前該集團擁有國際知名運動品牌Kappa在中國、澳門的全部權(quán)益，以及在日本的永久經(jīng)營權(quán)。此外，中國動向還收購了有著60多年歷史的滑雪項目品牌PHENIX日本公司。

2011-2014年時，受Adidas、Nike等品牌的擠壓，Kappa在國內(nèi)銷售陷入低迷，中國動向的收入也從2010年巔峰期的42.62億開始逐年下滑。直至2015年，該集團通過重整銷售渠道、開設(shè)自營店鋪、通過電商平臺消化庫存等方式，重新實現(xiàn)收入正增長。

（2010年-2016年中國動向營收數(shù)據(jù)表，單位：百萬，圖片來源：WIND資訊）

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2017年上半年，中國動向收入下滑主要因為日本市場的銷售額大幅下降。期內(nèi)，該集團的日本市場Kappa品牌業(yè)務(wù)銷售總額為6800萬，同比減少22.7%；Phenix品牌業(yè)務(wù)銷售總額為4000萬，同比下滑28.6%。該集團稱，造成日本市場銷售額下降的原因，一方面是產(chǎn)品調(diào)整，另一方面是市場仍處蕭條狀態(tài)。

與該集團在日本市場的大幅下滑的銷售收入相比，中國市場表現(xiàn)顯得穩(wěn)定不少，并且還有一些亮點。先看國內(nèi)的Kappa品牌業(yè)務(wù)，期內(nèi)銷售總額為4.66億元，同比微增0.4%。其中批發(fā)渠道業(yè)務(wù)的銷售額為人民幣2.30億元，同比下滑6.1%；零售渠道銷售額2.36億元，同比增長7.8%。

自此，KAPPA零售渠道銷售額在中國區(qū)銷售額中的占比反超批發(fā)渠道，自營領(lǐng)域的地位和作用得到進一步鞏固。

再看看該集團的國內(nèi)童裝業(yè)務(wù)，這也是其上半年業(yè)績的亮點之一。期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售額4200萬元，同比增長27.3%；毛利率為56.8%，增長1.2個百分點。

另一亮點是其中國區(qū)電商表現(xiàn)。中國動向在年報中稱，今年上半年，集團與知名游戲IP吃豆人進行合作，推出了僅在電商平臺銷售的Kappa x PAC-MAN系列產(chǎn)品，取得較好的銷售表現(xiàn)。截至2017年6月底，電商收入同比去年增長25%(不含電商童裝收入） 。

同期，該集團Kappa品牌的店鋪總數(shù)達1639間，對比2016年年末凈增加76間。其中，該集團自營零售子公司所運營的零售店鋪數(shù)量達到548間。

收入下滑投資頂上

除了體育服飾銷售之外，中國動向還有一項很重要的業(yè)務(wù)板塊——投資。今年上半年中國動向能在主業(yè)收入下滑的情況下，實現(xiàn)利潤雙位數(shù)增長，背后的主要功臣可以說是投資業(yè)務(wù)。

在業(yè)務(wù)低迷的那幾年，中國動向不僅在調(diào)整Kappa的業(yè)務(wù)，還利用輝煌時期積累下的大量現(xiàn)金進行做了不少投資。目前，投資業(yè)務(wù)已成為該集團的一個重要板塊。

中國動向的主席陳義紅在上半年業(yè)績公告中提到，集團以運動服飾為主，投資業(yè)務(wù)為輔的“雙輪驅(qū)動”發(fā)展格局越來越成熟，未來將與優(yōu)秀的投資伙伴加強合作，通過對具有潛力的項目進行挖掘，開啟更為廣闊的發(fā)展空間。

截至2017年6月30日，中國動向共持有可供出售金融資產(chǎn)51.5億，其中非流動部分為49.95億，流動部分為1.55億。該集團的非流動可供出售金融資產(chǎn)中包括阿里巴巴股票、云鋒人民幣基金二、三期、云鋒美元基金二期、中信二級市場基金等。流動部分主要為德邦創(chuàng)新資本專項資管計劃、永隆成長基金。

阿里巴巴股票的價值自然不言而喻。除此之外，中國動向投資的不少基金同樣有值得期待的增值空間。以云鋒基金為例，眾所周知，其投資了許多具有成長性的初創(chuàng)企業(yè)，包括剛剛登陸A股創(chuàng)業(yè)板的華大基因，以及優(yōu)酷、螞蟻金服等。

2017年上半年，中國動向投資分部的收益為5.52億元，其中處置部分可供出售金融資產(chǎn)收益人民幣4.36億元，對外借款利息收益約4600萬元，金融資產(chǎn)投資收益約人民幣7200萬元。

當前估值較低

在中國動向業(yè)績低迷的時期，其股價也在一路向下。WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，前復權(quán)看，該集團股價最低跌至0.45港元。隨著業(yè)績的復蘇，中國動向的股價也開始艱難爬坡，不過近一年來該股股價始終在1.26港元至1.77港元間徘徊，基本處于橫盤狀態(tài)。

目前，中國動向的PE（TTM）8.6倍，遠低于行業(yè)的平均值。另外，該集團的每股凈資產(chǎn)約1.87元（折合約2.16元港元）。而截至8月17日收盤，該集團報1.66港元。即便因其服裝業(yè)務(wù)復蘇速度慢于同行，對應(yīng)估值有所折讓。現(xiàn)階段，中國動向的股價或仍有一定的上行修復空間。

與此同時，從目前中國動向的服裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，其童裝業(yè)務(wù)和電子商務(wù)渠道仍具備較大的增長空間。再加上，2022年中國冬奧會有利于提升消費者對滑雪運動的關(guān)注度。這或?qū)⒂兄谥袊鴦酉蚱煜翽henix產(chǎn)品的銷售。

落到該集團最重要的品牌Kappa上，目前該品牌在國內(nèi)自營零售渠道的銷售表現(xiàn)良好。另外，中國動向也在對日本業(yè)務(wù)進行大刀闊斧地調(diào)整。從前兩年，該集團調(diào)整國內(nèi)業(yè)務(wù)的舉措和力度來看，其管理層具備一定的魄力和能力。經(jīng)過調(diào)整后的日本區(qū)表現(xiàn)，或許同樣值得期待。