新股前瞻丨古瑞瓦特：戶用光伏逆變器王者，大賽道、高成長(zhǎng)

光伏逆變器是光伏電站最重要的核心部件之一，其主要作用是將光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的直流電通過(guò)電力電子變換技術(shù)轉(zhuǎn)換為生活所需的交流電。此外，光伏逆變器還具有最大限度地發(fā)揮太陽(yáng)電池性能的功能和系統(tǒng)故障保護(hù)功能。因而，光伏逆變器也被譽(yù)為太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，逆變器是目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈最受矚目的投資品種之一，行業(yè)內(nèi)誕生出陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、固德威等多只牛股。值得注意的是，陽(yáng)光電源們?cè)诙?jí)市場(chǎng)“呼風(fēng)喚雨”，但未必能概括了逆變器投資機(jī)會(huì)的全部。原因是，來(lái)自深圳的Growatt TechnologyCo.,Ltd（下稱“古瑞瓦特”）已于6月24日向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，瑞信及中金公司為聯(lián)席保薦人。

全球最大戶用光伏逆變器提供商

據(jù)古瑞瓦特招股書(shū)，公司于2011年在中國(guó)深圳成立，是全球領(lǐng)先的分布式能源解決方案提供商，專注于可持續(xù)能源發(fā)電、儲(chǔ)電、用電以及能源數(shù)字化領(lǐng)域。設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、智慧能源管理系統(tǒng)及其他，并通過(guò)領(lǐng)先的銷售渠道觸達(dá)全球家庭及工商業(yè)終端用戶。

古瑞瓦特三大業(yè)務(wù)板塊中，光伏逆變器為第一大業(yè)務(wù)，2021年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入24.62億元，占比77.1%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以各地區(qū)2021年戶用光伏逆變器出貨量計(jì)，古瑞瓦特是全球最大的戶用光伏逆變器提供商，約占全球戶用光伏逆變器出貨量的19.9%。

分市場(chǎng)看，古瑞瓦特在美洲、亞洲和EMEA(歐洲、中東和非洲)分別排名第1、第1和第3，并且是全球第3大光伏逆變器提供商。此外，公司2021年用戶側(cè)儲(chǔ)能逆變器出貨量也位居全球第一。

古瑞瓦特?fù)屨既蚴袌?chǎng)并保持份額領(lǐng)先的主要原因之一，是公司在全球范圍內(nèi)擁有較強(qiáng)品牌影響力，并擁有廣闊的銷售渠道。

截至2022年6月20日，公司業(yè)務(wù)橫跨150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，連接全球約140萬(wàn)名家庭及工商業(yè)終端用戶，自2019年以來(lái)實(shí)現(xiàn)連接用戶數(shù)增長(zhǎng)逾四倍。

過(guò)往業(yè)績(jī)期間，公司通過(guò)逾10700名系統(tǒng)集成商、安裝商、工程、采購(gòu)及建設(shè)公司(EPC)及分銷商觸及終端用戶。這些專注于分布式能源市場(chǎng)的系統(tǒng)集成商、安裝商、EPC及分銷商具備復(fù)購(gòu)率高、價(jià)格接受度較高的特點(diǎn)，在公司的產(chǎn)品銷售中起到重要作用。

于2019年、2020年、2021年，古瑞瓦特收入分別為約10.01億元、18.93億元、31.95億元（人民幣，下同）;同期，年內(nèi)溢利分別為9245.4萬(wàn)元、3.66億元、5.73億元。同期銷售毛利率分別達(dá)到30.4%、38.7%、35.8%；凈利潤(rùn)率分別達(dá)到9.2%、19.3%、17.9%。

光伏裝機(jī)高增長(zhǎng)激活逆變器需求

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，古瑞瓦特業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，主要外部因素是全球光伏裝機(jī)容量持續(xù)提升。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2017年至2021年，在多項(xiàng)因素的推動(dòng)下，包括不斷提升的成本競(jìng)爭(zhēng)力、不斷改進(jìn)的技術(shù)及政府應(yīng)對(duì)氣候變化的有力方法，全球新增太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量從97千兆瓦增加到175千兆瓦，并預(yù)計(jì)進(jìn)一步增至2026年的456.2千兆瓦，2021年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.1%。歐洲、中東和非洲（EMEA）以及美洲將分別于2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.1%及21.4%。

光伏逆變器市場(chǎng)方面，于2021年，中國(guó)、EMEA、美洲及亞太地區(qū)（不包括中國(guó)）分別約占光伏逆變器全球總出貨量的31.1%、23.9%、23.8%及21.2%。全球光伏逆變器出貨量受有利政策及清潔能源需求增長(zhǎng)等多重影響，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到579.3千兆瓦，2021年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.5%。

全球光伏逆變器按收入計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的76億美元增長(zhǎng)至2021年的122億美元。于2021年，美洲、EMEA、亞太地區(qū)（不包括中國(guó)）及中國(guó)分別占全球銷售額的32.5%、30.3%、21.6%及15.6%。展望未來(lái)，2026年全球光伏逆變器按收入計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期攀升至275億美元，2021年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.7%。

增資擴(kuò)產(chǎn)搶抓行業(yè)機(jī)遇

面對(duì)持續(xù)爆發(fā)的市場(chǎng)需求，古瑞瓦特作為全球戶用光伏逆變器龍頭，抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇的一個(gè)核心關(guān)鍵詞是“增資擴(kuò)產(chǎn)”。

招股書(shū)顯示，截至2021年，古瑞瓦特各大業(yè)務(wù)的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到高效利用狀態(tài)，其中光伏逆變器和儲(chǔ)能逆變器的產(chǎn)能利用率均為83.3%，智慧能源管理器（檢測(cè)設(shè)備）和儲(chǔ)能電池的產(chǎn)能利用率分別為98%和94.4%。

因此，古瑞瓦特希望通過(guò)上市募集資金重點(diǎn)加強(qiáng)產(chǎn)能建設(shè)。公司表示，計(jì)劃擴(kuò)大惠州工廠目前的產(chǎn)能及配套設(shè)施，包括擴(kuò)建制造設(shè)施及雇員公寓樓、建設(shè)自動(dòng)化物流中心、建設(shè)自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備、開(kāi)發(fā)信息系統(tǒng)、建設(shè)5G園區(qū)。有關(guān)擴(kuò)建工程預(yù)期將于2023年竣工。

公司還將建設(shè)惠州工廠第三期及第四期，包括惠州工廠第三期設(shè)施的租賃及翻新、購(gòu)買(mǎi)土地及建設(shè)惠州工廠第四期、生產(chǎn)線建設(shè)?；葜莨S第三期及第四期的建設(shè)預(yù)期將分別于2024年及2025年竣工。

海外方面，古瑞瓦特將加強(qiáng)公司于南亞及美洲的海外生產(chǎn)能力，包括設(shè)施租賃、生產(chǎn)線建設(shè)、生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置、數(shù)字化以及相關(guān)制造及管理雇員的薪資及開(kāi)支。上述海外地區(qū)的建設(shè)工程預(yù)期將于2025年前竣工。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，古瑞瓦特之所以需要通過(guò)上市募資完成新產(chǎn)能的建設(shè)，主要原因之一是公司的現(xiàn)金狀況開(kāi)始出現(xiàn)“吃緊”跡象。

招股書(shū)顯示，2021年，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈減少2.49億元，導(dǎo)致年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比下滑55.3%至2.33億元。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少的主要原因是投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額達(dá)到4.13億元，營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)達(dá)到5.53億元，均同比大幅增長(zhǎng)。

古瑞瓦特表示，2021年，公司用于投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈額為4.13億元，主要?dú)w因于向非控股股東貸款2.78億元，支付購(gòu)買(mǎi)物業(yè)、廠房及設(shè)備以及無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用1.63.億元，部分被釋放的受限制銀行存款1790萬(wàn)元所抵銷。

2021年，公司營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)作出負(fù)向調(diào)整，主要包括存貨增加6.73億元、預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款項(xiàng)及其他資產(chǎn)增加2.78億元以及貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)增加4.73億元，部分被貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)增加7.3億元所抵銷。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，古瑞瓦特2021年存貨大幅增加的原因是，公司預(yù)測(cè)疫情影響將致使持有原材料及制成品變得稀缺，因而維持了較高的原材料儲(chǔ)存量。此外，由于公司計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品供應(yīng)，預(yù)期在存貨加入更多產(chǎn)品。古瑞瓦特稱，存貨增加將將給公司有效管理存貨方面造成更多挑戰(zhàn)并對(duì)公司的倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)帶來(lái)更大壓力。

招股書(shū)顯示，2021年，古瑞瓦特的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到145天，高于2019年和2020年的120天及114天。古瑞瓦特表示，若公司未能有效管理存貨，可能面臨更高的存貨滯銷風(fēng)險(xiǎn)、存貨價(jià)值下跌及重大存貨減值或撇銷。

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，由于資金需求快速增長(zhǎng)，古瑞瓦特也在出現(xiàn)增加財(cái)務(wù)杠桿，2021年公司負(fù)債總額達(dá)到19.5億元，資產(chǎn)負(fù)債比率提升至36.6%，遠(yuǎn)高于2019年和2020年的2.9%和1.1%。此外，2021年，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.4和0.8，也顯示公司的資金處于高效利用狀態(tài)。

據(jù)此便不難解釋古瑞瓦特在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的情況下仍然需要上市募資擴(kuò)充產(chǎn)能。當(dāng)然，隨著光伏市場(chǎng)快速發(fā)展，古瑞瓦特未來(lái)若能持續(xù)保持在光伏逆變器市場(chǎng)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)能力，公司的盈利水平有望持續(xù)提升，屆時(shí)其資金“吃緊”的狀況也將迎刃而解。