醫(yī)美行業(yè)“至暗時(shí)刻”已過(guò)?復(fù)銳醫(yī)療科技(01696)20天漲七成

近年來(lái)，隨著“她經(jīng)濟(jì)”飛速發(fā)展，女性對(duì)于美的追求和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)醫(yī)美行業(yè)的蓬勃發(fā)展，醫(yī)美服務(wù)從“輕奢品”轉(zhuǎn)向“快消品”，醫(yī)美消費(fèi)從“小眾”走向“大眾”。2009 年以來(lái)我國(guó)醫(yī)美滲透率處于高速提升狀態(tài)，已由2009年的0.1%快速提升至2019年的3.6%。據(jù)《2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》顯示，2015年至2019年我國(guó)醫(yī)美行業(yè)正以超20%增速快速成長(zhǎng)。

但2021年年中開(kāi)始，監(jiān)管力度升級(jí)，針對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)、營(yíng)銷宣傳渠道等各環(huán)節(jié)實(shí)行了全方位整頓，疊加相關(guān)疫情的反復(fù)，這些都對(duì)行業(yè)開(kāi)始形成實(shí)質(zhì)性較大影響。在醫(yī)美亂象備受批判的背景下，資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美行業(yè)的擔(dān)憂加重，這引發(fā)了醫(yī)美指數(shù)的大幅下滑。富途數(shù)據(jù)顯示，港股醫(yī)美概念股自2021年7月起反復(fù)向下，短短半年時(shí)間，相關(guān)指數(shù)幾近腰斬。

不過(guò)自2022年以來(lái)醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入合規(guī)發(fā)展時(shí)代，隨著近日疫情緩和，各醫(yī)美線下門店的逐步復(fù)工，預(yù)計(jì)在低位盤整的醫(yī)美板塊有望迎來(lái)估值的成功修復(fù)。在此背景下，醫(yī)美行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)個(gè)股已經(jīng)先行跑出，復(fù)銳醫(yī)療科技(01696)就是其中之一。

6月17日，復(fù)銳醫(yī)療科技盤中一度大漲超24%，全日成交額高達(dá)8895萬(wàn)港元。6月20日，復(fù)銳醫(yī)療科技股價(jià)再度上揚(yáng)，盤中一度漲超7%至14.98港元，再創(chuàng)近10個(gè)月高位。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，今年6月以來(lái)，復(fù)銳醫(yī)療科技的累計(jì)漲幅已達(dá)超70%。

(來(lái)源：智通財(cái)經(jīng))

這只率先跑出的醫(yī)美個(gè)股到底優(yōu)勢(shì)何在呢?

四大業(yè)務(wù)，全方位打造醫(yī)美生態(tài)圈

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，復(fù)銳醫(yī)療科技由復(fù)星醫(yī)藥控股，是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療器械板塊重要成員之一。公司深耕行業(yè)20余年，以子公司Alma Lasers為核心，以醫(yī)療美容設(shè)備為基礎(chǔ)，是國(guó)內(nèi)能量源醫(yī)美設(shè)備的領(lǐng)軍者，產(chǎn)品覆蓋無(wú)創(chuàng)醫(yī)療美容、微創(chuàng)醫(yī)療美容和無(wú)創(chuàng)生活美容。此外，公司擁有注射填充類、牙科類及家用美容等三大業(yè)務(wù)線，其中 2021 年公司拓展兩條新業(yè)務(wù)線——(1) Copulla，創(chuàng)新數(shù)字牙科服務(wù)平臺(tái);(2) LMNT，個(gè)人護(hù)理品牌，該品牌正推出基于光波能量的嫩膚家用美容儀。注射填充業(yè)務(wù)線包括皮膚促進(jìn)劑、皮下面部填充劑，新一代的長(zhǎng)效肉毒素和溶脂針目前在研發(fā)中。

(來(lái)源：開(kāi)源證券)

從近五年的營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，2017年至2019年公司營(yíng)收分別為1.37億美元、1.54億美元、1.74億美元，營(yíng)收增速保持在12%-16%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。而2020年受到新冠疫情影響，公司營(yíng)收有所減少，同比下滑7%至1.62億美元。不過(guò)受益于海外疫情好轉(zhuǎn)以及國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容設(shè)備需求旺盛，2021年公司營(yíng)收增至2.94 億美元，同比增速高達(dá)81.66%。據(jù)公司年報(bào)披露，在海外疫情后需求恢復(fù)良好的背景下，預(yù)計(jì)今年上半年，公司收入在去年同期高基數(shù)下仍可實(shí)現(xiàn)超35%的增長(zhǎng)。

(來(lái)源：開(kāi)源證券)

分業(yè)務(wù)來(lái)看，截至2021年，復(fù)銳醫(yī)療科技運(yùn)營(yíng)包括醫(yī)學(xué)美容、注射填充、牙科和個(gè)人護(hù)理共4條業(yè)務(wù)線。據(jù)2021年年報(bào)顯示，公司的醫(yī)療美容業(yè)務(wù)線主要包括Accent、Harmony、Soprano為公司的三大核心設(shè)備平臺(tái)。其中，“Accent”系列，主要用于美體塑形及緊膚;“Harmony”系列為多功能激光應(yīng)用平臺(tái)，可用于超過(guò)65種美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局(FDA)許可適應(yīng)癥，已經(jīng)覆蓋了激光美容市場(chǎng)的熱門品種;“Soprano”系列則主要用于激光脫毛。該業(yè)務(wù)線在2021年實(shí)現(xiàn)了超70%的營(yíng)收增長(zhǎng)，為公司貢獻(xiàn)了近88%的營(yíng)收。

而注射填充業(yè)務(wù)線自2019年貢獻(xiàn)收入以來(lái)，收入逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年該業(yè)務(wù)線更是取得了50%的收益增長(zhǎng)。

此外，在牙科業(yè)務(wù)方面，公司2021年以3.1億人民幣的價(jià)格完成收購(gòu)上海復(fù)星醫(yī)療系統(tǒng)有限公司(復(fù)星牙科)的全部股權(quán)，有效推動(dòng)牙科業(yè)務(wù)線發(fā)展。在Copulla和復(fù)星牙科兩大品牌的共同推動(dòng)，2021年該業(yè)務(wù)線開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，占公司總營(yíng)收的4.7%。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2022年上半年公司完成投資福州瑞克布朗，進(jìn)一步擴(kuò)充其牙科業(yè)務(wù)，公司稱此次投資將增加公司牙科業(yè)務(wù)的價(jià)值并提升公司在牙科產(chǎn)業(yè)的品牌形象及認(rèn)受性。

(來(lái)源：公司年報(bào))

值得一提的是，2021年公司各地區(qū)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)整體上揚(yáng)。其中，北美、亞太地區(qū)營(yíng)業(yè)收入占比均有上升，分別由2020年的33.59%、26.52%增至2021年的38.07%、28.95%，不過(guò)其他地區(qū)占比卻略有下降。開(kāi)源證券表示未來(lái)北美和亞太地區(qū)的發(fā)展值得重點(diǎn)關(guān)注。

(來(lái)源：公司年報(bào))

高研發(fā)推動(dòng)高毛利

公司多樣的產(chǎn)品組合也離不開(kāi)公司高企的研發(fā)支出。2021年公司的研發(fā)投資同比增長(zhǎng)42.3%至1560萬(wàn)美元，其中15%的公司雇員為研發(fā)專家。以研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，使得復(fù)銳醫(yī)療科技不斷擴(kuò)大產(chǎn)品范圍，并保持良好的新品推出節(jié)奏。2021年公司成功推出“Alma Duo”及“Alma PrimeX”。2022年上半年，公司更是成功向中國(guó)市場(chǎng)推出定位祛頸紋的“OPUS”，向美國(guó)市場(chǎng)推出針對(duì)脫發(fā)問(wèn)題的“Alma TED”，及針對(duì)敏感肌舒緩的“CBD+ Professional Skincare Solution”。

(來(lái)源：公司年報(bào))

其高企的技術(shù)研發(fā)投入有著較高的準(zhǔn)入壁壘，也使得醫(yī)療器械行業(yè)成為了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)最高的一環(huán)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年至2021年，公司毛利率分別為53.5%、53.5%、55.3%、55.7%及56.7%，盈利水平穩(wěn)步提升。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司2018 年開(kāi)始進(jìn)行渠道整合，將提升直銷占比作為長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，在縮短供應(yīng)鏈的同時(shí)，提高平均售價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司的直銷占比已由2018年的38%大幅提升至2021年的62%。

近日，公司公告稱正在英國(guó)建立直銷業(yè)務(wù)渠道，直銷業(yè)務(wù)渠道將以能量源儀器起步，未來(lái)將逐步擴(kuò)展至個(gè)護(hù)、注射填充及美麗牙科業(yè)務(wù)。在浙商證券看來(lái)，公司有望在亞洲及歐洲市場(chǎng)持續(xù)深化直銷布局，在提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)加強(qiáng)品牌形象，進(jìn)一步提升公司利潤(rùn)水平。

行業(yè)短期承壓，疫后修復(fù)確定性強(qiáng)

從行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)滲透率依然較低，雖然2019年已提升至3.6%，但仍不足美國(guó)的1/4，韓國(guó)的1/5，與日韓美等國(guó)家相比仍有較大成長(zhǎng)空間。隨著大眾對(duì)醫(yī)美接受度的進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)總規(guī)模將快速提升。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2015年-2020年我國(guó)醫(yī)美行業(yè)年復(fù)合增速為19%，預(yù)計(jì)未來(lái)五年將維持20%左右的復(fù)合增速。據(jù)艾媒數(shù)據(jù)2015-2019年，中國(guó)醫(yī)美需求增速超過(guò)全球，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.7%，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3115億元。此外，新氧大數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)我國(guó)醫(yī)美客戶將由2021年的1120萬(wàn)人增加至2022年的超2000萬(wàn)人。

(來(lái)源：開(kāi)源證券)

中信證券表示，短期來(lái)看，雖然二季度受華東及其他地區(qū)疫情反復(fù)，對(duì)醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)生明顯影響。6月以來(lái)，隨著疫情緩解，上海醫(yī)美機(jī)構(gòu)已逐步恢復(fù)營(yíng)業(yè)，伴隨三季度消費(fèi)旺季的到來(lái)，下半年需求有望在消費(fèi)力反彈、防疫精準(zhǔn)化趨勢(shì)下獲得恢復(fù)性提升。

浙商證券則表示，醫(yī)美行業(yè)具有較強(qiáng)的回補(bǔ)屬性，行業(yè)需求的景氣度較為確定。隨著疫情的緩解，預(yù)計(jì)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)快速修復(fù)，終端機(jī)構(gòu)有望恢復(fù)疫情前經(jīng)營(yíng)水平。

值得一提的是，中信證券及浙商證券均強(qiáng)調(diào)，醫(yī)美消費(fèi)屬消費(fèi)升級(jí)賽道，通常面向收入穩(wěn)定的中高消費(fèi)人群，集中于一二線城市，消費(fèi)力更有保障。

中銀證券預(yù)計(jì)，輕醫(yī)美市場(chǎng)有望在消費(fèi)人群規(guī)模、人均消費(fèi)次數(shù)和單次消費(fèi)金額三大因子的驅(qū)動(dòng)下持續(xù)向上，預(yù)計(jì)2025年輕醫(yī)美終端消費(fèi)總規(guī)模有望達(dá)到1992億元人民幣。此外，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合規(guī)企業(yè)將享有更大市場(chǎng)，也促進(jìn)良性的企業(yè)運(yùn)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)模式。

整體來(lái)看，復(fù)銳醫(yī)療科技在能量源醫(yī)美領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，公司積極切入注射填充、個(gè)護(hù)及牙科賽道，打造醫(yī)美生態(tài)圈，通過(guò)渠道優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及集團(tuán)背景優(yōu)勢(shì)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，具備長(zhǎng)足增長(zhǎng)潛力。從估值水平來(lái)看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月21日，港股醫(yī)美指數(shù)的PE(TTM)為35.76倍，而復(fù)銳醫(yī)療科技的PE(TTM)僅為15.88倍，當(dāng)前估值較同業(yè)提升空間明顯。

不過(guò)值得注意的是醫(yī)美作為可選消費(fèi)，若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行或疫情反復(fù)的背景下，行業(yè)景氣或再次受到打擊。此外，公司的牙科及及注射填充產(chǎn)品均為拓展期，雖為景氣賽道，但業(yè)務(wù)前景仍具有一定的不確定性。