興證海外：中國(guó)動(dòng)向（03818）主業(yè)現(xiàn)亮點(diǎn) 下半年還能快速增長(zhǎng)嗎？

本文節(jié)選自微信公眾號(hào)“興證海外研究”，作者為王佳卉。

店鋪數(shù)量持續(xù)增加，童裝、自營(yíng)零售及電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

中國(guó)動(dòng)向（03818）1H17營(yíng)業(yè)收入6.26億元，同比-3.7%。中國(guó)分部5.18億元，同比+2.4%，占比82.7%;日本分部1.08億元，同比-25%，主要受產(chǎn)品調(diào)整以及日本市場(chǎng)仍處蕭條狀態(tài)影響。

分產(chǎn)品看，中國(guó)分部Kappa品牌收入4.66億元，同比+0.4%，店鋪凈增加10間至1311間;其中服裝收入3.28億元，同比+0.9%，鞋類(lèi)1.28億元，同比+2.4%，配件0.1億元，同比-28.6%;中國(guó)分部童裝業(yè)務(wù)0.42億元，同比+27.3%，店鋪凈增加66間至328間。

分渠道看，中國(guó)分部Kappa品牌自營(yíng)零售業(yè)務(wù)收入2.36億元，同比+7.8%，占比提升至50.6%，同比+3.4pp，店鋪凈增加87間至548間;批發(fā)業(yè)務(wù)收入2.30億元，同比-6.1%;此外公司電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)亮眼，期內(nèi)銷(xiāo)售額同比+25%。

由于電商業(yè)務(wù)比重增加，1H17公司服裝產(chǎn)品平均售價(jià)小幅下降至167元(1H16：170元)，鞋類(lèi)產(chǎn)品平均售價(jià)小幅上升至195元(1H16：192元)，但服裝及鞋出售件數(shù)同比分別提升1.4%及3.4%。

盈利能力提升，投資收益快速增長(zhǎng)

公司1H17毛利3.65億元，同比-1.9%，整體毛利率58.3%，同比+1.1pp。凈利潤(rùn)5.36億元，同比+11.9%，凈利率85.6%。公司凈利潤(rùn)的增加有兩方面原因：一是公司投資實(shí)現(xiàn)凈收益5.52億元，同比+17.6%，其中處置金融資產(chǎn)取得收益4.36億元，對(duì)外借款利息收益0.46億元，金融資產(chǎn)投資收益0.72億元;二是實(shí)際稅率由去年同期15.5%降至10.7%，所得稅開(kāi)支下降2300萬(wàn)元。1H17公司每股收益0.0972元，派發(fā)中期股息及特別股息共0.2312元/股。

應(yīng)收款項(xiàng)回收向好，對(duì)上游供應(yīng)商占款能力增強(qiáng)

公司1H17平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)日數(shù)由去年同期的59日降低至49日，主要是應(yīng)收賬款平均余額降低所致。平均貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)日數(shù)由去年同期80日上升至94日，顯示公司對(duì)上游占款能力的增強(qiáng)。平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)由去年同期的137日上升至165日，主要由于存貨平均余額的增加。

我們的觀點(diǎn)：公司上半年Kappa品牌收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，童裝業(yè)務(wù)、自營(yíng)零售業(yè)務(wù)及電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，盈利能力提升，同時(shí)投資收益維持快速增長(zhǎng)使得凈利潤(rùn)的增加。預(yù)計(jì)下半年店鋪數(shù)量將持續(xù)增加，童裝及電商業(yè)務(wù)將持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)Wind市場(chǎng)一致預(yù)期2017/18年P(guān)/E為9.1x/10.3x，建議投資者適當(dāng)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資收益不達(dá)預(yù)期，消費(fèi)需求疲軟。（編輯：肖順蘭）