民生證券：資源最具確定性 經(jīng)濟總量繼續(xù)修復可關(guān)注銀行、地產(chǎn)、白酒

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研報稱，不能簡單地線性外推認為未來A股能夠真正“脫敏”全球宏觀環(huán)境變化，投資者需要看到的是海外通脹已經(jīng)不可阻擋，在疫情控制后伴隨復工復產(chǎn)從低位修復的經(jīng)濟預期，需要投資者在對未來認知和假設中做出更多回答：一是如果投資者相信中國經(jīng)濟動能會持續(xù)恢復，那么在這種場景下大盤價值和大盤成長風格將會存在機遇。二是如果投資者認為中國需求復蘇仍具備不確定性，那么自身變化減弱后將陷入全球滯脹交易的泥潭中。在不同基本面路徑假設下：第一，無論是國內(nèi)復蘇還是滯脹，資源都最具確定性：能源(油氣、動力煤)、金屬(鋁、銅、金、鎂)以及資源運輸(油運、干散運)。第二，如果經(jīng)濟總量繼續(xù)修復，則可以關(guān)注與經(jīng)濟總量企穩(wěn)回升更相關(guān)的大盤風格(銀行、地產(chǎn)、白酒)。第三，對于成長而言，也要從行業(yè)格局和產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配出發(fā)，新型能源系統(tǒng)的上游是更優(yōu)的選擇(可以關(guān)注三氯氫硅和白銀)。同時也可以選擇遠離通脹的高端制造板塊：軍工。第四，主題建議關(guān)注：高標準農(nóng)田建設(水利建設、自動化農(nóng)機)。

本輪A股反彈背后：做多合力的共振

本周市場繼續(xù)延續(xù)了4月27日以來的反彈。本輪A股反彈背后，我們認為主要是多方做多力量的同步并形成了協(xié)同效應：(1)做多疫后中下游制造業(yè)的復工復產(chǎn);(2)做多產(chǎn)業(yè)政策利好頻出之下的需求爆發(fā)式增長：典型的如光伏、汽車;(3)北上資金開始出現(xiàn)明顯回流，回補了3月歷史級別的賣出的倉位，讓買入行為短期對美債收益率上行出現(xiàn)了“脫敏;(4)做多全球通脹：當前全球能源的供需矛盾依舊十分突出，中國需求恢復的預期正向上游的供需矛盾轉(zhuǎn)移。A股在全球資本市場并非一枝獨秀，與A股一起反彈的還有部分資源國的股票：比如俄羅斯、智利、委內(nèi)瑞拉、挪威等，與之呼應的是北上資金的買入也更加圍繞能源。站在當前時點，線性外推得出“脫敏”等結(jié)論是危險的，在多方合力面對潛在分歧的時點，抓住未來核心機遇變得關(guān)鍵。

當前國內(nèi)外核心矛盾的差異：通脹

當前國內(nèi)外核心矛盾的差異在于通脹：海外通脹壓力高企，美國5月通脹超預期，打破了此前4月通脹見頂回落的預期，與此同時消費者信心指數(shù)創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的新低，10年期美債到期收益率再次回到3%上方，黃金價格也重新上行，海外正在確立“滯脹格局”。而國內(nèi)沒有出現(xiàn)明顯通脹，5月CPI低于預期，一方面與我國對于通脹的良好控制有關(guān)，另一方面也與過去一段時間疫情導致的需求下滑有關(guān)：最新的金融數(shù)據(jù)顯示實體融資需求、信貸擴張仍有待恢復，充足的流動性環(huán)境也為高景氣板塊的反彈提供了支撐。當下能源的上漲已經(jīng)開始向能化產(chǎn)品傳導價格壓力，而豬糧比與豬周期共同作用下，豬肉也開始進入了企穩(wěn)回升的區(qū)間。CPI的進一步回升是確定的，而唯一不確定的在于中國是以更大的需求彈性帶來全面通脹，還是在疫情后修復動能減弱后，陷入到全球滯脹格局之中。

機遇從供給出發(fā)，增長與利潤的再平衡

當下全球的資本成本在通脹驅(qū)動下進入了上升通道，但是國內(nèi)今年以來反而仍在下降;中國同時也面對相對較低的能源成本壓力。這其實為中國企業(yè)從供給角度尋求機遇提供了空間，這為依賴于能源和資本投入的傳統(tǒng)制造業(yè)(煉化、煤化工和電解鋁及加工)帶來機遇，也會為依賴于國內(nèi)資本投入的新興行業(yè)帶來比較優(yōu)勢。投資方向也應該適應環(huán)境：從需求爆發(fā)的視角，轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾曅袠I(yè)內(nèi)部競爭格局、產(chǎn)業(yè)鏈間利潤分配的考量。未來，無論新興行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，都會面對更多供給與資源的約束。

資源的空間錯配的時代正在開啟

在過往金融資產(chǎn)主導的世界中，通常使用利率定價資金的跨期分配。當下因為實物資產(chǎn)的產(chǎn)能變得稀缺，空間上的錯配越來越明顯，造成了較大的通脹壓力，而通脹壓力反過來影響到了貨幣政策利率，進一步擠壓了金融資產(chǎn)的空間。在實物資產(chǎn)主導的世界，解決空間上的錯配運輸資源(船運、港口、航線)將會成為新的焦點，而這同時也會為理解大宗商品的供需與價格之間的關(guān)系帶來更多有別于過往的思考范式。