民生證券：回溯歷史挖機(jī)已近階段性底部 建議關(guān)注三一重工(600031.SH)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，挖機(jī)階段性底部逐漸清晰，本輪周期高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年的4月份，2022M6開(kāi)始挖機(jī)銷(xiāo)量從同比角度壓力減小。需求來(lái)自施工量(基建+地產(chǎn)+采礦投資)，挖機(jī)的供應(yīng)來(lái)自保有量，而市場(chǎng)關(guān)注的施工量的增加是否能帶來(lái)新增挖機(jī)的銷(xiāo)售，核心需要解決的是目前存量挖機(jī)的負(fù)荷率到了什么位置。目前位置類(lèi)似12年底到13年初的階段，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力可能類(lèi)似08年底到09年。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如后續(xù)政府發(fā)債、政策性銀行信貸額度放開(kāi)等，基建有望注入動(dòng)力，帶動(dòng)工程機(jī)械銷(xiāo)量向好。建議關(guān)注反彈型機(jī)會(huì)，龍頭三一重工(600031.SH)和零部件龍頭恒立液壓(601100.SH)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

挖機(jī)階段性底部逐漸清晰。

挖掘機(jī)本輪周期高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年的4月份，隨后開(kāi)始進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，從2021M5-2022M5累計(jì)下滑1年時(shí)間，考慮到2021M5開(kāi)始挖機(jī)銷(xiāo)量增速已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，因此2022M6開(kāi)始挖機(jī)銷(xiāo)量從同比角度壓力減小，挖機(jī)絕對(duì)銷(xiāo)量也進(jìn)入到2萬(wàn)臺(tái)附近，后續(xù)的同比增速壓力減小。

從周期角度，當(dāng)前仍有壓力。

挖機(jī)的需求來(lái)自施工量(基建+地產(chǎn)+采礦投資)，挖機(jī)的供應(yīng)來(lái)自保有量，而市場(chǎng)關(guān)注的施工量的增加是否能帶來(lái)新增挖機(jī)的銷(xiāo)售，核心需要解決的是目前存量挖機(jī)的負(fù)荷率到了什么位置。從庫(kù)存周期角度，2020年疫情擾動(dòng)下行業(yè)又進(jìn)行了“超額”補(bǔ)庫(kù)存，按照9年使用壽命估算，2021年底國(guó)內(nèi)挖機(jī)保有量約140萬(wàn)臺(tái)，回顧2006-2021年挖機(jī)保有量與基建+地產(chǎn)投資+采礦投資合計(jì)金額關(guān)系，可以計(jì)算得出2011年單臺(tái)挖機(jī)完成投資金額為0.21億元，當(dāng)年也是上一輪挖機(jī)銷(xiāo)量的頂部，后該指標(biāo)一路上行至2016年0.29億元附近挖機(jī)開(kāi)始反彈，但因當(dāng)年投資增速超越挖機(jī)保有量增速導(dǎo)致該指標(biāo)繼續(xù)上行至2017年的0.3億元，后開(kāi)始進(jìn)入下行通道，2021年該指標(biāo)降至0.25億元，并未到2016-2017年的0.29-0.3的位置，因此，從周期角度，目前挖機(jī)銷(xiāo)量仍有一定壓力。

目前位置類(lèi)似12年底到13年初的階段。

1)位置相似：2012年與今年同屬挖機(jī)高點(diǎn)回落第一年，國(guó)內(nèi)上一輪周期頂點(diǎn)出現(xiàn)在2011M4，2011M5-2012M10歷經(jīng)18個(gè)月的下滑，2012年整體的高基數(shù)壓力有所緩解，2012M10開(kāi)始挖機(jī)同比下滑幅度減弱，類(lèi)比本輪國(guó)內(nèi)周期高點(diǎn)出現(xiàn)在2021M3，2021M4-2022M5累計(jì)下滑14個(gè)月，且越往后下滑幅度越大，后續(xù)的同比下滑壓力減小;

2)宏觀政策相似：2011年爆發(fā)的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)及美國(guó)失業(yè)率居高不下，對(duì)我國(guó)外貿(mào)出口造成較大影響。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)在零增長(zhǎng)附近徘徊，受家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補(bǔ)貼政策陸續(xù)到期影響，主要家電產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)增速回落，地產(chǎn)調(diào)控壓制，增速整體無(wú)太大變化。國(guó)家要求推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項(xiàng)目按期實(shí)施，盡快啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的項(xiàng)目，基建投資增速?gòu)?012年2月的-2.4%回升至2013年3月的25.6%。當(dāng)下的情況類(lèi)似，目前地產(chǎn)投資整體壓力較大，基建或成為國(guó)家托底經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)。

本輪穩(wěn)增長(zhǎng)壓力可能類(lèi)似08年底到09年。

2022年3月提出2022年GDP增速目標(biāo)5.5%左右，一季度增速為4.8%，二季度受到疫情影響可能增速壓力仍大，下半年壓力較大，類(lèi)比2008年-2009年，金融危機(jī)背景下2008年我國(guó)GDP季度增速降速過(guò)快，2008年10月發(fā)布“四萬(wàn)億”政策，2009年1月提出當(dāng)年GDP增速目標(biāo)為10%，而Q1增速僅6.4%，基建開(kāi)始發(fā)力，2009年中旬看到基建和地產(chǎn)投資增速快速上行。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如后續(xù)政府發(fā)債、政策性銀行信貸額度放開(kāi)等，基建有望注入動(dòng)力，帶動(dòng)工程機(jī)械銷(xiāo)量向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度低于預(yù)期，保有量估算失誤，海外出口低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。