湘財(cái)證券：風(fēng)電及新能源車?yán)瓌?dòng)稀土永磁長期需求 行業(yè)放量可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，湘財(cái)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，稀土永磁行業(yè)景氣度延續(xù)向好趨勢，業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)估值水平仍具有一定性價(jià)比。需求端，風(fēng)電及新能源車等新興產(chǎn)業(yè)高景氣延續(xù)，支撐稀土永磁材料需求快速增長，其長期發(fā)展空間決定未來其將成為稀土永磁材料核心驅(qū)動(dòng)因素。成本端，稀土礦供應(yīng)增長受限，成本大概率高位震蕩，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看成本上漲不一定會(huì)造成盈利能力下降，尤其在下游需求整體快速增長支撐下。供給端，上市公司放量增長，集中度不斷向頭部企業(yè)集中，上市公司產(chǎn)能利用率達(dá)到較高水平，促使頭部企業(yè)紛紛加快擴(kuò)產(chǎn)步伐，維持行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。

湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：

2022Q1內(nèi)需加速增長，外需量跌價(jià)升反映出口供應(yīng)偏緊格局

近年來高性能稀土永磁材料下游應(yīng)用由風(fēng)電和消費(fèi)電子為主調(diào)整為風(fēng)電、新能源汽車、節(jié)能電梯及節(jié)能變頻空調(diào)四者均衡結(jié)構(gòu)。2022Q1稀土永磁材料產(chǎn)量同比增長29.77%，較2021年提升13.15個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，對(duì)應(yīng)釹鐵硼產(chǎn)量同比增速由16%提升至30%。2022年1-4月釹鐵硼累計(jì)出口增長18.31%，保持較快增速，但較2021年37.36%增速仍有較大回落，出口產(chǎn)品單價(jià)漲幅區(qū)間30.07%-101.89%，整體呈現(xiàn)量跌價(jià)增態(tài)勢，反映出口供應(yīng)偏緊格局。

需求端：風(fēng)電及新能源車領(lǐng)域需求長期增長前景看好，節(jié)能及伺服電機(jī)領(lǐng)域下半年有望修復(fù)，中長期仍能提供中低速穩(wěn)定增長需求

風(fēng)電：2021年全球風(fēng)電新增裝機(jī)小幅增長，主要受中國陸電搶裝退潮和美國陸電供應(yīng)鏈下半年中斷影響，全球范圍內(nèi)多個(gè)國家仍然延續(xù)高景氣?？紤]到搶裝效應(yīng)退潮，2021年我國風(fēng)電裝機(jī)并不算低，2022年一季度風(fēng)電并網(wǎng)大幅增長顯示景氣度依舊。結(jié)構(gòu)上看，海上風(fēng)電爆發(fā)加速永磁直驅(qū)(半直驅(qū))技術(shù)滲透，帶動(dòng)對(duì)高端釹鐵硼磁體需求。全球拍賣活動(dòng)作為先行指標(biāo)，2021年全球風(fēng)電中標(biāo)量增長153%，而根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，2022Q1國內(nèi)公開招標(biāo)同比增長74%，表明風(fēng)能持續(xù)增長的潛力。根據(jù)GWEC預(yù)計(jì)未來5年全球風(fēng)能市場預(yù)計(jì)將保持6.6%年均復(fù)合增速，短期波折不改長期向好趨勢。長期來看，碳中和及能源危機(jī)有望加快全球能源轉(zhuǎn)型，風(fēng)電長期增長空間巨大。我國有望形成大型路上風(fēng)光基地+水風(fēng)光綜合基地+海上風(fēng)電集群+分布式風(fēng)電的開發(fā)格局，對(duì)比2030風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)1200GW目標(biāo)，當(dāng)前600多GW的風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)仍有較大空間。

新能源汽車：2021年全球新能源汽車高景氣，三大主要市場增長均超一倍，2022Q1全球新能源車景氣度延續(xù)，銷量同比增長91.83%。4月無論是歐洲受補(bǔ)貼退坡、俄烏戰(zhàn)爭下芯片及線束供應(yīng)端瓶頸影響，國內(nèi)汽車供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔閿_動(dòng)，銷量都出現(xiàn)明顯下滑。但是短期供應(yīng)鏈擾動(dòng)不改長期發(fā)展趨勢，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、復(fù)產(chǎn)復(fù)工下5月新能源車景氣迅速恢復(fù)，疊加一系列補(bǔ)貼和汽車下鄉(xiāng)政策的推出，有望繼續(xù)加速新能源車滲透。各國新能源車滲透率仍然相對(duì)較低，歐洲及美國新能源車相關(guān)政策有望發(fā)力，為驅(qū)動(dòng)電機(jī)用稀土永磁材料提供長期需求空間。國內(nèi)外新能源車高速增長有望持續(xù)，驅(qū)動(dòng)電機(jī)用稀土永磁材料將受益。

空調(diào)：稀土永磁材料在空調(diào)領(lǐng)域重要應(yīng)用于節(jié)能變頻空調(diào)壓縮機(jī)的驅(qū)動(dòng)電機(jī)。家用空調(diào)5月終端延續(xù)弱態(tài)，出貨端內(nèi)銷反彈但短期或仍受終端疲軟制約，外銷壓力增大。上半年生產(chǎn)端疲軟，對(duì)稀土永磁需求增長貢獻(xiàn)有限。疫情管控進(jìn)一步放松下，前期密集出臺(tái)的消費(fèi)及地產(chǎn)政策效力有望逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)端銷售邊際改善有望提升景氣預(yù)期，而長期城鎮(zhèn)化推進(jìn)及戶均空調(diào)保有量空間仍將為該領(lǐng)域稀土永磁材料應(yīng)用提供穩(wěn)定需求增速。

節(jié)能電梯：稀土永磁材料在節(jié)能電梯中的應(yīng)用主要是電梯曳引機(jī)。我國電梯行業(yè)近年來持續(xù)增長，2015-2021年我國電梯相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量年均復(fù)合增速為8.54%。2022年1-5月電梯產(chǎn)量同比下滑，或拖累相關(guān)稀土永磁材料需求，但隨著5月下游房地產(chǎn)施工邊際改善，電梯產(chǎn)量環(huán)比漲幅59.04%，同比降幅大幅收縮33.3個(gè)百分點(diǎn)，邊際回升明顯。下半年政策合力下財(cái)政發(fā)力基建、地產(chǎn)端降幅持續(xù)收縮下，電梯需求后續(xù)有望回補(bǔ)。長期來看，新型城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)帶來的新增需求，舊梯跟新改造、老房加裝帶來的更新需求及潛力，將使得節(jié)能電梯用永磁材料保持長期穩(wěn)定增長。

伺服電機(jī)：稀土永磁材料是永磁同步伺服電機(jī)的基礎(chǔ)材料。從工業(yè)增加值觀察伺服電機(jī)下游應(yīng)用行業(yè)生產(chǎn)端景氣度，與新興產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的裝備領(lǐng)域生產(chǎn)維持穩(wěn)定增長，景氣度尚可，上半年對(duì)相關(guān)稀土磁材需求有一定支撐，但傳統(tǒng)制造業(yè)裝備則形成一定拖累。5月份隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的逐步恢復(fù)，伺服電機(jī)下游各裝備生產(chǎn)端均出現(xiàn)邊際修復(fù)跡象。金屬切削機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人兩大領(lǐng)域上半年拖累電機(jī)用永磁材料需求，且生產(chǎn)邊際恢復(fù)不明顯，但制造業(yè)PMI有望在政策推動(dòng)下持續(xù)景氣修復(fù)，且企業(yè)新增中長期貸款或已經(jīng)進(jìn)入下行周期末端，下半年有望開啟中期景氣上行周期，帶動(dòng)伺服電機(jī)用稀土永磁材料需求恢復(fù)。

成本端：稀土礦全球供給增長受限，原料價(jià)格將保持高位震蕩，行業(yè)內(nèi)上市公司仍有多種方式消化成本壓力

稀土原料年初以來上漲明顯，4月底又開始對(duì)其前期回調(diào)進(jìn)行修復(fù)。5月稀土價(jià)格指數(shù)環(huán)比增加，原料端成本依舊保持高位，表明稀土原料的供需矛盾仍然存在。成本上漲并不必然帶來行業(yè)內(nèi)公司毛利率的下降，面對(duì)成本壓力稀土永磁行業(yè)內(nèi)可以通過其自身的定價(jià)機(jī)制、原料庫存策略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及市場開拓等多種方式加以對(duì)沖。當(dāng)前全球稀土礦供給增長有限，國內(nèi)供給受開采重量控制，國外礦山短期內(nèi)資本計(jì)劃投入有限，整體供應(yīng)增長受限，成本將保持高位震蕩。

供給端：行業(yè)集中度有向行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)集中態(tài)勢，上市公司產(chǎn)能利用率較高，但仍滿足不了下游需求快速增長，紛紛加快擴(kuò)產(chǎn)步伐

全球高性能釹鐵硼產(chǎn)能大部分集中在我國，而我國相關(guān)產(chǎn)能集中于上市公司等頭部企業(yè)。2021年量增是諸多稀土永磁上市公司業(yè)績?cè)鲩L的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)要素，其增速快于行業(yè)也表明行業(yè)集中度在不斷向頭部集中。產(chǎn)品放量下行業(yè)保持較高的產(chǎn)能利用率，與未來市場需求量之間存在較大缺口，促使主要公司紛紛加快擴(kuò)產(chǎn)步伐，放量仍將是行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績的核心驅(qū)動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增長不及預(yù)期，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲，行業(yè)產(chǎn)能不能如期釋放，行業(yè)格局變動(dòng)。