國泰君安：首予匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)(09878)“增持”評級 目標(biāo)價62.05港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，首予匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)(09878)“增持”評級，預(yù)測2022-24年營收854/1093/1361億元(增速30/28/25%)，經(jīng)調(diào)整歸母凈利4.53/7.26/10.44億元(增速38/60/44%)，目標(biāo)價62.05港元。該行認(rèn)為，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的面向下沉市場零售行業(yè)企業(yè)客戶的交易和服務(wù)平臺，鑄牢供應(yīng)鏈壁壘，深耕數(shù)字化建設(shè)，以契合國家政策為導(dǎo)向，持續(xù)為鄉(xiāng)村振興賦能。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

匯通達(dá)深耕下沉市場零售行業(yè)鑄就扎實根基，收入利潤快速增長。

1)公司深耕下沉市場，線上與線下相結(jié)合，可提供以幫賣為核心的一站式SaaS服務(wù)以及以幫買為核心的六大行業(yè)供鏈服務(wù);2)截至2021年底已形成覆蓋國內(nèi)21個省及直轄市、2萬+個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的零售生態(tài)系統(tǒng)，覆蓋16.9萬+家會員零售門店、1萬+供應(yīng)商，商品覆蓋家電、消費(fèi)電子、農(nóng)資農(nóng)機(jī)、交通出行、家居建材、酒飲六大品類，超18萬個SKU;3)交易業(yè)務(wù)占總收入超99%，但高毛利率的服務(wù)業(yè)務(wù)增長迅猛;4)過去4年總收入CAGR高達(dá)30%，調(diào)整后歸母凈利CAGR高達(dá)47%，彰顯發(fā)展動能強(qiáng)勁;2021年錄得總收入657.6億元/+32.5%，調(diào)整后歸母凈利3.28億元/+66.4%。

下沉市場規(guī)模高但格局高度分散，消費(fèi)特征與高線城市明顯不同。

1)國內(nèi)下沉市場覆蓋常住人口在2020年底達(dá)12.3億人，占總?cè)丝诘?7%;GDP占比達(dá)77.6%;2)到2025年國內(nèi)下沉市場零售整體規(guī)模望達(dá)6.32萬億元，其中交易業(yè)務(wù)5.84萬億元，SaaS及其他增值服務(wù)4840億元;3)按2020年面向下沉市場的交易業(yè)務(wù)規(guī)模計算，公司排名第一(阿里零售通與京喜通分列二、三)，但市場份額僅0.7%，足可見競爭格局之分散，以及未來成長空間之高;4)下沉市場消費(fèi)特征和發(fā)展路徑有別于一、二線市場，更講究社會關(guān)系、及時性/便利性與本地服務(wù)。

飛輪效應(yīng)助力延續(xù)高增長，供應(yīng)鏈塑造及數(shù)字化賦能為重中之重。

1)公司通過交易業(yè)務(wù)積累會員零售門店，以此為基礎(chǔ)發(fā)展門店SaaS+的服務(wù)業(yè)務(wù)，而服務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)滲透可增強(qiáng)客戶粘性、同時反哺交易業(yè)務(wù);飛輪效應(yīng)為高增長持續(xù)賦能;2)供應(yīng)鏈能力持續(xù)增強(qiáng)，戰(zhàn)略品牌持續(xù)拓展，2021年總部采購占比高達(dá)38%/+10pct，與蘋果、哪吒汽車等達(dá)成戰(zhàn)略合作;3)推進(jìn)云場數(shù)字化建設(shè)，增強(qiáng)全鏈路數(shù)字化賦能能力，推動倉配等方面能力增強(qiáng);4)將繼續(xù)深化“3+2”戰(zhàn)略，升級下沉市場商業(yè)新體系。