天風(fēng)海外：高偉電子(01415)毛利率和良率上提，i8大年可期

本文來自微信公眾號“翩翩看天下”，作者為天風(fēng)證券海外研究團(tuán)隊，原標(biāo)題為《【天風(fēng)海外】高偉電子：收入不及預(yù)期，但毛利率和良率上提，i8大年可期》。

收入增長不及預(yù)期，i7供貨后期ASP折讓使然

高偉電子公布2017年上半年業(yè)績，收入同比增長6%達(dá)3.19億美元，不及預(yù)期的3.32億美元(10%同比增長)。相機(jī)模組17H1出貨6460萬部，收入同比增6%達(dá)3.17億美元，公司表示蘋果和LG手機(jī)出貨量分別同比增長12%和19%。公司良率回升帶動毛利增長的邏輯得到驗證，17H1毛利潤同比增長26%達(dá)3140萬美元，毛利率從去年同期的8%增長到10%，符合預(yù)期。凈利潤同比增長253%達(dá)920萬美元，公司宣布中期派息184萬美元，派息率達(dá)20%，股息率為0.45%。

我們認(rèn)為公司收入不及預(yù)期的原因可能在于i7供貨后期ASP的下降。公司表示，每一代iPhone的FC模組ASP會隨著供貨到后期而降低10%-20%。2017年上半年蘋果iPhone+iPad銷售量達(dá)1.11億臺，和去年同期的1.12億臺相差無幾，且公司的蘋果出貨量同比增12%意味著市場份額還有所提高。所以，供給增加的情況下，我們認(rèn)為收入增長緩慢的原因可能在于ASP折價10%-20%。隨著公司在6月底開始供貨i8，我們認(rèn)為這種趨勢在下半年情況會有所改善。我們預(yù)計2017年FC模組ASP同比增長5%至7.3美元/件。

中報毛利率10%，反轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)，年底有望回歸iPhone 6時代12%-13%

我們在6月28日的首發(fā)報告強(qiáng)調(diào)良率恢復(fù)以及毛利率反轉(zhuǎn)的邏輯得到驗證：在ASP有所下滑的情況下，公司毛利率也能從去年同期的8%增長到10%。由于i7手機(jī)攝像頭像素等升級，公司需要在產(chǎn)品工藝設(shè)計和生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行改進(jìn)，因此新的模組量產(chǎn)前期的良率和效率都會比較低，這種情況一般需要2-3個月左右時間調(diào)整，但如果這一進(jìn)程出現(xiàn)延后，將直接拖累攝像模組毛利率。我們認(rèn)為i7攝像頭升級讓良率降低進(jìn)而毛利承壓的利空已經(jīng)出盡，目前公司良率已恢復(fù)到2016年生產(chǎn)iPhone 6/6S的水平。針對iPhone 8，我們認(rèn)為新手機(jī)很可能只在局部性能上有所更新(感應(yīng)器等)，但在像素等應(yīng)該不會有重大改變。因此我們對公司能夠控制iPhone 8量產(chǎn)初期的良率和毛利率具有信心，我們并預(yù)計2017年公司毛利率有望回升到 11-12%左右的水平。我們預(yù)計2017-2018年公司毛利率分別為12%-13%。

上半年仍是淡季，6月底i8模組開始出貨，下半年市場可略提信心

我們對下半年FC模組量價齊升保持樂觀，i8模組已在6月底開始出貨，目前良率和產(chǎn)能利用率比較穩(wěn)定，ASP在下半年可逐步提升。我們預(yù)計iPhone在3Q和4Q的出貨量將分別達(dá)4900萬和7500萬(對比去年同期的4600萬和7800萬)，高偉應(yīng)該繼續(xù)維持55%的市場份額，再加上17H2的約2000萬iPad出貨量(我們預(yù)計25%的市場份額)。整體來講，高偉下半年應(yīng)該為蘋果提供約7300萬FC模組，預(yù)計為公司帶來5.6億美元收入，再加上CoB模組和光學(xué)部件收入，公司全年可能達(dá)到我們預(yù)期的9.5-10億美元的收入，隨著Q3-Q4蘋果手機(jī)發(fā)布和供貨增加，屆時公司股價可能會有所反應(yīng)。

估值

我們繼續(xù)看好高偉在下半年良率恢復(fù)、毛利率反轉(zhuǎn)的邏輯。隨著i8的放量，公司的業(yè)績和利潤率將可繼續(xù)反彈。我們預(yù)期公司2017年收入增速為10%達(dá)10億美元，毛利率回歸i6時代的12%-13%，凈利潤增速77%達(dá)5000萬美元(3.9億港元)。我們認(rèn)為公司2017年9x 的市盈率為合理，對應(yīng)2017年0.47港元EPS，重申“買入”評級，目標(biāo)價格4.2港元。

風(fēng)險提示：iPhone銷量不及預(yù)期，公司市場份額減少等。

（編輯：肖順蘭）