6月至中報(bào)季迎估值修復(fù)的主行情！關(guān)注四大主線修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，四大主線修復(fù)將相對(duì)均衡，6月至中報(bào)季是估值修復(fù)的主行情階段，當(dāng)前復(fù)工復(fù)產(chǎn)主線率先修復(fù)，預(yù)計(jì)中報(bào)季開始四大主線修復(fù)將相對(duì)均衡。配置上，建議堅(jiān)持均衡布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大輪動(dòng)主線。

策略聚焦：估值修復(fù)主行情仍處初期

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)和外部壓力明顯緩解，共同推動(dòng)投資者信心恢復(fù)，活躍私募加倉(cāng)、公募基金調(diào)倉(cāng)、外資持續(xù)流入帶來(lái)增量資金接力，當(dāng)前仍處于估值修復(fù)主行情的初期，預(yù)計(jì)中報(bào)季開始四大主線修復(fù)會(huì)更加均衡。首先，投資者信心在迅速恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度超預(yù)期，疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步協(xié)調(diào)，通脹壓力下全球貿(mào)易環(huán)境階段性改善，制造業(yè)成本壓力逐步緩解。其次，增量資金開始形成接力效應(yīng)，5月市場(chǎng)調(diào)整中已充分降倉(cāng)的私募成為當(dāng)下主動(dòng)加倉(cāng)和邊際定價(jià)的主體，公募從穩(wěn)增長(zhǎng)品種流向流動(dòng)性欠佳的成長(zhǎng)板塊導(dǎo)致后者在短期內(nèi)大幅上漲，外資在國(guó)內(nèi)局部疫情緩解以及平臺(tái)型經(jīng)濟(jì)政策更為明朗后恢復(fù)持續(xù)流入。最后，從此輪持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情所處的階段來(lái)看，市場(chǎng)才剛跨過(guò)悲觀情緒平復(fù)階段，6月至中報(bào)季是估值修復(fù)的主行情階段，當(dāng)前復(fù)工復(fù)產(chǎn)主線率先修復(fù)，預(yù)計(jì)中報(bào)季開始四大主線修復(fù)將相對(duì)均衡。配置上，建議堅(jiān)持均衡布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大輪動(dòng)主線。

消費(fèi)：5月社零好于預(yù)期，可選品類恢復(fù)明顯

2022年5月社零總額同比增速-6.7%、環(huán)比+4.4pcts，好于預(yù)期(-7.6%)。疫情沖擊下至暗時(shí)刻已過(guò)，可選品類如期好轉(zhuǎn)、降幅收窄，必選糧油食品延續(xù)堅(jiān)挺，但以餐飲為代表的受制于場(chǎng)景限制的線下消費(fèi)環(huán)比改善仍弱。經(jīng)濟(jì)承壓背景下政策預(yù)期對(duì)消費(fèi)行業(yè)修復(fù)具有明確的拉動(dòng)作用，將是持續(xù)性的核心影響因素。投資端，短期繼續(xù)推薦以修復(fù)預(yù)期為主導(dǎo)的出行產(chǎn)業(yè)鏈，但消費(fèi)整體配置時(shí)點(diǎn)已近，建議積極增配白酒、運(yùn)動(dòng)、食品等消費(fèi)主賽道。

新能源汽車：產(chǎn)銷呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，市場(chǎng)加速?gòu)?fù)蘇

2022年5月，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到44.7萬(wàn)輛，環(huán)比+49.6%，同比+105.2%，銷售大幅回升。5月國(guó)局部?jī)?nèi)疫情狀況有所緩和，供給能力和消費(fèi)能力逐步提升;海外方面，補(bǔ)貼政策料加速落地，美國(guó)市場(chǎng)有望重回高成長(zhǎng)，歐洲市場(chǎng)景氣度有所修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，全球新能源汽車步入高速成長(zhǎng)階段，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)建議把握全球電動(dòng)化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)，尤其是特斯拉、寧德時(shí)代、LG化學(xué)的供應(yīng)鏈。

房地產(chǎn)：政策起效和政策發(fā)力疊加

政策起效和政策發(fā)力疊加，藍(lán)籌地產(chǎn)企業(yè)估值具備吸引力。該行認(rèn)為，5月的房地產(chǎn)運(yùn)行數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了政策正在起作用。6月下旬之后，政策累積將進(jìn)一步推動(dòng)基本面回暖，而新一輪政策寬松出臺(tái)的可能性又進(jìn)一步提升。該行認(rèn)為6月下旬既是舊政策起效的窗口，也是新政策繼續(xù)出臺(tái)的窗口。而且，當(dāng)前藍(lán)籌地產(chǎn)企業(yè)的估值和歷史相比處于較低位置。

券商：貝塔驅(qū)動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)

風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶動(dòng)成交額重回萬(wàn)億，券商板塊估值隨之提升。貝塔驅(qū)動(dòng)疊加低估值，是本輪上漲的特征。目前，券商板塊估值處于2018年以來(lái)21%分位數(shù)水平，仍處歷史低位。展望未來(lái)，貝塔因素是短期驅(qū)動(dòng)，供給側(cè)改革及財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍為中長(zhǎng)期投資主線。

5月經(jīng)濟(jì)現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭

5月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭，多項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比改善，但疫情影響下仍有部門薄弱環(huán)節(jié)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快落實(shí)推薦下，二季度經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望拾級(jí)而上。

海外宏觀：矛盾又堅(jiān)定的美聯(lián)儲(chǔ)，漸行漸近的衰退

在通脹超預(yù)期創(chuàng)新高背景下，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議決定自1994年11月以來(lái)首次加息75bps，美聯(lián)儲(chǔ)再次強(qiáng)調(diào)對(duì)抗通脹的堅(jiān)定決心。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)公信力有所下降，“堅(jiān)定”又“矛盾”的美聯(lián)儲(chǔ)可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退漸行漸近。美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?月的議息會(huì)議上繼續(xù)加息75bps，預(yù)計(jì)年內(nèi)加息終點(diǎn)或在3.25%附近，后續(xù)更大幅度加息或難出現(xiàn)。美股市場(chǎng)可能迎來(lái)階段性喘息，但后續(xù)市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯或?qū)⑥D(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)衰退，盈利壓制或仍將利空美股。

宏觀：5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭

5月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭，多項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比改善，例如生產(chǎn)端中，工業(yè)增加值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正;又如需求端中，總體投資增速穩(wěn)步回升，尤其是基建投資的引擎作用持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)投資也在穩(wěn)步推進(jìn)。但是局部疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊仍未消退，線下、接觸型的服務(wù)業(yè)尚未恢復(fù)至正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，盡管居民消費(fèi)也有邊際改善，但反彈力度和后續(xù)恢復(fù)進(jìn)程仍有待觀察，因此，目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，仍有部分薄弱環(huán)節(jié)。在這樣的背景下，該行預(yù)計(jì)前期已經(jīng)部署的穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加快落實(shí)、推進(jìn)，相關(guān)督導(dǎo)工作也將促使政策加快加力，在各方面共同努力下，二季度經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)。

固收：拾級(jí)而上的經(jīng)濟(jì)

5月國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，物流和供應(yīng)鏈問題大幅緩解，經(jīng)濟(jì)基本面較4月環(huán)比改善。但是，由于局部地區(qū)疫情壓力仍相對(duì)較大，一些周期性的因素對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有制約，不少指標(biāo)同比增速仍未“浮出水面”。從供需視角看，內(nèi)需不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的重要挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)未來(lái)的增量政策將聚焦經(jīng)濟(jì)短板，提振內(nèi)需，以結(jié)構(gòu)性刺激應(yīng)對(duì)非對(duì)稱沖擊，6月可能迎來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)較快的階段。預(yù)計(jì)在積極的宏觀政策和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的共同作用下，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)拾級(jí)而上的過(guò)程。但該行也要關(guān)注其中的結(jié)構(gòu)性問題。不均衡的復(fù)蘇仍然會(huì)延續(xù)，需要更多的結(jié)構(gòu)性措施來(lái)彌補(bǔ)消費(fèi)、地產(chǎn)等領(lǐng)域的短板和問題。宏觀上相對(duì)不確定的因素來(lái)自外貿(mào)領(lǐng)域，美國(guó)和歐洲的“滯脹”特征越來(lái)越明顯，海外需求收縮是下半年值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)。

固收：MLF量?jī)r(jià)皆平

2022年6月15日人民銀行開展2000億元中期借貸便利(MLF)操作和100億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，并維持2.85%的MLF操作利率不變。當(dāng)日共有100億元逆回購(gòu)和2000億元MLF到期，流動(dòng)性投放與到期完全對(duì)沖。后續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)與存款利率報(bào)價(jià)改革引導(dǎo)LPR下調(diào)而實(shí)質(zhì)降息仍有空間，預(yù)計(jì)后續(xù)1年期LPR存在5-10bps下調(diào)空間，5年期以上LPR存在10-15bps下調(diào)空間。5月金融數(shù)據(jù)總量好轉(zhuǎn)同時(shí)結(jié)構(gòu)仍然偏弱，居民與企業(yè)中長(zhǎng)貸需求仍受局部疫情擾動(dòng)、恢復(fù)仍需時(shí)日。長(zhǎng)期來(lái)看，本輪局部疫情消退大勢(shì)已定，貨幣政策目標(biāo)聚焦寬信用落地生效，以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主，對(duì)債市來(lái)說(shuō)需要警惕后續(xù)疫情消退、寬信用效果顯現(xiàn)、資金利率向政策利率收斂、海外加速加息等內(nèi)外利空因素共振。

快遞：5月件量增速轉(zhuǎn)正，保暢通進(jìn)一步推進(jìn)

5月全國(guó)快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比轉(zhuǎn)正至0.2%，略低于該行之前2.2%左右增速的判斷，行業(yè)件量環(huán)比增長(zhǎng)23.5%。料目前上海主要快遞企業(yè)分撥處理中心、分支機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)基本全部恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，6月全國(guó)行業(yè)件量同比增速或提升至大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。5月上海、深圳件量同比降幅環(huán)比收窄15.7pcts、4.5pcts，2022Q2快遞行業(yè)件量有望接近同比持平，Q3件量同比增速或升至兩位數(shù)。剔除春節(jié)、本輪局部疫情影響，5月義烏、揭陽(yáng)單票價(jià)格環(huán)比去年11月分別-2.1%、+23.7%，淡季產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格分化調(diào)整、下半年有望重新步入增長(zhǎng)通道。國(guó)務(wù)院物流保通保暢工作領(lǐng)導(dǎo)小組印發(fā)警示通報(bào)、進(jìn)一步推進(jìn)物流保暢通，2023年快遞頭部企業(yè)資本開支規(guī)?；虺霈F(xiàn)明顯下調(diào)，若下調(diào)，將推動(dòng)快遞行業(yè)從高速增長(zhǎng)將加速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)&國(guó)產(chǎn)替代

對(duì)外而言，受益于豐厚的資本存量、較好的營(yíng)商環(huán)境、完備的產(chǎn)業(yè)鏈以及優(yōu)質(zhì)的人力資本等因素，我國(guó)作為世界上最大的制造業(yè)大國(guó)的地位不會(huì)動(dòng)搖，產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)明顯，如國(guó)內(nèi)生物制藥、汽車等產(chǎn)業(yè)鏈有望抓住中國(guó)創(chuàng)新能力崛起的歷史性機(jī)遇，加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)際化拓展。

宏觀：我國(guó)制造業(yè)大國(guó)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)不會(huì)動(dòng)搖

受國(guó)內(nèi)局部疫情影響，年初以來(lái)越南對(duì)中國(guó)存在一定的出口替代，但全年來(lái)看預(yù)計(jì)宏觀層面不影響我國(guó)出口讀數(shù)。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)越南對(duì)我國(guó)個(gè)別產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，而長(zhǎng)期則需重點(diǎn)關(guān)注印度制造業(yè)發(fā)展。盡管逆全球化趨勢(shì)、不斷上升的勞動(dòng)力成本、地緣政治及貿(mào)易摩擦以及別國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策可能會(huì)加劇產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和出口替代，但受益于豐厚的資本存量、較好的營(yíng)商環(huán)境、完備的產(chǎn)業(yè)鏈以及優(yōu)質(zhì)的人力資本等因素，我國(guó)作為世界上最大的制造業(yè)大國(guó)的地位不會(huì)動(dòng)搖，產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)明顯。就投資而言，該行給出“補(bǔ)短板”和“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”兩條主線，建議關(guān)注跨境服務(wù)業(yè)、輕工業(yè)和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。

智能汽車|重構(gòu)：從“自動(dòng)駕駛”到“智能座艙”，智能汽車發(fā)展加速

百年汽車業(yè)正在被智能化重構(gòu)：1)新能源汽車普及，加速汽車產(chǎn)品智能化升級(jí)，自動(dòng)駕駛普及，智能座艙創(chuàng)新快速迭代;2)汽車產(chǎn)業(yè)格局將被重構(gòu)，具備全棧自研能力的科技車企有望主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變革，提升品牌力;3)深度捆綁頭部車企的本土供應(yīng)鏈公司，將持續(xù)受益于智能化浪潮和本土科技車企崛起。

智能汽車時(shí)代來(lái)臨，該行持續(xù)看好智能汽車在整車制造、智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中的投資機(jī)遇。伴隨著智能汽車滲透率的快速提升，智能駕駛領(lǐng)域中的感知系統(tǒng)、決策系統(tǒng)、高精度定位、智能座艙、汽車軟件、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)新的投資機(jī)遇。

醫(yī)療健康：新分子加速迭代，催化國(guó)產(chǎn)制藥上游產(chǎn)業(yè)投資新機(jī)遇

生物制藥上游供應(yīng)鏈?zhǔn)欠?wù)于生物藥研發(fā)和生產(chǎn)的核心行業(yè)，回顧第三次制藥工業(yè)新浪潮下，全球生物制藥上游代表性企業(yè)的成長(zhǎng)歷程，期間其股價(jià)明顯跑贏藥企/生物技術(shù)公司;該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)生物制藥上游領(lǐng)先公司，有望抓住第四次制藥工業(yè)新浪潮和中國(guó)創(chuàng)新能力崛起的歷史性機(jī)遇，加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)際化拓展，具備營(yíng)收規(guī)模超過(guò)200億元/市值超過(guò)千億的潛力，首次覆蓋給予生物制藥上游行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代處于加速轉(zhuǎn)折點(diǎn)、高技術(shù)壁壘/強(qiáng)客戶粘性細(xì)分領(lǐng)域龍頭，以及具備一體化產(chǎn)品矩陣、國(guó)際化拓展和并購(gòu)整合潛力強(qiáng)的平臺(tái)型企業(yè)。

其他

新材料：5月美國(guó)培育鉆石消費(fèi)持續(xù)高景氣

5月美國(guó)培育鉆石消費(fèi)持續(xù)高景氣，最受歡迎的鉆石品類總銷量中培育鉆石占15.2%，明顯高于該行預(yù)期的2022年培育鉆石滲透率9.6%，同時(shí)消費(fèi)者開始購(gòu)買品質(zhì)更好的培育鉆石，帶動(dòng)單位售價(jià)提升。訂婚戒指領(lǐng)域，培育鉆石替代天然鉆石的速度遠(yuǎn)超預(yù)期。目前HPHT法原石更受市場(chǎng)歡迎，而該行判斷2021年HPHT法原石在印度中游加工的份額較低，提升空間可觀。預(yù)計(jì)2021-2026年培育鉆石原石市場(chǎng)空間CAGR為23.6%。

農(nóng)林牧漁：供需格局逆轉(zhuǎn)，豬價(jià)拾級(jí)而上

當(dāng)前處于豬周期拐點(diǎn)向上階段，多數(shù)上市公司2023年頭均市值僅2000-3000元，該行認(rèn)為其仍處于相對(duì)低位。若豬價(jià)三季度開啟主升浪，相關(guān)公司股價(jià)亦有望逐步進(jìn)入盈利兌現(xiàn)行情。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議關(guān)注板塊性投資機(jī)會(huì)。

傳媒|文化數(shù)字化：數(shù)字時(shí)代的文化新基建

2022年5月中辦、國(guó)辦發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施國(guó)家文化數(shù)字化戰(zhàn)略的意見》是文化領(lǐng)域的國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略指導(dǎo)意見，從國(guó)家層面對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化作出要求?！兑庖姟纺繕?biāo)是在“十四五”末基本建成文化數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，2035遠(yuǎn)景目標(biāo)是形成完善的國(guó)家文化大數(shù)據(jù)體系、中華文化全景呈現(xiàn)。該行認(rèn)為，《意見》的核心目標(biāo)在于通過(guò)數(shù)字化方式加速中華經(jīng)典文化的流通與普及，“文化新基建”已成為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略。文化數(shù)字化戰(zhàn)略將加速相關(guān)的廣電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、數(shù)據(jù)中心建設(shè)，推動(dòng)文化旅游和文化消費(fèi)等領(lǐng)域的投資。

建議積極關(guān)注文化數(shù)字化建設(shè)各個(gè)環(huán)節(jié)受益主體，1)架構(gòu)端，受益方包括有線電視網(wǎng)絡(luò)、廣電5G系統(tǒng)、互聯(lián)互通平臺(tái)等文化專網(wǎng)相關(guān)公司，IDC等文化計(jì)算相關(guān)公司，文化產(chǎn)權(quán)交易所、產(chǎn)業(yè)協(xié)同平臺(tái)等數(shù)據(jù)超市相關(guān)公司。2)生產(chǎn)端，受益方包括博物館、藝術(shù)館、科研機(jī)構(gòu)、出版等文化資源擁有方，以及AI和大數(shù)據(jù)分析服務(wù)商等數(shù)據(jù)采集公司。3)消費(fèi)端，受益方包括文化數(shù)字化場(chǎng)景打造、游戲、影視、IP運(yùn)營(yíng)等文化類公司。

短視頻：短期關(guān)注營(yíng)銷活動(dòng)+消費(fèi)復(fù)蘇催化，長(zhǎng)期看好電商核心能力建設(shè)

該行建議短視頻電商領(lǐng)域短期重點(diǎn)關(guān)注大型營(yíng)銷活動(dòng)催化以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì);長(zhǎng)期關(guān)注平臺(tái)加強(qiáng)電商核心能力建設(shè)，及其有望帶動(dòng)滲透率和規(guī)模的持續(xù)提升。該行認(rèn)為隨著短視頻平臺(tái)持續(xù)加強(qiáng)直播電商核心能力建設(shè)，強(qiáng)化短視頻電商在內(nèi)容、流量分發(fā)等維度的原生優(yōu)勢(shì)，并提升商品質(zhì)量、供應(yīng)鏈、品牌服務(wù)等維度的競(jìng)爭(zhēng)力，短視頻及直播電商的滲透率和規(guī)模未來(lái)仍有發(fā)展空間。建議持續(xù)關(guān)注短視頻/直播電商行業(yè)投資價(jià)值。

醫(yī)美：醫(yī)美進(jìn)入合規(guī)時(shí)代，激濁揚(yáng)清、龍頭受益

2021年8月開始，監(jiān)管力度升級(jí)，針對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)、營(yíng)銷宣傳渠道等各環(huán)節(jié)實(shí)行了全方位整頓，對(duì)行業(yè)開始形成實(shí)質(zhì)性較大影響，2022年醫(yī)美行業(yè)邁入合規(guī)發(fā)展時(shí)代?？聪蛭磥?lái)，醫(yī)美行業(yè)滲透率有較大提升空間，且隨著監(jiān)管加強(qiáng)，合規(guī)市場(chǎng)將對(duì)不合規(guī)市場(chǎng)形成加速替代。水光針身份正式被官方認(rèn)可，未來(lái)大有可為;再生材料接棒發(fā)展，有望逐步挖掘市場(chǎng)需求;肉毒素市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，供給增長(zhǎng)或?qū)⑦M(jìn)一步驅(qū)動(dòng)增量。