中國電力（02380）：集風(fēng)光水氣煤發(fā)電于一身，卻“偏愛”新能源

2021年，隨著碳中和碳達(dá)峰的規(guī)劃的提出，不少綠電運(yùn)營商也分分提出十四五風(fēng)電光伏裝機(jī)規(guī)劃，疊加2021年煤炭緊缺全國缺電帶來的電價上漲，綠電運(yùn)營商市場情緒火熱，相關(guān)企業(yè)的估值最高時竟然按照20

25年的裝機(jī)規(guī)模計算。同時由于電價高漲，市場也預(yù)期火電企業(yè)也會出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，因此去年以來，不少電力運(yùn)營商行情表現(xiàn)十分突出。

不過今年以來，火電企業(yè)盈利拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，疊加市場情緒由高漲轉(zhuǎn)向低迷，不少企業(yè)估值也隨之降低。從電力運(yùn)營商的股價表現(xiàn)來看，火電企業(yè)也弱于其他的電力運(yùn)營商。

不過在一眾電力企業(yè)中，作為中國唯一同時擁有風(fēng)光水火發(fā)電資產(chǎn)的上市平臺，中國電力(02380)表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，加上6月13日被納入恒生香港中資企業(yè)指數(shù)成份中，本月股價累計漲幅超20%，年內(nèi)跌幅收窄至8.3%。

集齊風(fēng)光水氣煤發(fā)電于一身，大力發(fā)展新能源裝機(jī)量

智通財經(jīng)APP獲悉，中國電力是中電國際的控股子公司，中電國際由國家電投全資持有。截至2021年底，控股股東國電投集團(tuán)通過中電國際(香港)和國家電投香港財資管理

有限公司直接和間接持有58.88億股，持股比例達(dá)54.35%。

國家電投旗下有4家電力上市平臺，其中吉電股份、上海電力及東方能源于A股上市，中國電力于香港聯(lián)交所主板上市。從裝機(jī)規(guī)模來看，中國電力的體量領(lǐng)先其余3家上市平臺，為國電投旗下規(guī)模最大電力上市平臺。

同時，中國電力也是唯一集齊風(fēng)光水氣煤發(fā)電資產(chǎn)的上市平臺。目前，公司業(yè)務(wù)已拓展至水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、天然氣發(fā)電、儲能、綠電交通及綜合能源服務(wù)等各范疇，各業(yè)務(wù)板塊不斷壯大。截至2021年末，公司合并裝機(jī)容量總額為28.93GW，其中清潔能源合并裝機(jī)容量為15.09GW，占全部合并裝機(jī)容量的52.16%。

未來，公司將進(jìn)一步提升清潔能源的裝機(jī)占比，預(yù)計至2025年，境內(nèi)清潔能源裝機(jī)占比將超過90%、清潔能源收入占比超過70%，成為中國一流的綠色低碳能源供應(yīng)商。

2021年末，公司合并口徑風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量936.52萬千瓦，較2016年增加866.42萬千瓦，在裝機(jī)容量迅速擴(kuò)張的拉動下，公司風(fēng)電、光伏營收持續(xù)增長。其中，風(fēng)電合并裝機(jī)容量達(dá)到414.33萬千瓦，從裝機(jī)資產(chǎn)分布來看，山西、湖南、廣西、山東這四個省份的風(fēng)電裝機(jī)占據(jù)公司總風(fēng)電裝機(jī)容量的68%。山西、廣西、山東2021年全省風(fēng)電平均利用小時數(shù)分別達(dá)到2348小時、2327小時、2250小時，均高于全國平均水平的2144小時。

光伏發(fā)電合并裝機(jī)容量達(dá)到522.23萬千瓦，主要分布于寧夏(I類資源區(qū))、山西(Ⅱ類資源區(qū))、湖北(Ⅲ類資源區(qū))、遼寧(Ⅱ類資源區(qū))，這四個省份的風(fēng)電裝機(jī)占據(jù)公司總風(fēng)電裝機(jī)容量的69%。

為達(dá)到2025年清潔能源裝機(jī)占比超90%的目標(biāo)，公司在加大新能源投資開發(fā)。據(jù)公司2021年底業(yè)績發(fā)布會披露，2022年公司規(guī)劃風(fēng)電、光伏合并裝機(jī)容量將達(dá)到750萬千瓦和1000萬千瓦，共計新增8.13GW，公司2022年清潔能源裝機(jī)占比有望達(dá)到60%。截至2021年底，公司在建項目裝機(jī)容量達(dá)到663.19萬千瓦，其中在建風(fēng)電、光伏項目分別為105.88萬千瓦、272.27萬千瓦，全年核準(zhǔn)清潔能源項目1000萬千瓦，另有正在開展前期工作的可再生能源項目1200萬千瓦，夠為2022年的新增規(guī)劃保障完成提供有力支撐。

另外，公司也積極進(jìn)行低效煤電資產(chǎn)的剝離和處置，2021年公司已經(jīng)完成了對于中電神頭(2*60萬千瓦)40%的股權(quán)出售，完成國內(nèi)首單煤電類REITs發(fā)行，降低蕪湖發(fā)電(2*66萬千瓦)80%的股權(quán)比例，降低了煤電資產(chǎn)規(guī)模。

不過，公司快速將煤電資產(chǎn)剝離或?qū)a(chǎn)生消納問題。2021年以來，國家在多次會議中提出，要根據(jù)我國國情，新能源發(fā)展要以火電為基礎(chǔ)，積極開展火電靈活性改造，探索火電靈活性電源在新能源發(fā)展中的重要地位。

因此，除綠電賽道外，公司2021年下半年合資成立新源智儲，大力發(fā)展儲能業(yè)務(wù)鑄就第二成長曲線。公司預(yù)計新源智儲2022年業(yè)務(wù)規(guī)模有望達(dá)到3GWh-5GWh，實現(xiàn)相當(dāng)體量的業(yè)績貢獻(xiàn)。儲能業(yè)務(wù)商業(yè)模式更為靈活，為公司打開全新格局。

補(bǔ)貼拖欠解決，但長期利潤也會越來越薄

3月24日，財政部官網(wǎng)發(fā)布《2022年中央政府性基金支出預(yù)算表》，其中“其他政府性基金支出”的預(yù)算數(shù)從2021年執(zhí)行數(shù)985億元大幅增加至4595.47億元。

“可再生能源電價附加收入安排的支出”占“其他政府性基金支出”比重高達(dá)92.95%，并且其他科目由于資金規(guī)模相對有限，也難以支撐如此大規(guī)模的資金支出，而我國可再生能源補(bǔ)貼缺口又在4000億左右，與此次支出增量規(guī)模較為接近，因此市場對此次“其他政府性基金支出”增量資金用于“可再生能源電價附加收入安排的支出”抱有較大的期待。

而此次解決補(bǔ)貼拖欠問題僅僅解決了過去今年的補(bǔ)貼，未來的補(bǔ)貼還需要長效機(jī)制來實現(xiàn)。

2021年9月，我國正式啟動了綠電交易市場。隨后綠電交易與能耗雙控進(jìn)行了掛鉤，且參與綠電交易溢價部分彌補(bǔ)新能源補(bǔ)貼，不僅從制度上保障了綠電的需求，還通過轉(zhuǎn)移支付的方式解決了綠電補(bǔ)貼問題。隨后10月8日國常會進(jìn)一步放寬了要求，提出新增可再生能源消費(fèi)在一定時間內(nèi)不納入能源消費(fèi)總量。

從成交價格來看，首批綠電交易價較當(dāng)?shù)刂虚L期價格溢價3~5分錢/千瓦時。在全國綠電交易試點(diǎn)開啟后，截至2021年底已經(jīng)有天津市、安徽省、甘肅省、浙江省、江西省、江蘇省及廣東省等7個省市陸續(xù)開展了本省的綠電交易，且均在不同程度上實現(xiàn)了較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價的溢價交易。今年以來，北京電力交易所和廣州電力交易所都進(jìn)一步完善了綠電交易的細(xì)則，綠電交易已經(jīng)呈現(xiàn)出常態(tài)化、機(jī)制化的趨勢。

新能源補(bǔ)貼款的發(fā)放會大幅減少公司的應(yīng)收賬款規(guī)模，置換為相應(yīng)規(guī)模貨幣資金，一方面會增強(qiáng)公司項目投資能力，另一方面會降低公司股權(quán)融資壓力。2021年底中國電力應(yīng)收賬款83.63億元，在新能源裝機(jī)和電量高速增長的情況下僅較2020年增加超過10億元，此次新能源補(bǔ)貼的發(fā)放，對公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降和應(yīng)收賬款占比提高得到比較好的控制。

不過需要注意的是，盡管中國電力是國電旗下規(guī)模最大上市平臺，資源豐富，但是資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)成為制約他們發(fā)展的主要原因。智通財經(jīng)APP了解到，截至2021年底，中國電力的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70.31%，資產(chǎn)負(fù)債率過高將大大限制中國電力后續(xù)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

另外需要注意點(diǎn)是新能源的競爭降會變的更加激烈，配儲能是必然趨勢，綠電經(jīng)營的利潤也會越來越薄，綠電運(yùn)營也將不再是香餑餑。