浙商證券：?jiǎn)误w酒店大幅出清 需求回暖將為酒店連鎖化提供歷史性機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，酒店行業(yè)兼具周期性與成長(zhǎng)性，疫情期間單體酒店大幅出清，供給側(cè)持續(xù)出清、需求回暖將推動(dòng)Revpar上行，為酒店連鎖化發(fā)展提供歷史性機(jī)遇。前端酒店的規(guī)模與產(chǎn)品力，后端的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力決定了出行恢復(fù)后公司短期的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)力以及長(zhǎng)期的成長(zhǎng)高度。重點(diǎn)推薦：錦江酒店(600754.SH)、首旅酒店(600258.SH)、華住集團(tuán)(01179)、君亭酒店(301073.SZ)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

酒店行業(yè)兼具周期性與成長(zhǎng)性

酒店行業(yè)具有直營(yíng)和加盟兩種商業(yè)模式，兼具供需波動(dòng)下RevPAR調(diào)整的周期性及快速拓店下量?jī)r(jià)齊升的成長(zhǎng)性。周期性主要由行業(yè)供需影響，成長(zhǎng)性體現(xiàn)在輕資產(chǎn)拓店以及產(chǎn)品的不斷更新升級(jí)。

疫后酒店業(yè)供需改善推動(dòng)周期因子上升、成長(zhǎng)性持續(xù)釋放

結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變。中等收入人群擴(kuò)大持續(xù)為產(chǎn)品升級(jí)提供基礎(chǔ)。中高端產(chǎn)品具有更強(qiáng)的盈利能力，參照海外酒店集團(tuán)數(shù)據(jù)，中高端、高端酒店加盟商穩(wěn)定性顯著高于中端及經(jīng)濟(jì)型酒店。

下沉節(jié)奏加快。我國(guó)下沉市場(chǎng)酒店數(shù)量仍有增長(zhǎng)空間。疫情期間龍頭加快下沉市場(chǎng)拓展

供給側(cè)持續(xù)出清、需求回暖將推動(dòng)Revpar上行。疫情期間單體酒店大幅出清，眾多酒店資產(chǎn)被迫進(jìn)入交易程序，為酒店連鎖化發(fā)展提供歷史性機(jī)遇。參照海外疫情復(fù)蘇，管控放松后海外各酒店集團(tuán)Revpar在22Q1已接近或超過2019年同期水平。

三輪歷史行情大起底

2007-2008金融危機(jī)帶來行業(yè)出清，經(jīng)濟(jì)型酒店逆勢(shì)擴(kuò)張，09年起供需全面爆發(fā)，如家借助資本市場(chǎng)彎道超車，股價(jià)2年7倍。

2015-2018酒店進(jìn)入存量發(fā)展、結(jié)構(gòu)升級(jí)階段，華住在中高端酒店布局具有前瞻性，Revpar增幅遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，股價(jià)3年13倍。

2019-至今，連鎖酒店迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇，錦江酒店規(guī)模優(yōu)勢(shì)+管理改善預(yù)期，期間最高漲幅超過3倍。

個(gè)股對(duì)比：成長(zhǎng)性、運(yùn)營(yíng)與盈利能力、周期性

三大龍頭疫后拓店側(cè)重點(diǎn)各不相同：錦江全面加碼中高端、華住“千城萬店”計(jì)劃重在區(qū)域擴(kuò)張，首旅采用輕管理模式快速吸納中小酒店業(yè)主。

運(yùn)營(yíng)能力：華住經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和費(fèi)控能力保持領(lǐng)先，錦江費(fèi)用率改善最為明顯。疫情期間，錦江和首旅均進(jìn)行了人員精簡(jiǎn)，錦江酒店21年年底員工數(shù)量與2019年年底相比減少19%，華住則保持員工增長(zhǎng)。

盈利能力：華住綜合takerate11%，疫情期間穩(wěn)中有升。首旅低于華住約2pct，或因?yàn)檩p管理模式takerate較低所致。

周期性：首旅和君亭直營(yíng)店數(shù)量占比相對(duì)較高，復(fù)蘇周期有望釋放更大的業(yè)績(jī)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新品牌拓展不及預(yù)期;凈增店數(shù)不及預(yù)期