天風(fēng)證券：Lululemon(LULU.US)加深力度布局中國市場(chǎng) 建議關(guān)注臺(tái)華新材(603055.SH)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，Lululemon(LULU.US)FY2022Q1營(yíng)收16.13億美元，同比增31.55%，其中男裝發(fā)力取得3.75億美元，同比增36.71%，主要系各渠道銷售額的增加，毛利率為53.9%，同比減3.2pct，主要因空運(yùn)成本上升、產(chǎn)品利潤(rùn)率下降、與配送中心和產(chǎn)品部門相關(guān)的成本增加及匯率的不利影響所造成。建議關(guān)注：臺(tái)華新材(603055.SH)，其子公司嘉華尼龍系lululemon供應(yīng)商，其尼龍66較尼龍6在熔點(diǎn)、化學(xué)與物理性能方面更優(yōu)，功能性更適用于內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)服等領(lǐng)域。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

LululemonFY22Q1營(yíng)收16.13億美元，同增31.55%，男裝發(fā)力，同增36.71%。

6月2日，Lululemon公布FY22Q1業(yè)績(jī)，F(xiàn)Y22Q1(2022/1/30-2022/5/1)營(yíng)收16.13億美元，約合106.62億人民幣，同增31.55%(剔除匯率，下同)，主要系各渠道銷售額的增加。

分品類看，F(xiàn)Y22Q1女裝營(yíng)收10.74億美元，占總66.56%，同增26.4%;男裝3.75億美元，占總23.24%，同增36.71%;其他品類1.65億美元，占總10.2%，同增60.51%。

分渠道看，F(xiàn)Y22Q1線下直營(yíng)門店?duì)I收7.32億美元，約合48.35億人民幣，占總45.3%，同增36.3%，主要系可比店鋪銷售額同比增長(zhǎng)24%;電商DTC7.21億美元，約合47.66億人民幣，占總44.7%，同增32.3%，主要系客流量增加及每筆交易的美元價(jià)值增加，且部分被兌換比率減少所抵銷;其他銷售渠道1.61億美元，約合10.61億人民幣，占總10%，同增10.9%，主要系零售店銷售、許可和供應(yīng)安排收入以及批發(fā)賬戶銷售的增加。

分地區(qū)看，F(xiàn)Y22Q1美國營(yíng)收10.98億美元，占總68.07%，同增29.27%;其他國際地區(qū)2.7億美元，占總16.75%，同增29.2%。

即使FY22Q1中國地區(qū)短期閉店，但銷售額仍實(shí)現(xiàn)上兩位數(shù)增長(zhǎng);目前北京門店已重新開業(yè)、上海限制逐漸放松，看好Q2增長(zhǎng)。

公司FY22Q1毛利率53.9%，同減3.2pct，主要系：1)全球供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致空運(yùn)成本上升，產(chǎn)品利潤(rùn)率下降;2)與配送中心和產(chǎn)品部門相關(guān)的成本增加;3)匯率的不利影響。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率16.1%，同增0.3pct;凈利潤(rùn)1.9億美元，約合12.56億人民幣，同增31.07%，主要系毛利潤(rùn)增加，收購相關(guān)費(fèi)用減少，部分被銷售及管理費(fèi)用增加、所得稅費(fèi)用增加以及其他收入減少部分抵消，凈利率11.8%。

公司持續(xù)拓展市場(chǎng)，F(xiàn)Y22Q1直營(yíng)門店數(shù)凈增56家，其中亞太、北美、歐洲地區(qū)分別新增38、12、6家，截至2022年5月1日，公司共擁有直營(yíng)門店579家。公司看好中國市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，計(jì)劃FY22新增40家國際門店且其中大多數(shù)位于中國大陸。

上調(diào)全年指引，預(yù)計(jì)FY22全年?duì)I收76.1-77.1億美元，公司預(yù)計(jì)FY22Q2營(yíng)收17.5-17.75億美元，約合115.64-117.30億人民幣，三年復(fù)合增長(zhǎng)率約26%;攤薄EPS為1.89-1.94美元/股。另預(yù)計(jì)FY22營(yíng)收約合502.88-509.49億人民幣，三年復(fù)合增長(zhǎng)率24%-25%;攤薄EPS約合62.25-63.24元人民幣/股，約合凈利80.6億人民幣-81.5億人民幣，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)約31.6XPE。

臺(tái)華新材子公司嘉華尼龍系lululemon供應(yīng)商，其尼龍66性能更強(qiáng)賦能內(nèi)衣產(chǎn)品。嘉華尼龍主打尼龍66、再生環(huán)保尼龍、免染彩錦紗、超柔棉感等差異化功能性尼龍紗線，廣泛適用于運(yùn)動(dòng)、戶外、瑜伽、內(nèi)衣等領(lǐng)域。

尼龍66較尼龍6在熔點(diǎn)、化學(xué)與物理性能方面更優(yōu)：1)更高強(qiáng);2)超耐磨，尼龍纖維是已知化纖中耐磨性最好的，且尼龍66是尼龍6的1.5倍以上;3)超耐寒，零下30℃尼龍66手感仍與室溫相同;4)更舒適;5)染色飽滿鮮艷，尼龍66在艷色系著色的飽滿度和鮮艷度明顯優(yōu)于尼龍6;6)高溫耐老化，尼龍66耐老化系列可在140℃高溫下持續(xù)500h，強(qiáng)度仍保持80%以上。

尼龍66強(qiáng)功能性更適用于內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)服等領(lǐng)域。1)拉伸回復(fù)力與布面穩(wěn)定性，尼龍66較尼龍6玻璃化溫度更好，因而提高更好拉伸回復(fù)力，同時(shí)尼龍66具有記憶性能，提升成衣水洗后外觀與尺寸穩(wěn)定性;2)收縮率，尼龍66收縮率更小，可節(jié)約5%-7%的生產(chǎn)成本;3)機(jī)械強(qiáng)度、韌性、抗磨損性，尼龍66機(jī)械強(qiáng)度與韌性高于尼龍6產(chǎn)品15%，耐磨性也更高，更適用于運(yùn)動(dòng)類領(lǐng)域;4)水洗色牢度、耐汗?jié)n、抗沾色，更適合需要多次洗滌的內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)服等，不會(huì)移色;5)耐曬性，產(chǎn)品壽命更高;6)熱穩(wěn)定性，尼龍66對(duì)金屬定型板溫度適應(yīng)性更強(qiáng)，因而更適用于胸罩的模杯定型。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品類瑜伽運(yùn)動(dòng)裝備全球競(jìng)爭(zhēng)加劇;新拓門店數(shù)量不及預(yù)期;供應(yīng)鏈緊張海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲等風(fēng)險(xiǎn)。