國盛證券：調(diào)味品板塊成本拐點已現(xiàn) 22H2盈利彈性有望全面體現(xiàn)

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，2021年以來調(diào)味品行業(yè)需求承壓、成本壓力之下，調(diào)味品板塊表現(xiàn)疲弱，該行認為板塊當前已處底部區(qū)間，隨著需求復蘇+成本拐點顯現(xiàn)，2022H2調(diào)味品板塊彈性可期;重點推薦3條投資主線，1)中報業(yè)績強兌現(xiàn)的疫情收益標的天味食品(603317.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ);2)成本下行邏輯中，兼具盈利彈性與確定性，常態(tài)估值低于歷史中樞的安琪酵母(600298.SH);3)隨著餐飲供應鏈復蘇，有望重回高增的日辰股份(603755.SH)、海天味業(yè)(603288.SH)。

國盛證券主要觀點如下：

調(diào)味品板塊成本拐點已現(xiàn)。

1)調(diào)味品企業(yè)原料包材價格逐步回落：6月大豆、油脂類原料價格迎來下行拐點，糯米、青菜頭及辣椒等原料價格亦有所改善;包材方面，2021Q4起玻璃價格持續(xù)回落，2022年至今瓦楞紙價格整體平穩(wěn)，PET價格2022年6月有所回落;

2)2022H2多數(shù)品類有望迎來成本拐點：醬油：海天/中炬等企業(yè)為廣式醬油釀造工藝，趨勢來看2022Q3大豆價格有望環(huán)比改善，對應2022Q4迎來成本拐點;千禾為日式醬油釀造工藝，豆粕價格2022年4月起下行，對應2022Q4-2023Q1迎來成本拐點;食醋：隨著近期包材成本壓力緩解，預計2022Q3成本環(huán)比有望改善;榨菜：隨著低價青菜頭投入使用，預計2022Q2起成本環(huán)比改善，Q3迎來確定性拐點;酵母：成本同比承壓，受前期糖蜜采期價格變動影響，預計2022Q2成本環(huán)比改善;復調(diào)：2022年6月起油脂價格逐步下行，預計2022Q3起復調(diào)企業(yè)成本環(huán)比改善。

短期分化，22H2盈利彈性有望全面體現(xiàn)。

1)短期展望：受益于促銷收窄、成本下行、提價傳導，短期天味食品、涪陵榨菜毛利率同比改善確定性較強;同時海天味業(yè)作為行業(yè)龍頭，盈利韌性亦較強;

2)中期展望：假設主要原料包材成本回落至2015-2019年歷史中樞水平，對應大豆/豆粕/糯米/青菜頭/糖蜜/油脂/玻璃/PET/瓦楞紙價格較2022Q1分別-28%/-16%/+1%/-36%/-33%/-40%/-24%/-8%/-15%;普遍來看，調(diào)味品企業(yè)毛利率較2022Q1改善空間為5pct至10pct;

3)盈利彈性：當前成本高企拖累調(diào)味品企業(yè)盈利，造成調(diào)味品板塊表觀估值較高，進入2022H2調(diào)味品板塊成本下行邏輯有望持續(xù)演繹，假設各企業(yè)成本回落至2015-2019年中樞水平，對應2022年常態(tài)歸母凈利潤來看，安琪酵母/天味食品/恒順醋業(yè)/海天味業(yè)業(yè)績彈性較大，較2022年歸母凈利潤分別+80%/+63%/+54%/+20%，其中安琪酵母、天味食品、涪陵榨菜2022年PE(常態(tài))回落至歷史估值中樞以下;

4)盈利改善確定性：考慮到糖蜜價格目前尚未出現(xiàn)拐點，且安琪酵母2022年糖蜜采購均價確定上行，短期盈利改善拐點未至;因此首推成本改善邏輯下兼具盈利彈性與確定性，2022年常態(tài)估值低于歷史中樞的天味食品。

風險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料大幅波動、成本模型及相關測算具有局限性、疫情局部反復影響消費恢復。