東方證券：免稅酒店等社服板塊呈波動(dòng)弱復(fù)蘇 投資機(jī)會(huì)有望領(lǐng)先基本面復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，展望22H2，社服板塊基本面波動(dòng)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)大概率延續(xù)，因此“疫后復(fù)蘇”投資邏輯仍將處于預(yù)期修復(fù)階段，但隨著下半年時(shí)間推移，市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)整的預(yù)期或?qū)⑸郎?，因此下半年該行建議更關(guān)注政策預(yù)期、新冠特效藥進(jìn)展等事件催化，投資機(jī)會(huì)有望繼續(xù)領(lǐng)先于基本面實(shí)質(zhì)性改善。參考?xì)W美放開進(jìn)程，即使出行管控政策放寬后，客流恢復(fù)仍將是一個(gè)過程，屆時(shí)進(jìn)入基本面兌現(xiàn)階段后，則需要更關(guān)注業(yè)績(jī)修復(fù)幅度以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

疫情沖擊顯著，下半年或呈波動(dòng)性弱復(fù)蘇趨勢(shì)，但股價(jià)有望更多由市場(chǎng)風(fēng)格和預(yù)期驅(qū)動(dòng)。

雖然疫情對(duì)行業(yè)恢復(fù)造成較大沖擊，但由于板塊定價(jià)上更多考慮疫后業(yè)績(jī)修復(fù)空間，年內(nèi)子行業(yè)表現(xiàn)景區(qū)>酒店>餐飲>免稅。展望下半年，隨著疫情趨穩(wěn)，6月以來出行客流逐步恢復(fù)，但考慮到疫情復(fù)雜性和短期內(nèi)防疫政策仍將維持嚴(yán)格，居民消費(fèi)力也受到?jīng)_擊，該行認(rèn)為可選+線下的屬性之下，行業(yè)仍將維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

免稅：復(fù)蘇彈性大，新海港有望提供催化。

今年以來隨著主動(dòng)收縮折扣、向管理要效益，以及春節(jié)前后海南客流復(fù)蘇，中免1-2月盈利能力改善明顯，但3月后疫情對(duì)客流、銷售以及結(jié)構(gòu)影響顯著，Q2業(yè)績(jī)或?qū)⒊袎骸?月以來隨著疫情趨穩(wěn)，海南客流已經(jīng)迎來恢復(fù)，疊加?？趪?guó)際免稅城Q3開業(yè)催化，中免無論業(yè)績(jī)彈性還是成長(zhǎng)空間均在整個(gè)線下服務(wù)業(yè)中占優(yōu);海旅、發(fā)控加快免稅資產(chǎn)注入上市步伐，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手未來對(duì)利潤(rùn)率訴求也有望提升。

酒店：繼續(xù)看好龍頭成長(zhǎng)性，關(guān)注開店節(jié)奏。

Revpar恢復(fù)方面，上半年受疫情擾動(dòng)顯著，行業(yè)Q2經(jīng)營(yíng)壓力將大于Q1，5月以來已呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，下半年預(yù)計(jì)仍將是波動(dòng)性回升;開店方面，雖然新簽約和開業(yè)節(jié)奏受到一定影響，但龍頭酒店集團(tuán)均保持較快開店速度和較高的全年目標(biāo)，單體酒店進(jìn)一步出清，行業(yè)供給格局、龍頭份額提升的邏輯在持續(xù)兌現(xiàn)，未來完全復(fù)蘇后的房?jī)r(jià)彈性亦值得期待。

旅游及景區(qū)：預(yù)期反轉(zhuǎn)領(lǐng)先于基本面反轉(zhuǎn)。

22年3月以來上海等地疫情對(duì)旅游沖擊嚴(yán)重，清明/五一/端午假期國(guó)內(nèi)旅游收入分別恢復(fù)至19年同期的39%/44%/66%，5月之后逐漸復(fù)蘇，短途周邊游恢復(fù)快于長(zhǎng)途出行，下半年大概率仍是波動(dòng)復(fù)蘇;文旅部將跨省團(tuán)隊(duì)游熔斷范圍由省級(jí)縮小至縣市級(jí)，釋放政策端積極信號(hào)。

餐飲：業(yè)績(jī)底部、情緒拐點(diǎn)，關(guān)注穩(wěn)健性與成長(zhǎng)性。

因疫情反復(fù)，各餐飲公司客流、開店等基本面核心要素均有所承壓，預(yù)計(jì)22H1各公司業(yè)績(jī)或均面臨底部狀態(tài)。但從5月中旬開始，伴隨上海新增病例新低、復(fù)工逐步推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)出行復(fù)蘇的預(yù)期已領(lǐng)先于業(yè)績(jī)改善節(jié)奏、在各公司股價(jià)回彈上有所體現(xiàn)。考慮出行修復(fù)向業(yè)績(jī)底的傳導(dǎo)，各餐飲公司有望自2H22迎來業(yè)績(jī)改善。

投資建議：再次強(qiáng)調(diào)中國(guó)中免(601888.SH)因短期疫情導(dǎo)致的底部配置機(jī)會(huì)，建議積極把握。下半年繼續(xù)密切關(guān)注開店節(jié)奏，建議關(guān)注錦江酒店(600754.SH)、首旅酒店(600258.SH)、華住集團(tuán)-S(01179)。從未來經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性與品牌成長(zhǎng)性出發(fā)優(yōu)選個(gè)股，建議關(guān)注九毛九(09922)、海倫司(09869)。估值仍在低位、兼具復(fù)蘇彈性和成長(zhǎng)性的宋城演藝(300144.SZ)、中青旅(600138.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);龍頭開店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政策風(fēng)險(xiǎn);假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果等。