主權(quán)債風(fēng)險(xiǎn)“似曾相識(shí)” 意大利銀行再陷危機(jī)？

由政府債券收益率上升引發(fā)的意大利銀行股暴跌，重新喚起了人們對(duì)2011-12年歐洲債務(wù)危機(jī)的回憶，并重新引發(fā)了人們對(duì)銀行易受主權(quán)債風(fēng)險(xiǎn)影響的擔(dān)憂。

主權(quán)債與銀行之間的聯(lián)系在十年前成為相互強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的"厄運(yùn)循環(huán)"，令意大利銀行類股的問(wèn)題更加復(fù)雜。智通財(cái)經(jīng)注意到，意大利銀行業(yè)指數(shù) FTITLMS3010今年以來(lái)下跌了五分之一，幾乎是歐洲斯托克銀行業(yè)指數(shù)的兩倍。

許多分析師和銀行家，包括裕信銀行的老板Andrea Orcel強(qiáng)調(diào)，情況已經(jīng)發(fā)生了變化，他將股價(jià)下跌歸咎于投資者毫無(wú)根據(jù)的下意識(shí)反應(yīng)。Orcel稱：“這是一個(gè)似曾相識(shí)、記憶幻覺(jué)的問(wèn)題。這是一個(gè)困難的局面，但和之前的情況并不一樣?！?/p>

銀行的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2012年，時(shí)任歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉(Mario Draghi)承諾在2012年拯救歐元，并著手清理五分之一的意大利債券之前，當(dāng)意大利政府的債務(wù)成本有失控的危險(xiǎn)時(shí)，意大利的銀行就成了主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的代表。

十年后，歐洲銀行業(yè)合并的進(jìn)展停滯不前，意大利銀行重組只進(jìn)展到一半。

上周，歐洲央行最新承諾設(shè)計(jì)一種新的降低德國(guó)國(guó)債和意大利國(guó)債之間利差的工具，阻止了意大利國(guó)債和銀行股的暴跌，但投資者想知道這種喘息時(shí)機(jī)是否只是暫時(shí)的。

意大利最大銀行意大利聯(lián)合圣保羅銀行首席執(zhí)行官Carlo Messina表示，意大利等富裕國(guó)家不應(yīng)依賴歐洲央行來(lái)維持債務(wù)，而應(yīng)認(rèn)為其"問(wèn)題將由外部解決"。

哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院研究員Ignazio Angeloni表示：“與過(guò)去相比，現(xiàn)在肯定有不同之處，但我也看到了讓我擔(dān)憂的因素。我認(rèn)為意大利銀行體系的重組還不完整。”他此前是歐洲央行監(jiān)事會(huì)成員，并領(lǐng)導(dǎo)央行金融穩(wěn)定部門。

Angeloni補(bǔ)充稱：“可以這么說(shuō)，最大的兩家銀行無(wú)論如何都是安全的，但還有四、五家中等規(guī)模的銀行還沒(méi)有走完這條路?！?/p>

當(dāng)債券價(jià)格下跌、利率上升時(shí)，銀行的資本儲(chǔ)備將受到直接打擊，它們的債務(wù)和股權(quán)融資成本將上升。受監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求分散主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的提醒，意大利聯(lián)合銀行和裕信銀行已將國(guó)內(nèi)債券占核心資本的比例降至70%-80%。

摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，如果將規(guī)模較小的銀行也計(jì)算在內(nèi)，意大利五大銀行的這一比率將升至148%，但仍遠(yuǎn)低于2017年的261%。

花旗指出，意大利主要上市銀行的國(guó)內(nèi)債券占總資產(chǎn)的比例已從過(guò)去的10%以上降至6.6%，這一門檻目前仍適用于更廣泛的銀行體系。

隔絕風(fēng)險(xiǎn)傳染措施

據(jù)意大利央行稱，為了避免市場(chǎng)波動(dòng)，意大利各銀行已將72%的國(guó)內(nèi)債券投資組合納入了不需要“逐日盯市”的資產(chǎn)中。

其結(jié)果是，10年期意大利債券與德國(guó)債券的利差如果擴(kuò)大100個(gè)基點(diǎn)，就銀行總核心資本而言，銀行將損失20至25個(gè)基點(diǎn)——這遠(yuǎn)高于最低門檻。

據(jù)意大利央行計(jì)算，到2021年底，意大利銀行持有的超額資本相當(dāng)于其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的近4%，在過(guò)去幾年里增加了準(zhǔn)備金。

歐洲央行還敦促意大利各銀行將不良貸款總額從2015年18%的峰值降至4%。

投資者擔(dān)心，隨著企業(yè)面臨更高的貸款成本、創(chuàng)紀(jì)錄的能源和原材料價(jià)格、供應(yīng)鏈中斷以及逐步取消疫情支持措施，不良貸款可能再次增加。

總部位于倫敦的Algebris投資公司首席投資官Sebastiano Pirro表示，疫情期間意大利提供的更嚴(yán)格的貸款標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)家擔(dān)?！采w所有企業(yè)貸款的40%——將使不良貸款受到控制。他表示：“過(guò)去10年，意大利銀行改變了放貸方式。個(gè)人關(guān)系過(guò)去曾起到關(guān)鍵作用，但現(xiàn)在不一樣了，銀行非常關(guān)注信貸風(fēng)險(xiǎn)。”

不過(guò)，Pirro指出，銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型結(jié)合基于過(guò)去寬松得多的貸款操作的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，往往會(huì)高估潛在的貸款損失。

銀行在2020年上半年計(jì)提與新冠肺炎相關(guān)的貸款損失撥備，沒(méi)有一個(gè)被用于實(shí)際減記貸款。然而，Angeloni警告稱，現(xiàn)在評(píng)估疫情造成的損害程度還為時(shí)過(guò)早。

意大利企業(yè)才剛剛開(kāi)始償還政府擔(dān)保的新冠肺炎貸款。

與疫情相關(guān)的支持措施推動(dòng)意大利債務(wù)在2021年達(dá)到占GDP的151%。意大利政府現(xiàn)在希望，歐盟提供的2000億歐元復(fù)蘇基金將幫助該國(guó)實(shí)現(xiàn)足夠的增長(zhǎng)，以減少債務(wù)。

Angelon表示:“問(wèn)題在于意大利沒(méi)有任何財(cái)政回旋余地。意大利未能及時(shí)利用低利率來(lái)削減債務(wù)。我不會(huì)說(shuō)銀行-主權(quán)債風(fēng)險(xiǎn)的惡性循環(huán)已經(jīng)過(guò)去?！?/p>