國(guó)盛證券：三大利好因素推動(dòng)啤酒動(dòng)銷 成本回落整體拐點(diǎn)已現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，利好因素疊加，把握啤酒旺季投資機(jī)會(huì)。考慮到當(dāng)前全國(guó)范圍內(nèi)啤酒仍處于積極恢復(fù)的過(guò)程中，首推全國(guó)化龍頭華潤(rùn)啤酒(00291)和青島啤酒(600600.SH)，全國(guó)范圍內(nèi)疫情影響減弱與天氣轉(zhuǎn)暖的大背景下，龍頭有望率先受益，同時(shí)關(guān)注具備alpha能力的重慶啤酒(600132.SH)和燕京啤酒(000729.SZ)，重慶啤酒烏蘇與產(chǎn)品組合放量發(fā)展情況值得關(guān)注，燕京啤酒U8放量增長(zhǎng)與降本增效正在途中、頗具看點(diǎn)。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

收入端：三因素共振推動(dòng)行業(yè)動(dòng)銷向好，不確定性漸低

因素1：疫情影響減弱，常態(tài)化核酸下預(yù)期漸穩(wěn)。3月以來(lái)全國(guó)多省疫情散發(fā)的情況在5月份得到初步控制，各省市堂食基本恢復(fù)正常，啤酒消費(fèi)場(chǎng)景正在恢復(fù)中。6月以來(lái)國(guó)家多次強(qiáng)調(diào)禁止防疫政策“層層加碼”，預(yù)計(jì)大規(guī)模封控可能性較小，“層層加碼”擾亂正常社會(huì)生活的問題有望得以解決，在常態(tài)化核酸等舉措下，預(yù)期漸穩(wěn)、不確定性漸低。

因素2：錯(cuò)期+需求回補(bǔ)，短期數(shù)據(jù)有望持續(xù)正反饋。錯(cuò)期：疫情帶動(dòng)旺季備貨推遲，錯(cuò)期效應(yīng)有望帶動(dòng)短期反饋積極。往年啤酒企業(yè)渠道備貨與終端陳列工作多開始于4月，2022年在疫情影響下節(jié)奏整體落后往年1-1.5個(gè)月，錯(cuò)期影響下預(yù)計(jì)6月行業(yè)產(chǎn)量有望同比轉(zhuǎn)正，7、8月預(yù)計(jì)保持正增長(zhǎng)趨勢(shì);需求回補(bǔ)：復(fù)盤2020，啤酒旺季存在報(bào)復(fù)性消費(fèi)，2022有望重演。封控過(guò)程中被壓制的相關(guān)需求有望短期部分回補(bǔ)，6-8月或?qū)?shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

因素3：低基數(shù)與提價(jià)兌現(xiàn)，表觀看點(diǎn)十足。2022年是啤酒行業(yè)直接提價(jià)在表觀兌現(xiàn)的重要節(jié)點(diǎn)，同時(shí)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化在表觀同步兌現(xiàn)，考慮到2021旺季在接種疫苗與極端天氣影響下基數(shù)較低，行業(yè)6、7月旺季產(chǎn)量均未超過(guò)400萬(wàn)千升，銷量在低基數(shù)下有望取得較好表現(xiàn)，同時(shí)表觀噸價(jià)保持較快增長(zhǎng)，整體看點(diǎn)十足。

成本端：包材回落，運(yùn)費(fèi)仍高，整體拐點(diǎn)已現(xiàn)。

當(dāng)前啤酒包材價(jià)格持續(xù)回落，但進(jìn)口大麥與油價(jià)仍居高位，對(duì)表觀毛利率略有壓制，但根據(jù)該行模型測(cè)算，Q2預(yù)計(jì)成本壓力已同比轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)Q3將延續(xù)當(dāng)前負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，該行認(rèn)為隨著下半年啤酒企業(yè)開啟新一輪鎖價(jià)與采購(gòu)，2021H2以來(lái)的行業(yè)性提價(jià)將貢獻(xiàn)表觀毛利率，全年成本端下降幅度或超預(yù)期，此前受益于提價(jià)的企業(yè)仍將持續(xù)受益于成本下行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響超預(yù)期，原材料價(jià)格下降幅度不及預(yù)期，成本模型測(cè)算具有局限性。