國(guó)盛證券：三個(gè)維度看本輪廚房小電投資價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，廚房小電板塊迎來新一輪投資價(jià)值。產(chǎn)業(yè)鏈角度看，廚房小電行業(yè)上下游無(wú)明顯壁壘。因此該行認(rèn)為廚房小電投資機(jī)會(huì)主要來自于：1)行業(yè)新產(chǎn)品紅利、2)行業(yè)新渠道紅利，以及3)公司改革或格局變化下的個(gè)股改善邏輯。該行判斷現(xiàn)階段廚房小電行業(yè)已具備以上機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：新寶股份(002705.SZ)、蘇泊爾(002032.SZ)、小熊電器(002959.SZ)。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)盤過往：把握新需求+新渠道，新品牌實(shí)現(xiàn)差異化突圍。

1)把握產(chǎn)品周期：廚房小電本質(zhì)是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型賽道。復(fù)盤2020年，摩飛通過挖掘細(xì)分需求，成功打造多功能鍋、便攜榨汁杯爆品，摩飛收入同增130%。九陽(yáng)通過迭代不用手洗破壁機(jī)，拉動(dòng)公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2)緊抓渠道紅利：廚房小電需求端整體偏可選屬性，供給端產(chǎn)品制造壁壘較弱，銷售端重要性增加。小熊、摩飛分別崛起于電商流量紅利和微商+內(nèi)容電商紅利。3)公司自身改善：蘇泊爾積極求變。21年4月公司聘任新CEO，同時(shí)在渠道、產(chǎn)品、營(yíng)銷端積極變革。目前蘇泊爾線上積極推進(jìn)直營(yíng)化改革，該行測(cè)算改革完成有望增厚公司凈利率0.65pct。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)：行業(yè)景氣向好+利潤(rùn)彈性較高，把握廚房小電新一輪投資機(jī)會(huì)。

收入端看，預(yù)計(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)：1)該行認(rèn)為一方面疫情催化的廚房小電需求釋放，2)今年新產(chǎn)品周期(空氣炸鍋)疊加新渠道紅利(抖音電商)，3)直營(yíng)占比提升帶動(dòng)報(bào)表出貨端ASP提升。業(yè)績(jī)端看，預(yù)計(jì)行業(yè)彈性較大：1)Q2起各公司陸續(xù)迎來低基數(shù)效應(yīng)，2)大宗商品價(jià)格下行疊加人民幣貶值，3)美的戰(zhàn)略收縮小家電業(yè)務(wù)帶動(dòng)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，4)直營(yíng)占比提升帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈效率提升。綜合來看，該行認(rèn)為2022Q2及全年收入端恢復(fù)趨勢(shì)明確，利潤(rùn)彈性確定性高，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重申重視廚房小電投資機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)公司跟蹤：當(dāng)前估值水平下，建議關(guān)注內(nèi)銷改善預(yù)期&外銷平穩(wěn)的新寶股份。該行認(rèn)為小熊電器和新寶股份Q2利潤(rùn)彈性較高。僅考慮原材料成本因素，樂觀/悲觀預(yù)期下小熊電器Q2業(yè)績(jī)有望同增48.73%/36.89%;僅考慮人民幣匯率貶值因素，新寶股份Q2業(yè)績(jī)有望增厚23.48%，其匯兌損益與當(dāng)期期末匯率相關(guān)系數(shù)為-0.52。

新寶股份：PE估值較低+短期業(yè)績(jī)彈性較大+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)&渠道結(jié)構(gòu)改善，建議關(guān)注公司投資價(jià)值。據(jù)我們測(cè)算，收購(gòu)中國(guó)摩飛有望增厚內(nèi)銷摩飛1.16~1.24pct凈利率水平;并表英國(guó)摩飛有望增厚公司收入端12.3%，自主品牌有望提升9pct至24%。

蘇泊爾：618銷額同增13.25%至13.8億元。該行認(rèn)為外銷H2有望加速，內(nèi)銷渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，公司H2表現(xiàn)仍值得期待。

小熊電器：受益于空氣炸鍋增長(zhǎng)紅利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和直營(yíng)渠道占比提升，公司改善邏輯確定性較高，目前PE估值較高(26.7X)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本繼續(xù)上行、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、推新不及預(yù)期